恒立液压(601100)：非挖+海外板块亮眼 无惧行业波动
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-11-05
事件
公司披露三季报，前三季度实现营业收入71.83 亿元，同比增长34.93%；归母净利润19.86 亿元，同比增长34.90%。其中，Q3单季度实现营业收入19.56 亿元，同比增长4.73%；归母净利润5.77 亿元，同比增长18.71%。
简评
业绩稳定增长，非挖+海外板块表现亮眼
在第三季度国内工程机械行业同比明显下滑的背景下，公司第三季收入和利润实现正增长，前三季度收入和利润维持高增速，实属难得，主要原因有二：
①非挖领域贡献增量：公司前三季度挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀、非标泵阀收入同比增长分别为20%、40%、27%、90%，非挖产品表现亮眼，前三季度收入占比约30%，预计2022 年占比将达到50%，非挖板块将实现快速增长。
②海外市场突破卓有成效：公司前三季度海外收入同比增长42%，高于总体收入增速。公司在日本市场已经为神钢、久保田、洋马批量供应，公司和小松的油缸业务推进较快，短期内有望迎来放量；公司北美地区进展喜人，开始为JLG、Genie 批量供应，业务保持快速增长。
总体而言，非挖领域拓展和国际化是公司未来战略重点，助力公司铸就稳定增长曲线，不惧周期波动。
Q3 盈利能力提升，加码研发，期间费用率有所上升①利润率：公司前三季度毛、净利率分别为42.00%、27.65%，同比分别-0.25、-0.01 pct；Q3 单季度实现毛、净利率44.61%、29.50%，同比分别+1.62、+3.47 pct，环比分别+3.60、+3.10pct。
Q3 毛利率提升主要因为产品结构的变化，毛利率较高的液压泵阀、非标油缸销售占比提升；另外，中、大挖泵阀的销售占比提升带动泵阀毛利率上升。
②费用率：公司前三季度期间费用率为10.55%，同比+1.84pct。
公司加强成本费用管控，前三季度销售、管理、财务费用率分别为0.86%、2.47%、0.48%，同比分别-0.89、-0.34、-0.46pct。另外，公司持续加码研发，前三季度研发费用率为6.73%，同比+3.51pct；研发支出4.83 亿元，同比+182.46%。公司积极进行新产品的研发和技术储备，新产品V30G 系列高压重载柱塞泵、插装阀等产品已经开始批量生产，螺纹插装阀、电比例阀、摆线马达等产品处于研发进程中，未来将不断补齐产品线，打造通用型液压件企业。
拟定增50 亿用于扩产，全方位提升公司实力
公司于9 月发布非公开发行A 股股票预案，拟募集不超过50 亿元用于建设恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目五大项目，并补充流动资金，全面提升公司产能和产品综合研发能力，完善产品体系，加速国际化进程。根据 MarketsandMarkets 数据，2020 年全球液压件市场规模约2580 亿元，预计2025 年市场规模将达到2904 亿元，公司将不断提升自身综合实力，追赶国际领先水平，获取更多的市场份额，未来有望成为国际巨头。
投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为96.17、114.56、134.82 亿元，同比分别+22.43%、+19.12%、+17.69%；公司实现归母净利润分别为27.53、33.32、39.75 亿元，同比分别+22.17%、+21.00%、+19.30%，对应PE 分别为40.18、33.20、27.83 倍，维持“增持”评级。
风险提示
挖机销量大幅下滑；非挖和国际业务推进不及预期
金辰股份(603396)：Q3盈利能力修复上行 期待异质结设备验证结果
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-11-05
事件
公司2021 年前三季度实现营业收入10.54 亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润7,850.15 万元，同比增长21.70%。其中，第三季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润2,491.18 万元，同比增长11.60%
简评
Q3 毛、净利率均修复上行，后者受期间费用率影响上行幅度较小Q3 单季度公司实现毛利率32.11%，同比提升4.97 个pct，环比提升4.29 个pct；实现净利率8.28%，同比提升1.25 个pct，环比提升1.38 个pct。毛、净利率同环比均修复上行，净利率提升幅度较低，主要因为Q3 期间费用率同环比分别提升3.95、5.09 个pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.57%、7.54%、7.31%、0.33%，同比分别变化+1.00、+3.39、-0.22、-0.22 个pct，环比分别变化+2.10、+1.88、1.79、-0.68 个pct。相较于毛利率，净利率提升幅度较低的另一个原因为，前三季度信用减值损失3,364.48 万元，上年同期为675.76 万元，同比增加2,688.72 万元，主要由于随着收入规模的增加，长账龄应收账款略有增长。
异质结电池设备：产品在头部客户端验证，期待最新数据与瑞士H2GEMINI 公司积极合作，专注研发应用于HJT 技术的新型PECVD 工艺与设备。公司与晋能科技携手，2021 年6 月首台由公司自主研发的HJT 电池PECVD 运抵晋能科技，设备测试情况有望在近期公布。
TOPCon 电池设备：合作客户进入中试线验证阶段公司与中科院宁波材料所展开战略合作，经过两年多的共同研发，通过选用管式PECVD 实现TOPCon“超薄氧化硅”+“原位掺杂非晶硅”的制备。TOPCon 与现有PERC+设备具备良好的兼容性，公司与国内多家头部电池企业合作，导入TOPCon 电池管式PECVD“设备+工艺”技术，其中，(a)与晶澳的合作已经进入中试提效阶段；(b)与东方日升取得合作，实现平均效率大于24%，同时助其推出最新高功率高效N 型TOPCon 组件；(c)与晶科合作，引入公司PECVD 技术用于TOPCon 电池的研发。
投资建议：就组件主业而言，1GW 组件设备目前总额6000-7000 万，其中流水线价值量占比40%+，层压机价值量占比25%；公司在层压机市占率6 成，流水线市占率3 成。2020 年，公司新签订单14.09 亿元(含税)，同比增长49.42%，保证2021 年业绩增长。展望未来两年，基于：1)组件端自身受益行业装机量增长，需求量增长；2)组件端尺寸提升(从166 等迈向210)带来设备更新；3)组件端设备自动化率提升、降低人工、降低能耗、减少面积等趋势明显，带来设备持续更新升级，判断公司组件设备新签订单仍将保持20%左右复合增长；就电池片设备而言，目前公司电注入等产品竞争力相当不错，但目前整体价值量偏小。展望未来，最核心还是看公司在N 型HJT/TOPcon 电池核心镀膜设备里的发展。就HJT 的PECVD 而言，我们认为公司已经切到这个赛道内，并且已经拿到头部客户订单，未来有希望分享行业成长大趋势的蛋糕；而TOPcon 在中期内也会和HJT 并行发展，公司的TOPcon 管式PECVD 已经拿到晶澳、晶科、东方日升的认可，在行业里面已经占据一席之地，发展值得期待。
综上，判断公司2021-2023 年收入分别为14.79、19.12、22.91 亿元，归母净利润分别为1.09、1.61、2.18 亿元，同比分别增长31.7%、47.9%、35.8%，EPS 分别为0.94 元、1.39 元、1.88 元，对应2021-2023 年PE 分别为151.4X、102.4X、75.4X。维持“买入”评级。
航发动力(600893)：航发景气度顺畅传导 业绩释放可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2021-11-05
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公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入183.43 亿元，同比增长18.59%；归母净利润7.83 亿元，同比增长23.58%；单三季度实现营业收入82.59 亿元，同比增长31.64%；归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%。
分析判断：
历史最好三季报，Q4 业绩释放可期。公司Q3 单季度实现营业收入82.59 亿元，同比增长31.64%；归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长26.08%，为历史最好三季报。考虑到前三季度距离全年交付任务尚有差距，以及下游主机厂前低后高的季节性规律，四季度有望迎来集中交付，业绩也有望在四季度较好释放。
毛利率企稳筑底，有望迎来改善拐点。前三季度毛利率14.44%，同比下滑1.32pct，主要原因是新产品占比提升。前三季度研发费用3.63 亿元，同比增长80.99%，主要原因是自筹项目的研制任务增加，其中不乏针对新型号工艺提升的研发投入，这些投入有助于公司产品成熟度快速提升。此外，当前维修业务的收入占比仅20%左右，随着航空发动机保有量规模的持续扩大，维修业务的收入占比有望提升。产品成熟度提升、维修业务占比提升、规模效应逐渐凸显等因素，都将有助于公司毛利率改善。
激活航发产业链，培育战略供应商。截至三季度末，公司合同负债229.58 亿元，较年初增长718.32%，主要原因是收到客户预付款增加。经营活动产生的现金流量净额87.60 亿元，同比增长195.55%，现金流充裕之后，为激活产业链企业备产备货积极性，公司向上游配套单位支付29.88 亿元预付款，较年初增长493.37%。公司有望借鉴GE 航空、罗罗等国外先进航空发动机制造企业的成功模式，采用共建产业园区、成立合资公司等方式培育供应商，重点掌握核心工艺和关键环节，将非核心关键环节外协给供应商。通过培育战略供应商，既可以保障供应链的稳定性，又可以利用民营企业的灵活机制降低成本，促进航空发动机产业健康有序发展，上游景气度也有望加速向下游传导，主机厂业绩释放可期。
国产战机发动机已基本实现自主保障。第十三届中国航展上，歼-20 总设计师杨伟、运-20 总设计师唐长红分别表示歼-20、运-20 等国产战机已装备国产发动机。至此，除部分教练机小推力发动机、部分民用直升机发动机、商用飞机发动机等外，我国军用飞机发动机均已实现自主保障。随着新一代军用飞机升级换代放量，航空发动机需求旺盛。从供应端看，公司三代中等推力航空发动机生产线已通过竣工验收，国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线也已建成，总体来看，“三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈”，公司在“生产一代、研制一代、预研一代”的可持续发展轨道上稳步前进。
军用航空发动机产业大爆发，龙头企业核心受益。公司是我国军用航空发动机唯一总装上市公司，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力。
航空发动机研发周期长，技术壁垒高，短期不存在潜在进入者和替代品；公司产品处于整个航空产业链瓶颈环节，话语权大，对供应商和购买者议价能力强；公司是国内军用航空发动机龙头，垄断性和稀缺性显著，竞争格局好。
军用航空产业高景气带来航发需求的高确定性。一方面，我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期，军机保有量和先进军机占比将显著提升，作为军机核心配套，航空发动机有着确定性需求；另一方面，近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多，存量军机换发周期缩短，航空发动机半消耗品属性显现。
投资建议：
航空发动机具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点，长期以来是制约我国航空装备发展的瓶颈，自主可控需求尤为迫切。公司作为国产军用航空发动机龙头企业，处于核心优势地位，具有稀缺性、垄断性，业绩增长确定性强。维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年实现营收383.12/497.19/638.01亿元，归母净利润14.97/19.75/26.52 亿元，EPS 为0.56/0.74/1.00 元，对应2021 年11 月3 日59.01 元/股收盘价，PE 分别为105.08/79.63/59.31 倍，维持买入评级。
风险提示：
产能释放进度不及预期，产品成熟度不及预期。
妙可蓝多(600882)：Q3诸多特殊因素 常温新品势头可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/申文雯/黄付生 日期：2021-11-05
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2021 年前三季度公司实现营业收入31.44 亿元(+67.6%)；归母净利润1.43 亿元(+171.3%)；扣非归母净利润1.43 亿元(+262.5%)。
21Q3 实现营业收入10.77 亿元(+35.9%)；归母净利润0.32 亿元(+52.8%)；扣非归母净利润0.32 亿元(+56.9%)。
短期因素影响奶酪收入放缓：分产品类别看，2021 年前三季度公司奶酪、液态奶、贸易收入分别为22.82 亿元(+69.9%)、3.19 亿元(+4.7%)、5.38 亿元(+136.8%)。Q3 奶酪、液态奶、贸易收入分别为7.60 亿元(+38.6%)、1.06 亿元(+2.6%)、2.10 亿元(+48.7%)。奶酪增速较上半年放缓，主要受Q3 限电停产及疫情对餐饮端产品的影响，Q4常温奶酪确认收入将助力恢复高增长。贸易业务大幅增长主要系公司上半年起开始优化贸易业务品类结构，提升奶酪和黄油类业务占比的提升，未来2 年内，蒙牛将会把奶酪及相关原材料贸易的奶酪业务注入妙可，届时将实现协同、扩大公司规模。
季度末合同负债1.42 亿元，环比+0.87 亿元(+159.3%)，同比+0.77亿元(119.5%)、大幅上涨，显示渠道对于常温产品的看好；应收票据及应收账款1.04 亿元、环比-0.09 亿元、同比-0.27 亿元、有所下降。销售收现12.80 亿(+44.6%)，经营净现金流0.71 亿元(+41.4%)。
报表质量健康。
短期结构、常温奶酪棒费用前置等影响净利率表现，同比仍有稳健提升：前三季度毛利率37.8%(+0.2pct)，因奶酪棒产品采用进口再制干酪、价格长期锁定，因此毛利率受奶价影响较小；且受会计准则运输费的调整影响，实际毛利率增幅更高。销售费用率24.4%(-3.3pct)、主要系公司销售规模扩大；管理费用率7.4%(+2.5pct)；财务费用率-0.5%(-1.7pct)；毛销差13.4%(+3.5pct)。净利率4.6%(+1.7pct)，净利率提升主要系规模效应导致销售费用率下滑。公司Q3 毛利率34.1%(-2.4pct)、若还原回运费影响，估计毛利率稳中略升，毛利率同口径涨幅收窄，估计主要系毛利较低的贸易业务占比上升、高毛利率产品短期因素增速放缓等因素，常温奶酪棒产品前置费用确认(运费等)、但尚在预收款未确认收入也有所影响。销售费用率24.4%(-3.1pct)；管理费用率8.7%(+3.1pct)；财务费用率-1.8% (-2.6pct)；毛销差9.7%(+0.7pct)。净利率2.9%(+0.7pct)。
盈利预测： 未来随着奶酪棒市场的扩容，低温奶酪棒产品预计将持续增长，新推出的常温奶酪棒，可铺设的渠道网点空间大，产品属性上突破了更多的消费场景、扩大了消费群体。以奶酪棒为切入点，看好公司未来持续创新，打造更多的奶酪相关的营养健康食品。此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台，助力妙可蓝多的业绩持续增长。我们预计2021-2023 年收入增速58.48%、44.29%、26.14%，归母净利润增速分别为423.12%、104.61%、48.57%。给予一年目标价65 元，对应明年PE 53 倍，“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济发生较大的波动、食品安全等。
今世缘(603369)：结构升级延续 股权激励可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2021-11-05
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今世缘发布2021 三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为53.33 亿、16.99 亿、17.02 亿元，同比增长27.18%、29.33%、30.70%，其中Q3 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.82 亿、3.64 亿、3.69 亿元，分别同比增长15.76%、23.82%、28.72%。
公司发布回购公告，公司拟使用不超过5.18 亿元(含)的自有资金，回购股份660 万股到770 万股，占公司回购前总股本的0.53%-0.61%，回购价格不超过67.27 元/股(含)，回购拟用于股权激励。
核心观点：
报表分析：报表质量良好，预收处于历史同期较高水平。Q3 现金回款19.59 亿，同比+12.49%，略低于收入增速，应收账款及票据0.61 亿元，同比+16.41%环比+9.08%，合同负债+其他流动负债9.73 亿元，同比增加3.39 亿元，环比增加2.41 亿元，处于历史同期较高水平，报表质量较好。
收入分析：产品结构持续升级，省内放缓省外加速。前三季度公司实现营收53.33 亿，同比+32.20%(Q1：+35.35%；Q2：+27.32%；Q3：15.76%)。
1)产品：前三季度300 元以上特A+类35.41 亿/yoy+38%、特A 类13.64亿/yoy+14%，特A+类产品同比提升5.46pct 至66.60%。Q3 来看特A+类、特A 类继续增长，其中特A+类增长16.35%、特A 类增长17.69%增速略有放缓，A 类、B 类、C 类增速均由负转正，Q3仅有D 类和其他继续下滑。2)市场：Q3 省外1.04 亿/yoy+24%、省内413.8 亿/+15%，省内增速放缓省外加速，其中苏南大区、淮海大区继续放量，增速继续领先，分别同比+24%、+37%，南京大区增速唯一下滑1.6%、与7、8月疫情有关。3)渠道：前三季度经销商数量为948 家，与今年年初持平，Q3 较Q2 减少83 家，其中省内减少13 家，省外减少70 家。
利润分析：产品结构升级，毛利率大幅上行。前三季度毛利率72.78%，同比+1.09pct，其中Q3 毛利率78.48%，同比+1.7pct，主要原因是1)产品结构提升带来毛利率提升；2)会计准则调整，运输费用计入成本；3)会计准则调整，促销返利不再计入费用、直接冲减收入，后两个因 素还原后毛利率同口径提升更高。Q3 期间费用率22%，同比-6.93pct，其中销售费用率18.42%，同比-6.26pct，一方面是会计准则变更影响，再一方面是去年费用投放较高造成高基数，净利率24.56%，同比+1.60pct，主要来自产品结构调整。
21 年展望： 四大战役全面打响，全年收入目标冲击上限、利润上限实现无虞。2021 年营收目标59 亿元左右，争取66 亿元，对应增速为15%和30%，净利润目标18 亿争取19 亿，考虑到前三季度增速，Q4收入、净利润增速分别为36.5%/-21%(上限)、-39%/-60%(下限)，我们认为今年利润上限目标实现无虞，收入介于目标中间位置。公司今年全面打响“四大战役”，产品、品牌、渠道齐发力。我们认为公司Q3 在疫情下依旧表现良好，彰显了公司良好的品牌力和渠道能力，在次高端持续扩容的大背景下，公司有望从中受益。
中长期展望：十四五规划逐步落地，股权激励有望推出，看好公司长远发展。公司规划2025 年努力实现营收百亿，争取150 亿元，对应年化增速为15%和25%，对未来五年公司战略清晰，即侧重V 系K 系发展、省外占比大幅提升。一方面，公司针对V 系进行组织架构改革，预计有望带动V 系发展进一步打开高端化格局。另一方面，国缘四开升级提档，带动K 发展。此外，公司发布回购公告，预计股权激励有望推出，公司活力有望进一步释放。
盈利预测：短期来看，公司四开产品升级换代，卡位500 元次高端价位带，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，V系战略重新部署、K 系升级提档，全国化布局不断推进，同时随着股权激励的逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2021-2023 年的收入增速分别为26%、20%、18%；净利润增速分别为29%、24%、19%，EPS 分别为1.61、1.99、2.36 元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2022 年业绩给30 倍PE、一年目标价60 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。
丸美股份(603983)：收入承压 成本费用增长致Q3转亏
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典 日期：2021-11-05
事件：
公司发布2021 年三季报。
报告要点：
收入承压，产品配赠力度加大+费用投放大幅增加导致Q3 转亏前三季度，公司实现营业收入11.38 亿元，同比增长0.04%，归母净利润1.42 亿元，同比下降57.98%。单Q3 公司营收2.64 亿，同比下降23.19%，归母净亏损0.47 亿，同比下降167.51%。前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95Pct.，单Q3 毛利率57.28%，主要系直播配赠力度加大所致；销售费用率42.50%，同比提升9.46Pct.，单Q3 销售费用率达到63.72%，主要系线上流量成本、红人成本等各项费用大幅上升所致；管理费用率6.07%，同比提升1.30Pct.，单Q3 管理费用率达到10.18%，主要系团队扩张、人工上涨等因素所致。前三季度净利率12.02%，同比下降17.69Pct.。
1-9 月主品牌丸美同比持平，彩妆品牌恋火受爆品推动增速较快收入层面，前三季度主品牌丸美营收约10.7 亿，同比持平，占比94%。Q3春纪品牌转正增长，恋火品牌得益于“看不见的粉底液”成为爆品，同比增长167%。分品类看，前三季度眼部类/护肤类/洁肤类产品收入3.3/6.8/1.1亿元，同比增速-19%/+14%/-12%，销量同比增速-16%/-3%/-5%，平均售价同比变动-4%/17%/-8%。分渠道看，前三季度线上/线下收入约6.7/4.7 亿元，同比增速8%/-10%。线上方面，线上直营(含天猫、抖快)同增90%+，抖快渠道收入1.8 亿元，但由于线上竞争加剧、流量成本趋高，直播业务增收不增利，同时影响了原有电商平台销售目标的达成，线上分销有所下滑。
线下方面，百货/美容院/CS 渠道增速22%/17%/-27%，其中百货渠道恢复性增长，美容院渠道增长稳健，CS 渠道恢复缓慢，受多地零星疫情反复影响，持续承压。
投资建议与盈利预测
公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司，去年以来公司推进渠道转型，发展线上直营，成本费用大幅增加导致利润阶段性下滑，后续伴随新模式逐渐成熟，盈利能力有望改善。预计2021-2023 年归母净利润2.57/3.14/3.56 亿元，EPS 为0.64/0.78/0.89 元，对应PE 为49/40/35x，下调至“增持”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。
海信家电(000921)：外销高增长 盈利水平短期承压
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-05
事件：公司发 布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入500.67亿元，同比+43.6%；归母净利润9.26 亿元，同比-7.56%；若剔除并表三电控股影响，公司前三季度营收同比+30%，归母净利润同比+6%。
点评：
Q3 业绩符合预期，外销高增长。剔除三电并表影响，公司前三季度业绩优异，主要原因一方面来自并表子公司海信日立经营态势良好，前三季度海信日立营业收入及净利润同比增幅均超30%，增厚公司空调业务利润；另一方面受益于前三季度公司出口收入同比大幅+58.6%，海外业务成为公司业绩增长的主要驱动力。分季度来看，公司2021 Q3 单季实现营收176.43 亿元，同比+28.04%，归母净利润3.11 亿元，同比-37.66%，Q3 单季公司归母净利润增速有所下滑主要系三电并表叠加去年同期基数过大影响。公司有望借助作为2022 年卡塔尔世界杯官方赞助商的契机，实现全球品牌力再提升。
盈利水平承压， Q3 毛利率环比改善。2021 年前三季度公司毛利率同比-2.48pct 至21.18%，净利率同比-1.16pct 至4.07%。公司利润率下降一方面受原材料和海运成本上涨影响，另一方面为进一步实现家电智能化，公司研发投入增大，2021 年前三季度研发费用率同比+0.16pct 至2.73%。分季度来看，公司单Q3 毛利率为1.63%，同比-3.09pct，环比+0.53pct，降本增效措施助力公司毛利率环比改善。未来伴随原材料价格趋稳以及公司产品结构的持续优化，公司利润率有望回升。
短期现金流承压，经营效率保持稳定。2021 年前三季度公司经营现金流净额34.94 亿元，受三电并表影响同比-14.96%。经营效率方面，应收账款周转天数由去年同期的35.03 天增加5.53 天至40.55 天，存货周转天数由去年同期的34.36 天增加2.23 天至36.6 天，货款周转能力稳定。
投资建议：外延业务扩大公司成长边界，首次覆盖，给予“增持”评级。
为迎合快速发展的新能源汽车行业需求，公司不断深入汽车空调压缩机及综合热管理领域，未来伴随公司与三电控股协同优势进一步加强，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.4/16.3/18.6 亿元，对应当前市值PE 分别为11/10/9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
海尔智家(600690)：业绩表现优异 市场份额持续提升
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-05
事件 ：公司发 布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入1699.64亿元，同比+10.07%；归母净利润99.35 亿元，同比+57.68%，若剔除卡奥斯业务剥离影响，2021 年前三季度公司收入和归母净利润分别同比+20.4%/60.2%。
点评：
公司业绩表现优异，空冰洗产品市场份额提升。2021Q3 单季公司实现营收583.45 亿元，同比-0.58%，归母净利润30.82 亿元，同比-12.43%，若剔除卡奥斯业务影响，单Q3 公司收入和归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%，公司业绩表现优异。分品类看，据中怡康数据，2021年前三季度公司冰箱线上、线下零售额份额分别同比+3.6pct/+2.1pct 至38.7%/41.4%；洗衣机线上、线下零售额份额分别同比+1.1pct/+3.1pct至40.5%/43.6%；公司家用空调线上、线下零售额份额分别同比+2.4pct/+2.5pct 至13.6%/17.0%，公司主营业务空冰洗品类在前三季度市场份额均持续提升。分区域看，2021 年前三季度，公司内销收入同比+24.3%(剔除卡奥斯业务影响)；海外收入同比+16.8%，海外业务持续快速增长，其中、美洲、欧洲、澳新、日本与东南亚各区域业绩亮眼。
降本增效效果显著，公司利润率水平提高。2021 年前三季度公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct。公司毛利率提升一方面来自于在国内市场公司通过加速卡萨帝收入增长、精简SKU 提升制造效率等措施对冲部分原材料涨价影响；另一方面，公司在海外市场也通过优化产品结构与供应链布局等方式有效对冲成本压力。剔除卡奥斯业务影响，2021 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.1pct/-0.6pct/+0.5pct/-0.6pct 至15.4%/4.4%/3.7%/0.2%，在降本增效的积极调控下，2021 年前三季度公司净利率同比+0.73pct 至5.92%。
投资建议：智能化、数字化变革成效逐步释放，维持“买入”评级。公司在坚持提升产品力的同时，不断加速物联网智慧家庭战略转型，聚焦高端品牌，通过全球化业务协同实现海内外市场的快速发展，未来伴随全流程数字化变革落地，公司业绩有望持续提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为126/151/169 亿元，对应当前市值PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
永创智能(603901)：盈利能力提升 高端包装设备进口替代空间广阔
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：曲小溪/黄怡文 日期：2021-11-05
永e_创Su智mm能ar发y]布 三季报，2021 年前三季度营业收入19.81 亿元，同比+45.07%；归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比+60.23%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.10 亿元，同比+89.37%。基本每股收益为0.50 元，同比+61%。
产品结构调整+规模效益显现，利润率提升：公司第三季度实现营业收入7.40 亿元，同比+24.9%；归属于上市公司股东的净利润8494 万元，同比+69.8%。2021 前三季度毛利率32.8%，同比-0.4%；净利率10.9%，同比+0.8%。Q3 毛利率32.6%，同比+0.91%、环比-1.38%；净利率11.5%，同比+2.9%、环比+0.3%。2021 前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为7.07%/5.57%/5.39%/0.85%，期间费用率为18.87%，同比-2.76%。
公司乳品生产线比重上升带动整体利润率提升，前期研发投入与精益化生产效益显现，预期未来盈利能力仍有提升空间。
液态包装设备领域深入布局，募投项目释放产能：2020 年公司标准单机设备销售收入8.1 亿元、毛利率29.6%；智能包装生产线销售收入7.2 亿元、毛利率33.6%。智能包装生产线业务近年来持续增长，已接近标准单机设备销售规模、毛利率优势显著。公司智能包装生产线下游目前主要应用于低温奶、啤酒等，同时积极研发完善应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统。收购湖南博雅，拓展白酒前道灌装；收购浙江龙文，产品延伸至金属包装罐的制造设备。公司在液态包装设备领域深入布局，并在国内包装设备市场开始替代进口设备。随着定增与可转债募投项目建成投产，公司产能将得到大幅提升，有力支撑未来业绩增长。
投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.81/3.98/5.22亿元，当前股价对应PE 为23.4/16.5/12.6 倍。高端包装设备市场进口替代空间广阔，公司是国内智能包装设备龙头、增速保持行业领先，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧、毛利率下降的风险；海外疫情反复影响出口业务的风险。
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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