国元证券：给予安井食品买入评级

2021-11-04国元证券股份有限公司徐偲对安井食品进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：收入稳增，提价落地，静待利润改善》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为196.3元。

　　安井食品(603345)
　　事件：
　　公司发布2021年三季报，前三季度公司实现收入60.96亿元，同比+35.92%；归母净利润4.94亿元，同比+30.25%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+12.25%。第三季度实现收入22.03亿元，同比+34.92%；归母净利润1.46亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-28.36%。其中非经常性损益主要系公司本期收购新宏业71%的股权，对原先持有的19%股权重新计量公允价值与其账面价值差值，净增0.80亿非经常性损益。
　　菜肴制品维持高速增长，商超渠道环比改善
　　分产品看，公司Q3面米制品及鱼糜制品收入同比+24.85%/23.01%，保持稳健增长；菜肴制品同比+147.22%持续爆发式增长，得益于蛋饺、虾滑及冻品先生持续放量以及新宏业并表；肉制品同比+11.36%，增速有所放缓推测主要由于猪肉价格走低，产品与猪肉存在一定替代关系所致。分渠道看，公司Q3经销渠道同比+30.26%，保持稳健增长；商超渠道同比+23.75%，环比有所改善，前三季度收入恢复正增长（1-6月同比-1.43%,1-9月+4.74%）；电商渠道同比+258.44%，在公司持续投入下持续高增。截至本期期末，公司经销商数量2057家，较Q2末净增834家，主要系新宏业与OrientalFood并表，新增境内/境外经销商470/274家。
　　多重因素扰动，利润水平承压
　　公司Q3毛利率为18.32%，同比-8.14pcts；Q3毛销差9.30%，同比-5.08pcts，主要系：1）原材料如油脂、大豆蛋白等价格上涨；2）产品结构变化，低毛利菜肴制品收入占比提升；3）受到疫情反复及限电限产削弱规模效应。公司Q3费用率稳中有降，销售/管理费用率为9.09%/3.68%，同比-3.07/-0.52pcts。综上，公司Q3扣非归母净利率3.52%，同比-3.11pcts，盈利能力承压。
　　投资建议与盈利预测
　　Q4旺季来临，公司收入有望维持稳健增长。11月2日公司发布提价公告，对部分产品调价3%-10%，此举或可有效缓解成本压力。中长期来看，公司纵向布局产业链上游，横向拓宽业务范围，多地产能同步建设，行业领先优势有望进一步扩大。我们根据公司三季报数据，调整2021-2023年净利润预测为7.25/9.64/12.40亿元（原预测值为7.86/10.42/13.08亿元），EPS预测为2.97/3.94/5.07元(原预测值为3.21/4.26/5.35元)，对应PE为66/50/39倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为224.26；证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。