中泰证券：给予乐歌股份买入评级

2021-11-04中泰证券股份有限公司郭美鑫对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《短期波动不改长期成长性，内销放量可期》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为26.74元。

　　乐歌股份(300729)
　　事件：公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收21亿元，同比增长72.27%；实现归母净利润1.24亿元，同比下滑23.46%；实现扣非净利润0.97亿元，同比下滑32.12%。单季度看，21Q3实现营收7.03亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润0.40亿元，同比下滑57.58%；实现扣非净利润0.31亿元，同比下滑61.39%。
　　多重宏观不利因素叠加，公司盈利能力承压。1）盈利能力方面，2021年前三季度公司实现毛利率38.86%（-9.08pct.）；实现归母净利率5.88%（-7.36pct.），其中21Q3单季度毛利率36.6%（-13pct.），归母净利率5.63%(-10.29pct.)，主要系去年四季度以来，海运费用和原材料价格持续上涨，对公司的业绩造成不利影响。2）期间费用方面，2021年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为22.84%、4.75%、4.03%、1.89%，分别同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。
　　分渠道看，线上线下齐发展，看好跨境电商长期成长性。1）21H1公司线上收入合计7.73亿元（+129%），跨境电商业务延续高增态势，收入同增132%。拆分看，独立站营收2.55亿元（+368%），亚马逊渠道营收4.19亿元（+180%）。受去年高基数影响，我们估计Q3跨境电商增速环比回落，其中独立站约同增27%，亚马逊渠道同比略有下滑。2）21H1公司线下收入合计5.37亿元（+85%），未来公司将继续发挥渠道优势，进行结构优化升级，聚焦重点品类和健康办公细分市场，持续开发新渠道。
　　分产品看，健康办公理念持续深入，线性驱动核心产品放量增长。1）21H1人体工学工作站营收10.53亿元（+145%），其中线性驱动升降系统产品7.90亿元（+252.2%），为核心增量来源，我们推算Q3约同增20%。2）21H1人体工学大屏支架产品营收1.17亿元（+14%），其它自产产品营收1.12亿元（+32%），外购产品营收0.29亿元（+165%）。3）21H1仓储物流服务营收0.68亿元，毛利率为9.73%。4）坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行，21H1公司自主品牌产品销售收入占比达64.88%。
　　新营销手段助力，内销放量可期。2020年公司内销收入1.95亿元（营收占比10%），其中通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道销售收入1.18亿元。2021年公司加快内销发展节奏，构建国内国际双循环相互促进的新格局，与B站科技UP主“何同学”合作内容营销，乐歌品牌出圈，双十一12小时天猫销售额同增301%，内销放量可期。
　　加大研发投入和海外仓布局，股权激励共护公司成长。1）研发：公司研发投入持续增加，2021年前三季度研发费用同比增长85.6%，上半年新增9项发明专利，有效专利技术达1079项，其中已授权发明专利共计72项。2）海外仓：公司全力推进公共海外仓建设，降低物流成本的同时与大中小外贸企业融通发展，截至2021年中，乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓，全球共14仓，总面积达14.8万平米。3）公司已陆续开展多批次股权激励计划，绑定高管和核心骨干利益，共护公司成长。
　　投资建议：公司聚焦人体工学自主品牌业务，跨境电商、独立站优势领先。我们预期公司2021-2023年实现营收30.1、40.8、52.2亿元，同增55.2%、35.4%、28.0%，实现归母净利润2.05、3.21、4.60亿元（宏观环境影响盈利，前次预测为3.0、4.2、5.4亿元），同增-5.7、57.0%、43.1%，EPS为0.93、1.46、2.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及汇率波动风险

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为28.77；证券之星估值分析工具显示，乐歌股份（300729）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。