首创证券：给予飞科电器增持评级

2021-11-04首创证券股份有限公司陈梦对飞科电器进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：Q3业绩符合预期，渠道变革成效初显》，本报告对飞科电器给出增持评级，当前股价为44.2元。

　　飞科电器(603868)
　　核心观点
　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营业收入 28.63亿元，同比+14.31%；实现归母净利润 5.03 亿元，同比+6.75%，扣非后归母净利润 4.54 亿元，同比+4.28%。
　　点评：
　　Q3 业绩符合预期，营收稳健增长。 公司 Q3 单季实现营业收入 11.12 亿元，同比+9.34%，实现归母净利润 1.89 亿元，同比+2.29%，公司业绩符合预期。我们认为公司营收增长主要受益于产品结构升级与渠道改革释放成效，产品方面，高端剃须刀占比提升驱动公司盈利增长；渠道方面，公司线下继续推进 KA 卖场“直供化”与区域分销“精细化”改革，线上加强与抖音、快手、小红书、 B 站等内容社交媒体的合作营销， 实现品效合一。
　　产品结构优化， 毛利率提升。 2021 年前三季度毛利率同比+4.21pct 至47.15%， 其中 Q3 单季毛利率同比+3.48pct 至 48.58%，毛利率提升主要系公司高毛利产品销售占比提高，叠加公司直营销售占比提升对毛利率改善具有推动作用。公司前三季度净利率同比-1.26pct 至 17.53%，单Q3 净利率同比-1.2pct 至 16.97%， 净利率下降主要系公司加大营销推广力度，同时不断增加研发投入进行产品迭代升级。 其中， 2021 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+6.04pct/-0.38pct/+0.93pct至 18.83%/3.30%/3.02%。营销、研发投入增加短期内降低盈利空间，长期看有助于公司构建核心竞争力。
　　现金流短期承压，营运效率改善。 公司前三季度实现经营现金流净额3.61 亿元，同比-40.17%， 经营性现金流下降主要系公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。前三季度合同负债同比+153.9%至 0.43 亿元，表明公司在手订单充裕。 经营效率方面， 应收账款周转天数由去年同期 54.91 天减少 5.68 天至 49.23 天，存货周转天数由去年同期 123.61 天减少 23.9 天至 99.71 天，货款周转速度提升。
　　投资建议： 个护龙头地位稳固， 渠道变革释放成效， 维持“增持”评级。随着消费者健康意识的提升， 我国个护小家电进入快速成长期，公司深化渠道改革， 以个性化、智能化新品迅速占领消费者心智，公司发展前景广阔。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.05/8.01/9.02亿元，对应当前市值 PE 分别为 25/22/19 倍， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 新品开发不及预期， 国内疫情反复， 原料价格上涨等。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级5家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为49.13；证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。