光大证券：给予水羊股份买入评级

2021-11-04光大证券股份有限公司孙未未对水羊股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度延续健康增长，自有品牌和代理品牌并驾齐驱》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为18.22元。

　　水羊股份(300740)
　　21Q3 收入同比增 29%、归母净利润增 49%
　　公司 2021 年前三季度实现营业收入 33.12 亿元、同比增长 41.47%，归母净利润 1.47 亿元、同比增长 102.91%，扣非净利润 1.34 亿元、同比增长 96.79%，EPS0.38 元。归母净利率同比提升 1.34PCT 至 4.43%，净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。
　　分季度来看，21Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比增长 58.03%、45.11%、28.72%，归母净利润分别同比翻 10 倍、+88.65%、+49.35%。
　　毛利率提升、费用率下降，存货、经营活动现金流向好
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升 0.88PCT 至 54.75%，可比口径下毛利率同比提升约 2.8PCT。分季度来看， 2021Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为 51.94%（同比+1.57PCT）、53.89%（+1.93PCT）、57.61%（-0.07PCT）。
　　费用率：前三季度期间费用率同比下降 0.18PCT 至 49.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 42.05%（-1.60PCT）、5.03%（+1.28PCT）、1.45%（+0.04PCT）、 0.84% （+0.10PCT）。 21Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致；研发费用增加主要系公司加大研发投入所致；财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。
　　其他财务指标：1）存货 21 年 9 月末较年初增 11.95%至 7.79 亿元、同比减少4.59%；存货周转天数为 133 天、同比减少 61 天。 2）应收账款较年初增 17.20%至 2.54 亿元、同比增加 8.75%；应收账款周转天数为 19 天、同比减少 1 天。3）前三季度公司经营净现金流同比增加 187.26%至 1.16 亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长，自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力，代理品牌录得惊喜增长（KIKO/Zelens 前三季度收入增速超过 300%），线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局，并加强费用管控、提高投放效率，促净利率提升，期待四季度销售旺季表现。我们维持 21~23 年 EPS 为 0.61/0.88/1.44 元，对应 21年 PE30 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.3；证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。