中炬高新(600872)公司信息更新报告：业绩持续承压 期待业务改善
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-11-04
三季报业绩低于预期,公司仍处调整阶段 中炬高新公布2021 年三季报,前三季度实现营收34.1 亿元,同比降10.4%;净利3.7 亿元,同比降45.1%。2021Q3 营收11.0 亿元,下滑12.7%;净利0.87 亿元,同比降59.2%。考虑到成本压力,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为5.6、6.9、8.4 亿元,EPS 分别为0.71(-0.24)、0.87(-0.28)、1.05(-0.34)元,同比-36.8%、+23.3%、+20.5%,当前股价对应PE 分别为51.5、41.8、34.7 倍。2021 年调味品整体面临外部环境与成本上行压力,2022 年可预期有明显改善。维持“增持”投资评级。
行业压力持续存在,三季度调味品降幅收窄 2021Q3 美味鲜子公司营收下降17.2%,原因在于调味品整体需求偏弱,社区团购仍有扰动,以及疫情导致中山厂区供给受限等。但行业缓慢复苏,公司三季度营收降幅收窄。分品类来看,三季度酱油下降21.0%,降速较多;食用油降9.6%;鸡精鸡粉下降10.3%。从经销商数量上看,三季度净新增经销商72 家至1708 家水平,公司持续进行新市场开发。预计2022 年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略,调味品业务应有明显改善。
毛销差下降,盈利能力下滑 公司2021Q3 净利下滑57.9%,主要来源于毛利率下降及管理费用率提升。2021Q3公司毛利率下降17.1pct 至23.3%,原因在于一是原料成本提升;二是会计准则调整,将运费用调整至成本科目。销售费用率同比降7.3%,也是源于科目调整,但合计来看毛销差仍然下降,导致三季度净利率同比降9.8pct,盈利能力下滑。
剥离地产,规划定增,股权激励仍是重要看点公司公告计划剥离地产专注主业,定增以扩建产能。我们认为公司核心看点还是在于股权激励方案落地后,员工利益绑定带来的积极性提升。公司已完成第一次回购,股权激励方案正在实施过程中。一方面可以将新老管理团队利益绑定,使得管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。
金地集团(600383)2021年三季报点评：待结算资源充裕 毛利率如期修复
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2021-11-04
事件：公司发布2021 年三季度业绩公告
公司前三季度实现营业收入538.8 亿元，同比增长33.3%；实现归属于上市公司股东的净利润33.1 亿元，同比减少33.7%。
点评：充裕待结算资源，当期毛利率小幅改善，销售高增长，投资节奏稳健1)充裕待结算资源或拉动全年收益小幅提升。2021Q3 公司实现营收196.1 亿元，同比下降4.64%；实现归母净利润14.8 亿元，同比减少26.2%。2021 年前三季度，公司累计实现营收538.8 亿元，同比增长33.3%；受交付节奏、期间费用增加等因素影响，实现归母净利润约33.1 亿元，同比减少33.7%。2021年前三季度,公司累计完成新开工面积1462 万方，同比增长27%；累计完成竣工面积698 万方，同比增长37%，对应全年1450 万方(同比提升31%)计划竣工面积的48.1%；期末合同负债1251.7 亿元，同比提升18.7%。考虑到往年四季度为公司竣工高峰期，叠加(公司半年报披露)公司低毛利项目多于上半年集中交付，预期公司全年结算利润或较去年同期小幅提升。
2)三季度毛利率小幅改善。前三季度公司录得销售毛利率18.1%；三季度单季录得毛利率19.5%，较2021H1 的17.4%毛利率改善2.1pcts。
3)年度销售目标已完成81.7%。2021 年前三季度,公司累计实现销售面积1062万方，同比上升29%；累计实现销售金额2287 亿元，同比上升34%，已完成年度2800 亿元销售目标的81.7%。2021 年前三季度，公司通过多元化方式新增土地101 宗，新增土地储备1492 万方(权益比40.1%)，对应投资额1135亿元(同比+41%)，拿地单价7607.2 元/平，同比下滑5%。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华南、华东和东南区域，分别占比26%、25%和19%。
4)财务状况良好。截至9 月底，公司剔预后资产负债率70%，同比上升0.9pcts；净负债率65.6%，同比提升3.1pcts；现金短债比1.4X。8 月公司完成三年期绿色美元债的发行，发行利率4.95%。
盈利预测、估值与评级：公司财务稳健，信用优势明显，连续多年稳定分红，下半年毛利率如期修复， 公司董事长增持彰显管理层信心。我们维持公司2021-2023 年预测归母净利润为114.64 亿元、127.89 亿元、142.45 亿元；当前A 股股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为3.9/3.5/3.2 倍，估值具备较强吸引力，股息率水平较高，具备长周期配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：销售进度不及预期，施工和结算进度不及预期，政策调控不及预期
绝味食品(603517)：疫情下营收依旧优异 投资收益大放异彩
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2021-11-04
绝味食品发布2021 年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润48.47 亿、9.64 亿、9.27 亿元，分别同比+24.74%、+85.39%、+83.46%。其中Q3 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.03亿、4.62 亿、4.47 亿元，同比+15.67%、+88.16%、+90.57%。
点评：
收入分析：疫情下收入承压但依旧高增，彰显出公司较好的抗风险能力。前三季度公司实现营收48.47 亿元，同比+30.27%(Q1：+41.22%；Q2：+21.6%；Q3：15.67%)，Q3 增速略有放缓，主要跟去年基数有关，我们计算单季度相较于19 年同期数据，各个季度恢复程度相似，均为同增22%左右，Q3 在疫情下依旧实现15%+的增速，体现了公司收入较好的韧性。拆分来看：1)门店及同店：Q3 疫情反复大背景下，我们预计开店速度较Q2 有所放缓，同店预计较19 年同期恢复也较Q2 略差。
2)分业务：Q3 卤制品业务15.2 亿元/yoy+12%；加盟商管理0.16 亿元/yoy-13%；其他收入1.2 亿元/yoy+99%，我们预计主要与绝配供应链和部分子公司等有关。
利润分析：促销和成本影响实际毛利率，投资收益提振利润。2021 前三季度净利润9.64 亿元，同比+85%(Q1：+275%；Q2：+26%；Q3：+88%)，Q3 利润增速大幅改善主要是来自投资收益的兑现，Q3 公司转让和府股权、千味央厨上市确认投资收益分别为1.1 亿元和1 亿元。剔除投资收益影响后，Q3 净利润增长1.71%。
Q3 毛利率31.60%，同比-6pct，主要原因是会计准则变更，运费从费用调至成本，剔除该部分影响，我们认为公司实际毛利率有所下行，主要是Q3 新品上市后打折促销所致，同时原材料成本上行给成本带来一定压力，公司通过囤货和产品结构调整进行一定对冲，预计对毛利影响不大。全年来看，我们认为成本压力仍在，但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下，公司毛利处于可控范围内。
Q3 期间费用率13.08%，同比-1.57pct，其中销售费用率7.05%，同比-1.58pct，剔除会计准则变更的影响，公司销售费用率有所上行，主要是去年基数较低及今年加大品牌投入所致；管理费用率5.7%，同比提升1.16pct，主要是股权激励费用摊销费用增加影响，剔除该部分 其他费用率预计下行，体现公司较好的管理能力。剔除股权激励费用(21Q3 确认2300 万)和投资收益(21Q3 确认2.1 亿)，我们测算公司主业利润增速为8.7%，低于收入增速，主要是新品促销费用加大。
21 年展望：Q4 开店有望加速，展望全年激励目标。展望全年，1)开店：Q3 受疫情影响下，公司开店及同店放缓，我们预计公司为完成股权激励目标(收入同比+25%)，有望Q4 加速开店，达到全年1500 家开店上限，股权激励目标完成概率较大；2)成本端：鸭副价格经历两年的低价运营，今年以来价格涨幅较大，公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节，我们认为后续成本依旧面临一定压力;3)利润端：
公司入股的卤味相关企业，部分参股企业在2021 年有望从区域性企业成长为全国性企业，叠加利润基数较低，虽然存在一定股权激励费用，利润增速依旧可观。
长期展望：中期看品牌势能提升，长期看美食生态圈运营。1)短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2)中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3)长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。
盈利预测与评级：维持“买入”评级。考虑股权激励费用后，我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.82 元、2.00 元、2.35 元，剔除股权激励费用后，2021-2023 年EPS 分别为1.98 元、2.09 元、2.39 元。短期21 年收入、利润实现目标可能性强，中期公司关注品牌势能提升，驱动力从渠道推力转向品牌拉力，同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观，长期公司受益于餐饮黄金十年，短中长期逻辑清晰，考虑目前市场环境，我们按照2022 年业绩给予42X估值(剔除股权激励费用)，一年目标价84 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；
中国软件(600536)：麒麟收入已超去年全年 今年翻倍可期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬 日期：2021-11-04
事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。
投资要点
营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。
麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。
银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。
格尔软件(603232)：营收高速增长 PKI龙头有望打开新市场
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬 日期：2021-11-04
事件：公司2021 年前三季度2021 年1-9 月实现营业收入2.88 亿元，同比增长63.71%，归属于上市公司股东的净利润为亏损2284.99 万元，亏损同比减少32.28%，符合市场预期。
投资要点
营收高速增长，经营质量持续改善：公司2021Q3 单季度营收1.11 亿元，同比增长72.76%，归母净利润205.36 万元，同比增长76.39%。截至9月30 日合同负债3.07 亿元，与Q2 末相比增长22.3%，与年初相比增长61.8%。信创市场和PKI 相关产品放量持续带动业绩高速增长。经营质量持续改善，2021Q1-Q3 毛利率57.5%，同比提升3.2pct。2021Q1-Q3研发费用率23.36%(同比-9.12pct)，销售费用率17.11%(同比-3.43pct)，管理费用率35.95%(同比+6.72pct)。
构建零信任体系，项目持续落地：公司秉持“以密码为基石、以身份为中心、以权限为抓手、以软件定义边界”的思想，构建“密码为基石、身份为中心、策略驱动的SDP”的零信任架构，助力客户实现数字化转型，应用于云计算、大数据、物联网、移动互联网等多个业务场景，已在能源等行业实现项目落地并获奖。
信息安全应用场景拓展，PKI 龙头积极布局：工业互联网、物联网、车联网等新应用场景信息安全政策频繁出台，公司作为PKI 龙头积极布局，致力于为各种场景提供数字资产安全整体解决方案。2021 年10 月8 日，全国信息化安全标准化技术委员会发布《汽车采集数据处理安全指南》，规定了对汽车采集数据进行传输、存储和出境等处理活动的安全要求。公司能够为车联网安全提供一整套完整、可靠、可用，并符合国家自主信息安全规范的智能网联汽车安全防护体系，形成真正意义上的云密码应用系统。此外，公司积极参与行业标准制定，近日参与编写的《公安视频图像信息系统安全技术要求》系列标准已正式发布。
盈利预测与投资评级：考虑公司PKI 技术优势突出，信创等市场持续放量，我们维持2021-2023 年的净利润预测为1.1/1.5/2.0 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.46/0.65/0.87 元，对应PE 分别为28/20/15 倍。继续看好公司新应用场景拓展能力，维持“买入”评级。
风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。
邮储银行(601658)2021年三季报点评：业绩增长好 资产质量优 网点优势再赋能
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢 日期：2021-11-04
邮储银行发布2021年三季报：实现营收2383.58亿元，同比增长10.22%；实现归母净利润645.07 亿元，同比增长22.07%。
1.净利息收入增长提速，息差已企稳：前三季度，邮储银行净利息收入同比增长6.49%，较上半年提升0.3pct。息差方面，前三季度息差2.37%，与上半年持平，企稳态势已现；规模方面，总资产规模增速环比有所放缓但结构优化，贷款占比提升明显，环比提升1.41pct 至50.34%。随着息差的企稳和资产结构的优化，预计全年净利息收入将维持当前的较快增速。
2.中收高增长，非息收入大增：手续费和佣金净收入同比大增32.61%，代销业务和托管业务收入增长强势，预计中收全年将维持高速增长的势头；其他非息收入中，投资净收益同比增长37.68%，汇兑净收益同比增长93.32%。预计未来财富管理业务的战略升级仍将为非息收入提供强劲的增长动能。
3.资产质量优异，拨备覆盖充足：前三季度，邮储银行不良贷款率环比下降1bp 至0.82%，为近三年最低水平，稳居上市银行最优梯队；关注类贷款占比0.45%，环比下降3bp，也处于行业极低水平；前三季度不良生成率0.42%，预计资产质量可继续改善。拨备方面，前三季度拨备覆盖率达422.7%，较上半年提升1.47pct。
4.网点优势进一步赋能财富管理业务：邮储银行现有4 万余网点数量，远超其他大行，且网点下沉程度深、布局范围广，在零售业务和财富管理业务方面仍有巨大的挖掘潜力。
投资建议：邮储银行在网点数量和零售业务方面优势明显，我们认为邮储银行网点下沉程度深、布局范围广，在零售业务和财富管理业务方面仍有巨大的挖掘潜力，看好未来的持续增长。预测2021-2023 年EPS 是0.89/0.97/1.07 元， 当前股价对应2021-2023 年PB 为0.77X/0.71X/0.65X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，银行不良风险爆发；国内外疫情超预期反弹。
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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