中银证券：给予今世缘买入评级

2021-11-03中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇对今世缘进行研究并发布了研究报告《产品结构不断上移，股权激励方案持续推进》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为50.62元。

　　今世缘(603369)
　　今世缘公布 21 年 3 季报。 1-3Q21 公司实现营收 53.3 亿，同比增 27.2%，归母净利 17 亿，同比增 29.3%，公司基本每股收益 1.35 元/股。 3Q21 公司实现营收及净利分别为 14.8 亿、 3.6 亿，其中营收同比增 15.8%、净利同比增 23.8%。 整体业绩符合预期。
　　支撑评级的要点
　　国缘品系内部结构持续调优，收入占比持续提升。 3Q21 公司营收 14.8 亿，同比增 15.8%，收入增速环比下降， 疫情对南京等主销区有影响。 公司合同负债+其他流动负债 9.7 亿，环比增 2.4 亿。 （ 1）分产品来看，前 3季度 300 元以上产品营收增速为 38.4%，收入占比 66.4%，同比提升 5.4pct，单 3 季度营收 16.4%，收入占比 68.2%，同比提升 0.3pct。 前三季度 100-300元产品营收增速为 14%， 收入占比 25.6%，同比降 3pct， 单 3 季度营收同比增 17.7%，收入占比 23.7%，同比增 0.4pct。 公司产品结构持续提升，我们判断 V 系基数低，整体增速较快，四开上半年成功换新， 3 季度稳健增长。（ 2）分区域来看， 3Q21 省内实现营收 13.8 亿，同比增 15%，收入占比 92.8%，环比变化不大。省内分区域来看， 3Q21 公司强势区域南京、淮安、盐城大区营收增速分别为-1.6%、 22.2%、 6.7%；此前薄弱区域实现较快增速，苏南、苏中、淮海大区 3Q21 营收增速分别为 23.6%、22.3%、 37.4%，南京市场受疫情的影响较大。 我们认为未来 2-3 年省内市占率仍有较大提升空间。 3Q21 省外实现营收 1 亿，同比增 23.7%，收入占比 7%，同比基本持平。 （ 3）从经销商数量来看，截止 3 季度末公司经销商数量合计 1007 家，环比 2020 年底增加 59 家，其中省外增 52 家，省外市场拓展值得期待。
　　产品结构提升推动公司毛利率上行， 销售费用率下行拉动净利率提升。3Q31公司归母净利 3.6亿，同比增 23.8%。受益产品结构提升，公司毛利率78.5%，同比提升 1.7pct，净利率 24.6%，同比提升 1.6pct。 3季度公司费用率整体下行，其中销售费用率同比降 6.3pct，我们判断与公司渠道政策有关。管理费用率及财务费用率基本持平。公司税金及附加比率同比增 2.2pct。
　　股权激励持续推进，健全利益共享长效机制。 10 月 31 日，公司发布回购股权公告，公司拟使用不高于人民币 5.18 亿元（含）的自有资金，回购股份数量 660 万股至 770 万股，占公司回购前总股本约 0.5261%-0.6138%，回购价格不超过 67.27 元/股。公司此前于 2020 年 4 月推出股票期权激励草案，因疫情干扰及基期调整问题搁置。近日公司公告回购股权方案顺利通过，可看出公司致力健全利益共享长效机制决心坚定。 我们认为内生激励充分助力公司高质量完成十四五规划。
　　估值
　　今世缘作为江苏省内的地产酒，充分享受当地优渥的消费环境，产品结构升级速度领先行业，我们认为公司仍有较大的向上空间，且具备估值优势。 预计 21 至 23 年公司 EPS 分别为 1.57、 1.96、 2.42 元/股，对应 PE分别为 31.4X、 25.2X、 20.4X，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　省内受竞品挤压，渠道库存积压。未能顺利完成此前规划。

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级34家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.22；证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。