东方证券：给予绝味食品买入评级，目标价位86.4元

2021-11-03东方证券股份有限公司谢宁铃对绝味食品进行研究并发布了研究报告《绝味食品2021年三季报点评：疫情拖累短期增速，四季度经营状况改善可期》，本报告对绝味食品给出买入评级，认为其目标价位为86.40元，当前股价为71.42元，预期上涨幅度为20.97%。

　　绝味食品(603517)
　　事件：公司发布 21 年三季报：2021 年前三季度实现营收 48.47 亿元/+24.74%；归母净利润 9.64 亿元/+85.39%；扣非归母净利润 9.27 亿元/+83.46%。21Q3 实现营收 17.03 亿元/+15.67%；归母净利润 4.62 亿元/+88.16%；扣非归母净利润 4.47 亿元/+90.57%。
　　核心观点
　　疫情影响开店进度，营收增速放缓。2021 年前三季度实现营收 48.47 亿/+24.74%；分业务看，前三季度卤制品销售业务实现营收 44.17 亿元/+21.8%，单 Q3 实现营收15.18 亿元/+12.0%，增速放缓主要受洪灾、疫情及上年同期高基数影响；前三季度加盟管理业务实现营收 0.49 亿元/-10.7%，单 Q3 实现营收 0.16 亿元/-13.3%，增速放缓的主因为三季度开店数量同比大幅减少。
　　开店速度受外部环境拖累，预计四季度开店提速，增速回升可期。公司第三季度开店进度放缓，受洪灾及疫情影响净开门店数不到 200 家，但公司四季度将打破惯例，加快开店步伐，三线及以下城市将成为主要目标，预计全年净开店可达 1000-1200 家；月店均鲜货产品销售额约为 3.74 万元，较上半年小幅增长 4.2%，与去年同期持平；虽然从历史数据看三季度为全年店均营收高点，但我们预计四季度经营环境好转，店均营收将高于去年同期，四季度营收增速料将回暖。
　　原料价格上涨，毛利率承压，费用水平控制得当。2021 年前三季度毛利率为 33.55%/-2.01pct，单 Q3 毛利率为 31.60%/-6.00pct，毛利率下降主要受鸭副原料及辅料价格上涨影响；前三季度销售费用率为 6.91%/-2.24pct，单 Q3 销售费用率为 7.05%/-1.13pct，销售费用率进一步得到控制是由于公司改变了销售策略，发放更多的优惠券吸引消费者进行复购，提升了费用的使用效率；前三季度管理费用率为6.08%/+0.03pct，单 Q3 管理费用率为 5.70/-0.72pct。
　　投资收益提升净利润规模，第二增长曲线探索持续进行。2021 年前三季度实现归母净利润 9.64 亿元/+85.39%，Q3 实现归母净利润 4.62 亿元/+88.16%，归母净利润大幅增长是因为公司 Q3 转让和府捞面股权影响净利润 1.10 亿元，千味央厨上市后确认投资收益影响 1.00 亿元；公司三季度末长期股权投资较中报时增加 2.33 亿元，增长 13.17%；本期公司通过旗下网聚资本投资卤江南，第二增长曲线探索持续进行。
　　财务预测与投资建议
　　受公司确认投资收益及单店经营数据变化影响，我们调整预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.92/1.91/2.44 元（调整前为 1.65/2.12/2.80 元），给予公司 21 年 45倍 PE，对应目标价 86.40 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；拓店进度不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级32家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为83.97；证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。