光大证券：给予建设银行买入评级

2021-11-04光大证券股份有限公司王一峰对建设银行进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩增长提速，资产质量持续改善》，本报告对建设银行给出买入评级，当前股价为5.86元。

　　建设银行(601939)
　　事件：
　　10月29日，建设银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入6244.05亿元，YoY+9.3%，归母净利润2321.53亿元，YoY+12.8%。加权平均净资产收益率为13.15%（YoY+0.62pct）。
　　点评：
　　业绩增长进一步提速，非息、拨备支撑明显。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.3%、5.9%、12.8%，同比增速较1H21分别提升2.3、1.4、1.4pct，各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看：（1）规模贡献维持稳定，净利息收入延续“以量补价”，净息差拖累程度收窄；（2）非息收入为三季报主要增长点，净其他非息收入贡献显著提升；（3）拨备计提压力释缓，对盈利贡献走扩。
　　扩表速度放缓，净息差环比下降1bp。建设银行前三季度净利息收入同比增长4.9%至4481.45亿元，增速环比下降0.3pct，从量价来看：
　　（1）贷款投放维持一定强度，信贷资源向零售集中。建设银行9月末总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.5%、6.6%、10.6%，增速较上季末分别变动-1.4、-1.3、0.6pct，资产端整体扩张速度放缓，但信贷投放仍维持一定强度，贷款占比季环比提升0.5pct至61.7%。贷款结构上看，3Q信贷资源主要向零售业务倾斜，公司贷款（不含贴现）、零售贷款、票据贴现单季分别新增1371.50、1623.59、553.81亿元，零售贷款新增占比为45.8%。
　　（2）三季度净息差为2.12%，环比下降1bp，预计主要受资产负债结构影响。从资产端来看，截至9月末，建设银行对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为56.2%、42.2%、1.6%，较6月末分别变动-0.3、0.1、0.3pct，票据占比上升或对资产端收益率造成一定影响；从负债端来看，建设银行三季度末市场类负债占比有所提升，存款占比较上季末下降0.3pct至84.4%；从存款结构上看，活期存款、定期存款占比分别为52.4%、47.6%，较6月末分别变动-0.7、0.7pct，对公、零售存款占比基本与半年报持平。后续随着存款利率报价机制改革等利好效应逐渐显现，公司息差水平具备稳定上行基础。
　　净其他非息收入对营收的贡献显著提升。前三季度，建设银行非息收入同比增长22.3%至1762.60亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长6.2%至966.13亿元，增速季环比基本持平；净其他非息收入同比增长49.9%至796.47亿元，增速季环比提升30.59pct，主要受其他业务收入（YoY+43.9%）、公允价值变动损益（1-3Q21实现盈利38.65亿元，而去年同期净亏损25.84亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。
　　资产质量持续向好，资本充足率稳中有升。资产质量方面，截至9月末，建设银行不良贷款率为1.51%，环比下降2bp，拨备覆盖率季环比提升6.16pct至228.6%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，建设银行8月份成功发行800亿元二级资本债，推动资本充足率稳中有升。截至9月末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.40%、13.96%、17.25%，季环比分别提升0.17、0.16、0.67pct。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。同时，近年来建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE水平。同时，公司拥有较好的零售存款基础，也将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。我们维持2021-2023年EPS预测为1.16/1.22/1.29元，当前股价对应PB估值分别为0.60/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为7.83；证券之星估值分析工具显示，建设银行（601939）好公司评级为4.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。