味知香(605089)：上市募资粮草先行 新渠道新市场渐扩张
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2021-11-07
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预制菜：技术进步及需求迭代助力预制菜高增长，广阔空间待整合预制菜是餐饮供应链中介于原材料和成品菜之间的宽泛概念，随着冷冻技术和冷链物流等的完善，预制菜的制备技术已较为成熟。而与此同时，近年来家庭和餐饮企业等需求的快速且持续的迭代驱动着预制菜行业的高速增长。C 端：
家庭小型化和加班的常态化使得“单身经济”和“懒人经济”日盛，而预制菜兼顾健康和便捷等方面的特性使其高度贴合社会变迁下C 端消费者的需求。B端：预制菜的标准化生产成为餐饮企业实现连锁化和降本增效的重要手段。而外卖在持续快速渗透的同时，配送时效不断压缩(56%的美团外卖订单完成时间在30 分钟内)，预制菜包成为众多外卖餐企提高效率的选择。参考日本“中食”行业的发展历史，其市场规模在1975-1985 年实现了20%以上的复合增长，当前预制菜在餐饮支出中的渗透率已高达43%，是我国的近8 倍。在技术进步及需求迭代的共同作用下，国内预制菜也有望成为餐饮供应链的长期风口。
味知香：C 端加盟店盈利能力出色，规模优势助推B 端市场拓展味知香是深耕预制菜行业12 年的龙头企业，贡献其主要收入来源的C 端加盟店盈利能力出色，初始投资额小(一般在7-10 万元)且回收期短(一般在5-10个月)，因此近年来加盟店快速扩张，从2017 年的58 家快速增至2021 年的1219 家。其优异的单店模型主要得益于：(1)产品矩阵丰富且推新品节奏快，满足消费者的多样化需求；(2)自有冷链物流保障产品供应同时压缩运输成本；(3)公司加盟店大多设在农贸市场内，租金相对较低的同时精准触达了目标客户群体。此外，公司依托供应链和规模优势，积极以独立品牌“馔玉”开拓B端市场并收效显著。2020 年公司B 端收入占比33%，2021 H1 同比增加66%。
上市募资扩产粮草先行，期待新市场新渠道迎来新突破虽然过去几年味知香收入和利润均实现快速增长，但当前1.5 万吨产能早已满产，成为掣肘公司进一步扩张的瓶颈。而公司本次IPO 募投的5 万吨新产能预计将在2022 年初开始逐步释放，从而支撑公司在江浙沪以外区域新市场的扩张，以及在电商和新零售等新渠道的积极尝试。
投资建议与盈利预测
我们认为公司上市后将更好地把握预制菜风口，进一步扩大自身的先发优势，预计2021-2023 年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.29 亿元，对应EPS1.40/1.83/2.29 元，当前股价对应PE 52/40/32X。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
北方华创(002371)：2021Q3业绩高增 成长动力充足
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2021-11-07
国内半导体设备龙头，Q3 业绩高增，维持“买入”评级2021 年10 月28 日公司发布2021 三季报公告，2021 前三季度公司实现营收61.73亿元，同比+60.95%；归母净利润6.58 亿元，同比+101.57%；扣非净利润5.25 亿元，同比+200.95%。其中算得2021Q3 单季度实现营收25.65 亿元，同比+54.65%，环比+17.4%；归母净利润3.48 亿元，同比+144.16%，环比+46.54%;扣非净利润3.0 亿元，同比+296.69%，环比+55.8%。半导体行业景气度维持高位，公司竞争力强大，我们上调2021-2023 年盈利预测，2021-2023 年归母净利润预计为10.62(+3.57)/14.64(+4.89)/19.09(+6.85)亿元，EPS 预计为2.14(+0.72)/2.94(+0.98)/3.84(+1.37)元，当前股价对应PE 为173.9/126.2/96.8 倍，维持“买入”评级。
行业高度景气，成长动力充足
半导体行业高度景气，带动设备需求，据SEMI 预计，全球半导体设备市场规模2021 年将达953 亿美元，同比+34%，2022 年达1013 亿美元，同比+6%。据SEMI数据，北美半导体设备制造商出货金额维持高位，9月为37.2 亿美元，环比+1.7%，
同比+35.5%。公司盈利水平提升，2021 前三季度毛利率40.94%，相比2020 全年提升4.25pcts，2021Q3 单季度净利率15.21%，为近三年来单季度最高水平。
公司重视研发，2021 年前三季度研发费用达8.69 亿元，同比+191.19%。公司新品ALD 设备已经在部分客户处实现销售，部分处在工艺验证阶段，碳化硅外延设备已经实现销售，表明北方华创新品类开拓市场顺利，随着产品工艺覆盖率和客户渗透率提高，以及第三代半导体设备市场空间释放，公司的营收规模将持续增长。2021 年8 月24 日证监会核准批复公司拟募集资金不超过85 亿元定增项目，主要用于公司半导体装备研发项目、产业化扩产项目和精密元器件扩产项目建设，达产后预计拥有集成电路设备500 台、新兴半导体设备500 台、LED 设备300 台、光伏设备700 台的生产能力。公司2021Q3 合同负债55.03 亿元，同比+80.53%，环比+7.6 亿元，显示出公司在手订单饱满，未来成长动力充足。
风险提示：行业景气度低于预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。
金能科技(603113)：成本拖累业绩 Q4主产品涨价或迎来改善
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-11-07
成本拖累业绩，Q4 主产品涨价或迎来改善。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营收79.2 亿元，同比+46.9%；归母净利润11.3 亿元，同比+76.5%；扣非后归母净利润10.5 亿元，同比+86.9%。Q3实现归母净利润为2.08 亿元，环比-53.5%；扣非后归母净利润1.77 亿元，环比-58.3%，单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润15.5/20.5/20.7(前值17.6/21.9/22.1)亿元，同比增长74.2%/32.1%/1.2%；EPS 为1.81/2.39/2.42(前值2.06/2.57/2.60)元，对应当前股价，PE 为7.8/5.9/5.8 倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进，同时Q4 主产品启动全面涨价，看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。
Q3 原材料涨价，拖累焦炭炭黑业绩
焦炭产量受限，Q3 环比下滑。2021 前三季度焦炭产/销量140/146 万吨(同比+8%/+11.5%)，其中Q3 产/销量37.8/38.5 万吨(环比-27.9%/-30.6%)。Q3 山东省内焦化行业政策性限产发力，公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8 万吨(同比+24.6%/+24.5%)。其中Q3 炭黑销量10.4 万吨(环比+20.3%)，青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面，Q3 焦炭环比大涨，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格(不含税)为2798/6740 元/吨(同比+42.5%/ +58.4%)；其中Q3 焦炭价格3258 元/吨(环比+24.7%)，炭黑价格6749元/吨(环比-0.4%)。同期焦炭/炭黑市场价环比+29%/+0.2%，与公司基本相符。
Q3 原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油采购价(不含税)为2073/3704 元/吨(环比+118%/+75%)，吨毛利或均受到压缩。
青岛PDH 项目释放产量，关注达产进度及盈利表现Q3 青岛PDH 及PP 产线已有产量释放，丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89 万吨，销量分别为0.56/0.24 万吨，丙烯产量中0.99 万吨为自用。当前项目处于投产初期，Q3 尚未实现满产满销，仍需关注Q4 达产进展。价格成本方面，Q3 丙烯/聚丙烯售价(不含税)为6826/7507 元/吨，与同期市场价基本相符；Q3 丙烷采购价(不含税)为4900 元/吨。当前丙烷价格仍处高位，PDH 盈利仍受到一定制约。
Q4 主要产品全面涨价，业绩或迎来改善
根据Wind 数据，进入10 月以来，焦炭/炭黑市场价相较Q3 均价上涨31%/9.8%；同时原油价格上涨带动(聚)丙烯价格冲高，10 月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18%/15%。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH 于Q3 正式投产，Q4 放量可期，业绩有望在量价两端迎来改善。
公司另规划有二期项目(90 万吨PDH+100 万吨PP)或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH 产能规模，看好公司未来增长潜力。
风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。
德赛西威(002920)：业绩保持高速增长 合同负债大幅增加
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪 日期：2021-11-07
三季度收入利润高增长，业绩符合预期
公司发布2021 年三季度报告，前三季度实现收入63.03 亿元，同比增长46.65%；归母净利润4.91 亿元，同比增长54.36%；扣非净利润4.80 亿元，同比增长110.24%。其中Q3 单季度收入22.20 亿元，同比增长30.47%，环比增长8.76%；归母净利润1.22 亿元，同比增长37.13%。公司收入利润高增长，业绩符合预期。
覆盖汽车智能座舱、自动驾驶两大高成长领域，凭借优质的内生竞争力和精准的战略卡位，公司将充分受益汽车智能化浪潮。维持预计公司2021-2023 归母净利润分别为8.77/11.54/14.42 亿元，对应 EPS 分别为1.59/2.10/2.62 元/股，对应当前股价的PE 分别为67.3/51.2/40.9 倍，维持“买入”评级。
上下游承压情况下保持盈利能力稳健，合同负债大幅增加据乘联会统计，2021 年Q1 至Q3 国内乘用车零售销量同比增速分别为69.0%、2.4%、-13.1%，在此背景下公司前三季度实现营收增速78.30%、40.63%、30.47%，成长性卓著。截至2021 年第三季度公司实现合同负债1.32 亿元，环比二季度末大幅增加1.18 亿元，预示需求快速回暖。2021 年第三季度，公司实现毛利率23.87%，同比下降0.23pct，期间费用率在2020 年低基数的基础上小幅上涨0.53pct。在上游芯片短缺、原材料价格上涨以及下游整车厂出货量承压的情况下公司保持了稳健的盈利能力。展望2021 年Q4，公司智能座舱产品仍持续高增长，融合高低速场景的辅助驾驶产品即将开始贡献收入，前景可期。
行业迎来拐点，域控制器引领公司业绩再次跃升英伟达下一代自动驾驶芯片Orin X 即将在2022 年量产，凭借超高算力、完善的工具链以及成熟的量产案例，英伟达已成为包括蔚来ET7、智己L7、理想X01等一系列车企主力车型的自动驾驶芯片首选。目前公司可实现L4 级别功能的自动驾驶域控制器已经获得理想汽车等多个项目定点，后续预计将持续获取新增订单。当前汽车行业缺芯边际缓解，下游整车厂加大排产保供应和补库存，未来自动驾驶产品配套车型步入量产，公司业绩有望迎来再次跃升。
风险提示：下游汽车销量不及预期、自动驾驶产品面临激烈竞争。
中顺洁柔(002511)：2021Q3收入表现稳健 成本端压力上行
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-11-07
2021Q3 营收稳健，成本端压力上行，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3 营业收入62.75 亿元(同比+12.95%)，归母净利润4.84 亿元(同比-27.88%)，2021Q3 单季度营业收入20.27 亿元(同比+4.54%)，归母净利润0.77 亿元(同比-64.72%)。Q3 成本压力大增短期业绩下滑，下调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为6.11/7.02/7.92 亿元(原为9.80/11.31/13.45亿元)，对应EPS 为0.47/0.54/0.60 元，当前股价对应PE 为34.4/29.9/26.5 倍，随着公司积极内部调整，管理效率有望提升，维持“买入”评级。
收入增长较为稳健，线上渠道收入快速扩张
2021 公司单季度收入同比增加4.54%，由于2020 年同期基数较高，在整体消费市场低迷情况下公司营收水平相对稳定，公司继续保持较高销售投入，积极进行电商渠道优化，线上渠道发力，占比快速提升。
成本端压力较大，终端市场提价不畅，费用率同比下降2021Q1-Q3 公司整体毛利率为37.95%(-8.68pcts)，2021Q3 单季度毛利率为34.33%(-12.37 pcts)，公司毛利率有所下滑主要由于原材料价格上涨，虽然浆价在Q3 有所回落但是仍处高位，Q3 阔叶浆均价同比上涨1100 元/吨，环比下降450 元/吨；公司对成本进行加权平均法核算，报表上成本对浆价回落反应存在滞后；Q3 消费终端相对低迷，产品提价一定程度受阻。2021Q1-Q3 公司净利率为7.72%(-4.37pcts)，2021Q3 单季度净利率为3.81%(-7.48 pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为28.55%(同比-3.00pcts)，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.08%(同比-0.47pcts)/6.51%(同比-1.07pcts)/ 2.35%(同比-0.13pcts)/-0.05%(+0.15pcts)，公司有效控制费用，期间费用率下降。
经营性现金流水平保持良好，营运能力稳健
2021Q1-Q3 公司经营性现金流净额为8.79 亿元(同比+113.73%)，应收账款及应收票据9.93 亿元(同比+12.63%)，存货周转天数118.64 天(同比-6.34 天)，应收账款周转天数43.88 天(+2.89 天)，应付账款周转天数54.94 天(-1.79 天)。
风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧
中国太保(601601)：新单增速略低于预期 代理人转型有望领先
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2021-11-07
新单增速略低于预期，代理人转型有望领先，维持“买入”评级公司披露2021 年3 季度报告，2021 年前3 季度实现归母净利润227 亿元，同比+15.5%；2021 前3 季度太保寿险新单保费263 亿元，同比+3.6%，较2021 年上半年同比有所放缓；车险保费665 亿元，同比-8.0%，非车险525 亿元，同比+21.4%，均较2021 上半年增速有所放缓；寿险、财险保费收入均低于预期。2021 年前3季度年化总投资收益率5.5%，同比下降0.2pct，年化净投资收益率4.3%，同比下降0.3pct。由于新单保费低于我们预期，我们下调2021-2023 年NBV 预计同比至-15.6%/+18.2%/+15.7%(调前-5.4%/+20.0%/+19.0%)，对应EV 同比为+10.1%/+10.3%/+10.3%，归母净利润下调至324/402/444 亿元(调前326/407/453亿元)，对应EPS 为3.4/4.3/4.7 元。公司为保险行业龙头，“长航计划”全面深化，管理层持续推动寿险代理人队伍转型升级，预计代理人转型领先同业，估值有望修复，当前股价对应2021-2023 年PEV 为0.5/0.5/0.4 倍，维持“买入”评级。
转型加速带来阵痛，新单保费有所承压，后续核心关注绩优人力2021 前3 季度太保寿险新单保费263 亿元，同比+3.6%(2021 上半年+18.5%)，2021 单3 季度新单保费37 亿元，同比-41.2%，期交新单29 亿元，同比-39.8%，主要受行业供需错配以及公司主动加速转型带来阵痛影响，NBV 同比或受新单保费拖累降幅扩大。公司转型战略清晰，路径明确，举措对症，新基本法及四大支持系统升级有望进一步加速队伍“三化”转型-职业化、专业化、数字化，并将升级营销员工作环境以适应“三化”，引导队伍进入良性循环。同时，高产能、可持续、保险素质强的核心绩优人力将为关注重点，人力规模指标或被淡化。
财险保费同比优于上市同业，增速有所放缓，车险综改对保费压制有望解除2021 前3 季度财险保费1190 亿元、同比+3.0%(2021H1 +6.4%)，增速领先上市同业，车险665 亿元、同比-8.0%(2021H1 -6.9%)，非车险525 亿元、同比+21.4%(2021H1 +28.6%)，非车险占比环比下降1.2pct 至44.1%。公司积极应对车险综改，探索车险经营新模式；非车险业务服务国家战略，提升风险管理能力，优化产品结构，有望实现车与非车双轮驱动。车险综改对保费同比压制有望解除，我们预计财险保费2021-2023 年同比+4.6%/+11.8%/+13.6%，市场地位持续提升。
风险提示：长端利率超预期下行；代理人队伍规模超预期下降。
九阳股份(002242)：经营表现符合预期 股份回购彰显信心
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-07
事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入70.32亿元，同比-0.72%；实现归母净利润6.63 亿元，同比+2.98%，扣非后归母净利润5.46 亿元，同比-9.24%。
点评：
整体表现符合预期，外销需求旺盛。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收22.43/25.01/22.88 亿元，同比+31.77%/-12.45%/-9.35%，实现归母净利润1.8/2.71/2.12 亿元，同比+22.63%/+0.17%/-6.42%。整体表现符合预期。同时公司发布公告，拟调增全年杭州九阳向关联方JS GlobalTrading HK Limited 销售商品金额0.4 亿美金至2.08 亿美金，上调比例为23.8%。截至公告日，公司与JS Global 关联销售已发生额1.29 亿美元，根据上调后金额计算，11-12 月公司与JS Global 关联交易额约为0.8亿美元，公司四季度外销收入预期向好。
产品优化与费控良好，盈利水平稳定。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.17pct 至29.93%，净利率同比+0.04pct 至9.02%；其中单Q3 毛利率同比+0.05pct 至28.41%，净利率同比+0.06pct 至8.75%，第三季度公司毛利率及净利率水平均实现小幅提升，我们认为主要原因一是产品结构优化，二是技改及费用管控良好。公司Q3 单季经营现金流净额为-1.27亿元，同比-141.13%，主要系支付上期原材料款所致。
股份回购彰显信心，绑定公司与核心团队利益。10 月27 日，公司发布公告称拟使用自有资金不超过人民币3.6 亿元，以不超过人民币30 元/股的回购价格通过集中竞价方式回购公司600-1200 万股股份，占公司总股本的比例为0.78%-1.56%。公司回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，通过将公司利益与核心人才利益进行绑定，激发团队积极性，有利于公司的长远发展。
投资建议：九阳为定位中高端的小家电行业领军企业，多年来坚持全品类多品牌经营，致力于挖掘和触达更多消费群体，未来伴随公司携手华为鸿蒙系统打造智能家电互联生态，公司核心竞争力有望进一步增强。
考虑到国内小家电行业整体需求偏弱叠加原材料成本压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.74/11.17/12.53亿元(原预测值分别为10.3/11.6/13.4 亿元)，对应当前市值PE 分别为17/15/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
永艺股份(603600)：提价落地对冲成本上涨 库存压力有所释放
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：马远方/虞晓文 日期：2021-11-07
公司发布2021年 三季报。
公司前三季度实现营业收入34.56 亿元，同比增长48.78%；实现归母净利润1.62 亿元，同比下降22.46%；单Q3 来看，公司实现营业收入10.52 亿元，同比下降4.52%；实现归母净利润4.66 亿元。同比下降54.31%。
海外疫情加重Q3 营收承压，看好内销持续发力。
Q3 受越南基地疫情爆发影响，公司的正常生产经营略有承压，单三季度收入环比下降21.38%，当前越南疫情有边际好转迹象，预计Q4 营收有望修复。内销方面，公司OBM 业务与自有品牌齐发力，线上深度绑定互联网平台+线下持续开拓大客户。随着高端办工座椅国内渗透率的提升，公司内销业务将成为收入端强劲第二曲线。
提价落地对冲原料成本上涨，Q3 毛利边际改善。
Q3 以来主要原材料价格受上游限电停产影响大幅上涨，其中铝锭价格由7 月10 日的1.89 万元/吨上涨至9 月30 日的2.28 万元/吨；钢材价格指数由7 月初的143.48 点上升至9 月30 日的159.09 点，公司成本端压力明显抬升。与此同时，公司前期提价落地，有效对冲了部分原材料价格上涨所造成利润承压，Q3 公司毛利率为15.40%，环比Q2 提升1.35pct。展望Q4，在政策指导及能源供应压力逐步放缓的情况下，原材料价格有望边际改善，看好公司盈利能力进一步释放弹性。
精细化运营成效初显，库存压力有所放缓。
在库存管理方面，前期受全球海运运力紧张影响，公司客户下单及出货节奏承压。报告期内公司密切跟踪海运变化及时调整生产采购计划，科学有序压降库存。截至9 月30 日，公司存货账面价值相比6 月30 日下降8397.14 万元，库存压力有所放缓。
投资建议
公司内销业务增长强劲，提价落地进一步释放业绩弹性。近期越南基地疫情出现好转，叠加原材料价格的边际增长放缓，我们看好公司Q4 业绩回暖修复。我们预计公司2021-2023 年营收分别为44.70/52.99/61.18亿元，同比增长30.2%/18.6%/15.4%；归母净利润分别为2.13/3.09/4.06亿元，同比-8.6%/+45.2%/+31.4%，对应PE 分别为15.02X/10.34X、7.87X。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，越南疫情蔓延对越南基地的影响，海运运力不足风险，新客户拓展不及预期风险。
视觉中国(000681)：Q3疫情影响业绩增速 转型成果逐步显现
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：姚天航 日期：2021-11-07
公司发布
公司发布2021Q3 业绩报告，前三季度实现营业收入5.24 亿元(YoY+18.64%)，归母净利润1.51 亿元(YoY+23.53%)。单季度来看，Q3 实现营收1.84 亿元(YoY+8.51%)，归母净利润5427.17 万元(YoY+9.09%)。
事件点评
公司2021Q3 业绩符合预期，转型成果逐步兑现。增速相对放缓的主要原因有以下三点：(1)海外疫情影响导致本期海外收入同比下降；(2)报告期内新增期权费用约1500 万元；(3)2020 年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。公司其他收益较上年同期增加500.75 万元，增幅141.94%，主要系本报告期内500px 取得加拿大政府防疫补贴。
业务层面，公司持续聚焦核心主业，积极落实执行“视觉+”，进一步提高在中小、长尾市场占有率，9 月与VJshi 就共建“视觉中国视频业务中心”合作签约。同时着力发展视频、音频等战略重点，持续加大对新技术、新产品的研发投入，主动应对行业和市场挑战。
公司8 月宣布上线NFT 数字艺术交易，加速NFT 赛道布局。500px 社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT 艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT 资产，拓展全球市场，增强资产变现能力，提升社区活力。9 月，公司与北京国际设计周有限公司达成战略合作，依托此前共建的“文化北京”平台，打造以“文化北京”为优质IP 的NFT 艺术作品平台。公司作为国内图库龙头，地位稳固，拥有超过6 亿的图片、视频等内容数据，300 万的结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等垂类知识图谱，加入NFT 赛道可谓顺势可为。
在具备成熟完善的市场和监管环境前提下，未来发展潜力明显。
2021 年6 月，新《著作权法》将正式实施。本次《著作权法》的修订内容丰富，加大了对侵权者的惩治力度。其中摄影版权保护期被延长到作者终生加去世后50 年；“摄影作品原件”与“美术作品原件”一并写入法律条文，为摄影艺术品的流通和收藏提供了法律支撑；新闻图片不再被视为时事新闻，将受到法律保护。目前我国图片市场正版化率尚不足10%，我们认为，新《著作权法》正式实施对图片行业发展具有重要意义，版权规范化将提升行业景气度。
投资建议
我们预计2021-2023 年公司实现营业收入7.75/10.23/13.03 亿元，归母净利润 1.99/2.69/3.59 亿元， 对应EPS 为0.28/0.38/0.51 元， PE 为46.74X/34.61X/25.89X，维持“买入”评级。
风险提示
图片内容载体需求变化风险；版权环境改善不及预期；内容审核及经营合规风险；行业监管政策风险；行业竞争加剧风险。
至纯科技(603690)：业绩符合预期 盈利能力提升
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/范云浩 日期：2021-11-07
事件：10月29日，公司发布三季报。前三季度实现营收12.83亿元，同比增长68.71%；归母净利润1.88 亿元，同比增长127.96%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长97.55%。单Q3，实现营业收入3.62 亿元，同比增长51.68%；归母净利润0.38 亿元，同比增速-27.72%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长143.76%。
业绩符合预期，收入&利润均实现高速增长
前三季度公司实现营收12.83 亿元，yoy+68.71%，实现高速增长，主要系高纯系统业务及半导体设备业务快速扩张所致；归母净利润1.88 亿元，yoy+127.96%，主要系公司收入规模整体规模及非经常性损益增加所致。
单Q3，公司营业收入3.62 亿元，同比增长51.68%；归母净利润0.38 亿元，同比增速-27.72%，主要系相较于去年同期非经常性损益减少所致；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长143.76%，扣非利润增速快于收入增速，主要系公司盈利能力提升，扣非后净利率提升。
盈利能力提升，彰显公司内部管控水平
前三季度公司销售毛利率35.39%，同比降低0.38pct；销售净利率14.42%，同比提高3.70pct；扣非后销售净利率6.28%，同比提升0.92pct。在毛利率基本不变的背景下，净利率与扣非后净利率均获得不同程度的增长，主要系期间费用率降低2.15pct，彰显公司内部管控水平。其中，销售费用率4.56%，同比降低0.04pct；管理费用率10.72%，同比降低0.79pct；研发费用率5.48%，同比降低0.69pct；财务费用率4.47%，同比降低0.71pct。下游需求旺盛，预期随着公司产品竞争力提升，叠加公司精益化管理，盈利水平有望持续提升。
发展战略清晰，各业务条线加快发展
①高纯工艺集成系统：集成电路产业景气拉动高纯工艺集成系统需求，并不断推出攻坚克难，半导体级先进前驱体物料供应系统(LDS)、干式特殊气体排放处理设备(Dry Scrubber)等订单陆续交货，收入规模有望持续增长。②湿法清洗设备：具备提供28nm 节点的全部湿法工艺设备能力，进入到中芯、华虹集团、燕东科技等主流客户产线，与下游客户建立了良好合作关系。随着安徽合肥厂与江苏启东厂产能达产，公司清洗设备年产能可达140 台，放量在即。③晶圆再生业务：7 月已正式投产，运行情况良好，部分产品已送往下游客户进行验证。公司从工程配套系统业务逐渐转向设备、材料等核心业务，业务结构逐渐优化，是国内相关半导体企业转型典范，有望乘行业东风加速发展。
投资建议
预计公司2021-2023 年EPS 分别1.06/1.39/1.59 元，对应PE44.60/34.23/29.84X。维持 “增持”评级。
风险提示
下游晶圆厂资本开支不及预期，行业竞争加剧、全球贸易摩擦深化带来半导体全产业不确定性
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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