赞宇科技(002637)：前三季度业绩同比增长56.38% 日化油化双驱推动公司发展
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-11-07
事件
公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收80.19亿元，同比增长56.38%，实现归母净利润6.04 亿元，同比增长65.03%，实现扣非后归母净利润6.14 亿元，同比增长102.34%。
实现基本每股收益1.30 元，同比增长49.43%。2021 年Q3 公司实现营收30.15 亿元，同比增长61.28%；实现归母净利润1.65亿元，同比减少4.21%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长29.56%。
简评
油脂化工竞争力强，棕榈油价格上涨利好公司。2021H1,公司油化产品营收达到30.24 亿元，较同期增长68.6%，毛利率达到19.28%，同比增长9.88%。公司现有油脂化学品产能约80 万吨，其中印尼杜库达主产硬脂酸等大宗品，税收、能源等成本优势显著；国内子公司以油酸、单甘酯等高附加值产品为主，现已成为国内油酸行业龙头，竞争力强。自2020 年5 月以来棕榈油价格大幅上涨，从4400 元/吨上涨至目前10000 元/吨以上，涨幅超100%，油化板块利润率随之回升。当前全球库存仍处于历史低位，且预计受气候、劳动力缺乏等影响，2021 年产量将低于2020 年，预计短期内棕榈油供需仍处于偏紧状态，棕榈油价格仍处上涨通道，其价格上涨带动下游产品价格上涨利好公司。公司Q3 利润较Q2 环比有所下滑，其主要原因为棕榈油价格上涨给Q2 带来的原料库存收益，以及Q3 期货套保平仓损益及持有期货套保的浮动损益。
公司为阴离子表面活性剂龙头企业，表活业务稳定增长。近年来随着国内环保安全稽查趋严，中小产能陆续退出，表面活性剂由供给过剩变为供不应求，行业格局大为改善，同时行业集中度大幅提高，当前CR3>70%。经历长达三年的行业洗牌，公司成长为行业龙头，在表面活性剂国内市占率超过30%，随着行业进入壁垒不断提高，公司先发优势愈发显著，未来有望强者恒强。公司表面活性剂板块21H1 实现毛利率29.08%，比去年同期增长3.37%。公司未来产能大幅扩张，市占率不断提升，议价能力有望进一步增强。且自2021 年9 月以来，表面活性剂价格大幅上涨，为公司表活业务增长创造有利条件。公司在日化领域陆续以自建工厂及OEM 独家加工模式，结合生产基地、销售渠道和物流运输等因素，进行了全国生产基地合理布局，客户交付能力及运输成本管理方面具有明显优势。
“三年再造一个赞宇”战略规划稳步实施，日化油化双驱动推动公司发展，公司目前是国内表面活性剂、油脂化工双龙头，市占率均超过1/3，在浙江杭州、浙江嘉兴、四川眉山、广东韶关、印尼雅加达等地建有生产基地。目前，公司拥有油化产品产能80 万吨和表面活性剂产能90 万吨，预计至2023 年，二者的产能将分别增加到147 万吨和139 万吨。公司油化板块中长期战略是向纵深方向发展，深化产品开发，丰富产品种类，做出更多高附加值的产品。目前在建项目有杭州油化10 万吨结构酯类项目，预计2022 年一季度建成。在表面活性剂方面，公司在河南、河北、四川布局150 万吨洗护用品代加工。在河南鹤壁实施的“赞宇科技中原日化生态产业园项目”中，25 万吨表面活性剂已全部投产，而50 万吨OEM 项目按计划将于2021 年底至2022 年初陆续投产；2021 年4 月于四川眉山投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”，规划占地面积230 亩，建设周期为36 个月；2021 年7 月于河北沧州投资12.5 亿元建设日化生态产业园，包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目。河北和四川的两个项目预计2022-2023 年陆续建成投产。预计2022-2023 年陆续建成投产。三个建设项目投产后，公司将打通原料和下游洗护用品产业链，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额，同时，因洗涤产品单价较高，而表活的成本在最终产品中占比很低，所以产品具备价格弹性，从而大大提升公司的竞争力和盈利能力。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为8.10 亿元、9.59 亿元和11.22 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.04 元和2.39 元，对应当前股价PE 分别为8.7X、7.4X 和6.3X，基于2021 年盈利预测，给予公司15 倍估值，目标价25.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期；棕榈油价格大幅下跌。
雷赛智能(002979)：业绩短期承压 长期成长趋势不改
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-11-07
事件
公司公布2021 年前三季度业绩，实现营业收入9.30 亿元，同比增长33.66%，归母净利润1.86 亿元，同比增长28.87%；其中Q3 单季度实现营业收入2.85 亿元，同比增长9.70%，归母净利润0.54 亿元，同比增长5.75%。
简评
口罩机业务减少和下游需求增速下滑，营收增速有所下降公司2021 年前三季度实现营业收入9.30 亿元，同比增长33.66%，其中Q3 单季度实现营收2.85 亿元，同比增长9.70%。
Q3 收入增速较上半年增速47.98%有所下降，主要由于：①2020Q3 口罩机相关业务贡献较多收入，2021 年Q3 该业务收入同比大幅减少；②下游行业中，锂电、电子、半导体等保持较快增速，但整体需求有所放缓，根据MIR 睿工业的数据，2021年三季度我国工业自动化整体市场规模为730.3 亿元，同比增长8.3%，较上半年增速26.9%有所下降。
产品结构调整、原材料成本和研发投入导致盈利能力承压公司Q3 单季度实现归母净利润0.54 亿元，同比增长5.75%，增速略低于收入增速9.70%；毛利率为39.98%，同比减少2.33 个pct，环比减少3.17 个pct；净利率19.06%，同比减少0.71 个pct，环比减少1.27 个pct。
盈利能力承压，主要由于：①2020 年Q3 毛利率较高口罩机相关业务贡献较多收入；②Q3 伺服产品收入保持较快增长，在公司收入中占比提升，该产品上半年毛利率为34.71%，较公司综合毛利率42.59%较低；③原材料涨价、芯片供应紧张情况在Q3持续，2021 年1-9 月，国内铜、铝、锌现货平均价为6.76、1.85 和2.21 万元/吨，同比分别上涨44.1%、32.5%和42.8%；③Q3 期间费用率24.46%，同比增长3.21 个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.46%、4.46%、-0.45%，同比分别+0.68、-0.90、+0.28 个pct，而研发费用率12.00%，同比增长3.15 个pct，主要由于公司大幅增加研发投入，导致研发费用率上涨。
长期成长趋势不变，管理变革凸显α属性
从需求端来看，公司长期受益于制造业转型产业升级带来的自动化趋势。尽管2020 年下半年以来，原材料价格和缺芯，导致制造业成本普遍上行且部分高端制造企业交付出现延期，造成制造业固定资产投资增速近期出现回落。但是，长期来看，受益于制造业产业升级趋势和劳动力减少背景之下的人工替代趋势，智能制造长期向好趋势不变，2021 年1-9 月制造业固定资产投资完成额累计同比增长14.8%，环比有所下滑但仍保持正增长。根据MIR 睿工业披露的数据，2021 前三季度我国自动化整体市场规模2259.3 亿元，同比增长约20.23%，MIR 预计全年自动化整体市场规模将达2880 亿元，同比增长15.1%。从供给端来看，公司受益于工业自动化产品国产化趋势。我国工业自动化行业市场长期以来主要由欧美、日系等外资品牌企业占据。国内工业自动化企业经过多年发展，研发水平和质量不断提升，凭借良好的高性价比产品、本土化服务、个性化定制等优势取得行业渗透的突破，逐步抢占外资市场份额，国产化趋势日益显著。目前，步进系统和运动控制卡市场中，国产品牌市场占有率分别高于90%和70%，国产化水平已经较高，公司的市场占有率分别达到约40%和17%，位列第一和第二。伺服系统方面，根据MIR 睿工业的数据，2017-2020 年，国产伺服品牌市占率由35.66%提升至40.36%，增长了4.70 个pct，其中公司伺服产品市占率从0.55%增长至1.28%，2020 年上半年市占率进一步提高至1.39%。PLC 产品目前市场占有率仍然较低，但是基于公司20 年运动控制经验和持续深耕，未来有望持续提高市场份额。
管理变革推动公司进入高速增长2.0 模式，α属性凸显。公司三季度引入专业顾问团队来系统化地指导公司战略升级、组织变革和薪酬激励变革、以及LTC、IPD、ISC 等体系建设，推动公司进入高速增长2.0 阶段。长期来看，此次管理变革将为公司未来五年持续高速增长作好战略、组织、团队和体系上的铺垫，抓住电子半导体、新能源、物流等新兴产业的巨大机会；短期来看，管理变革的过程中也会产生直接的效果：①全员参与制定全年战略计划，组织活力被再度激活；②老中青三代工作人员同时得到锻炼，人才梯队培养更加完善；③2022年实际经营目标更加明确，内部管理运营更加高效。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入13.44、18.83、 25.62 亿元，同比分别增长41.97%、40.15%、36.03%；实现归母净利润2.57、3.58、4.55 亿元，同比分别增长45.89%、39.58%、26.83%，对应31.70、22.71、17.91 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：制造业景气下滑风险；原材料成本上涨风险；订单落地不及预期风险。
弘亚数控(002833)：发布员工持股计划 提振未来发展信心
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-11-07
事件
公司于2021 年11 月5 日发布2021 年-2022 年员工持股计划(草案)，本次持股计划的激励基金以2021 年至2022 年作为考核年度，为两期各自独立存续，持股计划所获标的股票锁定期为12 个月，存续期为24 个月。
投资要点
发布员工持股计划草案，提振公司未来发展信心此次员工持股计划拟参与对象为经董事会认定对公司发展有贡献的公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务骨干人员。员工持股计划已设立并存续的各期持股计划所持有的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，单个员工所持持股计划份额(含各期)所对应的股票总数累计不得超过公司股本总额的1%。
此员工持股计划的资金来源为公司计提的持股计划激励基金、员工的合法薪酬或法律、法规允许的方式自筹的资金。公司将按照激励基金提取原则，提取相应比例的激励基金，划入各期持股计划资金账户，与员工自筹资金一起，以持股计划证券账户持有标的股票。持股计划股票来源为：通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购的库存股等法律法规许可的方式购买的标的股票。
此员工持股计划的激励基金以2021 年至2022 年作为考核年度，为两期各自独立存续，每期持股计划存续期为24 个月，持股计划所获标的股票的锁定期为12 个月，目前业绩解锁条件尚未明确。
实施本计划旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
产能投放提升排产能力和市占率；海外市场有望成为未来强力增长点随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。玛斯特项目达产后年底公司产能可达约25 亿元；子公司丹齿精工一期新厂预计今年建成，将进一步协调提高生产效率；佛山顺德制造基地有望在2023 年进入投产，满产后预计释放25 亿增量产能，推进市占率持续提升。
随着海外疫情得到有效控制，国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超9,000 万元，全年有望实现营收超1 个亿。随着海运成本的下降，公司积极布局渠道拓展欧美市场空间，有望成为公司未来强力增长点。
盈利预测与估值
预计2021~2023 年收入为24、31、40 亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7 亿元，增长52%、27%、27%；PE 为17/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新房交付及精装房发展趋势不及预期；固定资产投资大幅下降；家具机床市场竞争加剧；原材料价格大幅波动
新宝股份(002705)：Q3营收符合预期 业绩有望持续改善
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-07
abl事e_件Su：mm公a司ry]发 布2021 年三季报，2021年前三季度实现营业收入107.04亿元，同比+17.43%；实现归母净利润5.95 亿元，同比-34.63%，扣非后归母净利润5.3 亿元，同比-36.56%。
点评：
公司业绩环比改善，自主品牌业务有望回暖。分季度来看，公司Q3 单季实现营收40.6 亿元，同比-0.25%，环比+18.23%，实现归母净利润2.81亿元，同比-41.45%，环比+92.66%。受去年同期基数较大影响，公司单Q3 业绩增速有所下滑，但环比改善明显。分内外销来看，2021 年前三季度公司外销收入83.35 亿元，同比+22.50%，外销需求旺盛带动公司整体营收规模上涨；内销收入21.69 亿元，同比+0.98%，其中，公司摩飞、东菱品牌营收分别为11/1.4 亿元，同比+7%/-32%，公司内销收入增速放缓主要受国内小家电行业景气度较低叠加公司自主品牌业务去年基数较高影响。伴随公司Q4 新品的推出，以及公司对渠道运营的进一步加强，公司内销业务尤其是自主品牌业务有望在四季度回暖。
盈利水平短期承压，环比向上修复。2021 年前三季度公司毛利率同比-8.46pct 至17.54%，净利率同比-4.53pct 至5.75%。公司净利率下降主要受汇率波动、原材料涨价和国际物流干扰等因素影响，但公司通过1)改善产品结构和策略性采购安排等方式消化成本上涨压力，2)签订部分远期外汇合约来降低汇率波动的风险，3)通过对终端商品采取调价措施，逐步恢复盈利水平，Q3 单季公司毛利率环比提升0.71pct 至17.22%，净利率环比提升2.64pct 至7.01%，盈利水平向上修复。
国际物流运力紧张，公司短期现金流及存货水平承压。2021 年前三季度公司经营现金流净额为-0.57 亿元，同比-104%，经营性现金流下降主要原因为受原材料采购成本和国际物流运输成本增加影响，公司经营活动现金流出增加。营运能力方面，2021 年前三季度公司存货同比+34.7%至23.30 亿元，成品存货受国际物流影响出口受阻有所上涨。
投资建议：外销ODM/OEM 龙头地位稳固，国内自主品牌快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。公司不断加强渠道运营，坚持创新，未来伴随新品的陆续推出，自主品牌业务有望带动公司业绩增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.53/10.89/13.52 亿元，对应当前市值PE 分别为22/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
巨化股份(600160)：Q3净利润同比增长501.1% 周期崛起或在当下
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-11-07
Q3 净利润同比增长501.1%，行业景气度显著回升，维持“买入”评级2021 前三季度，公司实现营收126.23 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润2.58 亿元，同比增长571.5%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比扭亏。其中，Q3 单季实现营收44.38 亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.54 亿元，同比、环比分别增长501.10%、67.45%；实现扣非归母净利润1.50 亿元，同比扭亏，环比增长131.8%。公司主营业务景气显著回升，周期反转或在当下。我们维持公司盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元，EPS 分别为0.31、0.45、0.68 元/股，对应当前股价PE 分别50.1、34.3、22.7 倍，维持公司“买入”评级。
产品价格大幅上涨，公司多板块盈利能力提升据公司公告，2021 年前三季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料均价分别为17,729、51,945、4,297 元/吨(不含税，下同)，分别同比+23.3%、+37.6%、+83.4%；外销量分别为20.00、2.65、20.39 万吨，分别同比+9.97%、-5.53%、-8.59%。其中，HFCs 制冷剂前三季度产量、外销量分别为22.07、15.18 万吨，分别同比+13.8%、+12.1%；Q3 单季均价2.02 万元/吨，同比+37.1%，环比+7.8%。
公司2021Q3 毛利率为14.3%，同比、环比分别提升2.97、2.08 pcts，达近9 个季度以来最大值，公司盈利能力明显修复。我们认为随着HFCs 制冷剂配额基准期已过半，近期受供、需、原料端催化行业景气明显提升，周期反转或在当下。
制冷剂原料价格高位坚挺，公司产业链一体化优势显著据百川盈孚数据，截至10 月28 日，制冷剂主要原料二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格分别同比上涨105.8%、213.8%、311.0%、334.6%，原料价格高位坚挺，在“双碳”政策大背景下氯碱产品价格预计将维持高位。公司拥有甲烷氯化物产能85 万吨，三氯乙烯、四氯乙烯产能合计18 万吨，并自产甲醇、液氯等主要上游原料，公司将充分受益于氟氯一体化的产业链优势。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
三美股份(603379)：Q3净利润同比增长150.8% 行业拐点已现
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-11-07
Q3 净利润同比增长150.80%，制冷剂周期崛起在望，维持“买入”评级公司2021 前三季度实现营收27.39 亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长14.0%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长37.0%。其中Q3 实现营收9.71 亿元，同比、环比分别增长36.3%、4.7%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比、环比分别增长276.3%、32.9%。行业景气有所回暖，我们看好制冷剂周期崛起将为公司带来的业绩弹性。我们维持公司盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润为5.09、8.35、11.02 亿元，EPS 分别为0.83、1.37、1.81元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为31.5、19.2、14.5 倍，维持“买入”评级。
制冷剂价格大幅上涨，公司业绩持续修复
据公司经营数据，Q3 公司氟制冷剂产量为4.18 万吨，同比-5.6%，环比-1.9%；外销量3.37 万吨，同比-2.6%，环比+2.6%；均价(不含税)为2.20 万元/吨，同比+58.4%，环比+6.3%。据百川盈孚数据，截至10 月28 日，R134a、R125、R32、R22 价格(含税)分别为5、5.5、2.2、2.6 万元/吨，分别同比+237.8%、+279.3%、+100.9%、+108.0%，制冷剂价格大幅上涨。受能耗双控等政策影响，2021Q3 制冷剂原料供给端紧缺，原材料价格保持高位，为制冷剂价格上行提供支撑。随着HFCs 制冷剂配额基准期业已过半，“双控双限”政策也趋于常态化，或将催化行业拐点提前到来。公司R32、R125、R134a、R22、R142b 产能分别为4、5.2、6.5、1.44、0.42 万吨，为国内制冷剂头部企业。制冷剂价格攀升预计将为公司带来较大的业绩弹性。
股份回购体现发展信心，公司未来成长性可期据公司公告，公司拟回购部分股份用于员工持股计划或股权激励，拟回购股份的资金总额为人民币1~2 亿元，回购价格不超过45.56 元/股。本次股份回购有利于公司建立长效激励机制，调动员工的积极性和创造性，巩固公司人才核心竞争力，增强公司凝聚力，体现了管理层对于公司长远可持续发展的信心。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
广汽集团(601238)：合资品牌承压 自主表现亮眼
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2021-11-07
营业收入稳健增长，自主品牌表现亮眼
公司2021 年前三季度实现营业收入555.13 亿元，同比+29%；归母净利润52.84 亿元，同比+6%。单三季度营业收入209.41 亿元，同比+20%，环比+13%；归母净利润9.47 亿元，同比-65%，环比-52%。
营收增长的主要原因是销售结构优化，自主销量表现亮眼；归母净利润下滑主要由于原材料价格上涨，合资品牌受芯片影响较大。
毛利率稳健提升，费用开支基本持平
公司2021 年前三季度毛利率为7.06%，同比上升1.96pct；净利率为9.60%，同比下降2.23pct。拆单季度看，公司毛利率为7.89%，同比上升3.13pct，环比上升0.46pct；净利率为4.50%，同比下降11.16pct，环比下降6.37pct。从费用端来看，2021 年前三季度的期间费用率为12.12%，同比上升0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/4.84%/1.37%/0.20%； 2021 年单三季度的期间费用率为11.75%，同比增长1.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/4.58%/1.13%/0.19%。公司毛利率提升部分源于折扣回收。
产研一体，稳中向好，持续突破
公司研产销一体化协同效率提升，产品聚焦初见成效，数字化营销取得突破，自主品牌企稳蓄势。电动化方面，海绵硅负极片电池技术、弹匣电池系统安全技术、超级快充电池技术等多项技术取得突破。智能化方面，在车云一体化电子电器架构、智能驾驶、ADiGO 智能物联系统等方面取得了阶段性的进展。数字化营销方面，以广汽数字化加速器(GDA)项目群为抓手，逐步实现数字化转型从营销、管控领域向智能制造、研发领域的延伸。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计公司21/22/23 年的EPS 为0.84/1.12/1.19 元，对应PE 为20.6/15.4/14.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。
盐津铺子(002847)：收入同比转正 盈利能力企稳回升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪 日期：2021-11-07
业务调整作用显现，2021Q3 收入重回增长
公司公告了2021 年三季报，前三季度实现营业收入16.28 亿元，同比+13.48%；实现归母净利润7729 万元，同比-59.00%，实现扣非后归母净利润2548 万元，同比-82.12%。其中2021Q3 实现营业收入5.64 亿元，同比+15.30%，实现归母净利润2867 万元，同比-51.03%，实现扣非后归母净利润725 万元，同比-82.75%。
在直播电商和社区团购等新兴渠道的冲击下，公司主动进行业务调整转向，目前调整效果显著，收入同比转正的同时实现扭亏为盈。考虑渠道变革对公司的冲击以及原材料价格大幅上涨的压力，我们下调公司2021-2023 年归母净利润分别至1.40(-2.16)/3.08(-1.73)/4.17(-3.36)亿元，对应EPS 分别为1.09(-1.66)/2.38(-1.33)/3.22(-2.63)元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为61.3/27.9/20.6倍。我们依旧看好公司在散装称重零食领域的发展，维持“买入”评级。
业务转型调整起效，2021Q3 收入同比转正并实现扭亏为盈后疫情时代，叠加直播电商、社区团购等渠道的冲击，公司主动调整了商超的费用投放方式和效率，加速店中岛的渠道下沉，同时对不同的商超进行分级，精准匹配对应大小的中岛，提升投放效率。同时，放开经销商加盟，加快下沉市场的扩张速度。此外，公司积极拥抱社区团购等新兴渠道，带来了新的增量。在业务快速转型调整的推动下，公司2021Q3 实现了收入的同比转正。公司开始聚焦核心品类、挖潜供应链、打磨优势产品，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度相对二季度实现了扭亏为盈，净利率回升至5.08%
全产业链布局能力将帮助公司稳步度过渠道冲击，有望重回高增长公司全产业链布局带来的成本控制能力以及推新品的能力，将成为帮助公司度过渠道冲击的压舱石。商超渠道而言，店中岛下沉市场渗透的空间仍大，公司通过加速下沉市场推广来对冲商超流量下滑。同时通过聚焦核心品类，打磨产品竞争力，来实现向定量装和社区团购等新渠道的拓展。中长期看，公司依旧稳步向着“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的休闲零食龙头迈进。
风险提示：中岛推广低于预期、商超渠道竞争超预期、渠道拓展低预期等。
太阳纸业(002078)：收入端延续高增 盈利能力短期承压
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-07
事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入237.15 亿元，同比+51.64%，较2019 年同期+44.59%；实现归母净利润27.68 亿元，同比+100.28%，较2019 年同期+86.40%；实现扣非后归母净利润27.21亿元，同比+104.98%，较2019 年同期+86.58%。
点评：
产能释放推动收入稳定增长，纸价回落拖累利润增速有所放缓。收入端来看，受益于公司新增产能陆续释放，产品销量稳定增长，驱动公司Q3 单季实现营收79.02 亿元，同比+51.65%，高增长趋势有效延续。利润端则受终端纸价回落及生产成本上涨等因素扰动下增速有所趋缓，Q3 单季实现归母净利润5.37 亿元，同比+20.43%，实现扣非后归母净利润5.28 亿元，同比+16.78%。
成本上涨叠加纸价回落，盈利能力短期承压。公司前三季度毛利率同比-3.35pcpts 至19.98%，期间费用率同比-6.51pcpts 至5.91%，驱动净利率同比+2.8pcpts 至11.71%。单季来看，公司Q3 单季毛利率同比-8.15pcpts，环比-7.72pcpts 至14.42%；净利率同比-1.86pcpts，环比-6.96pcpts 至6.82%，盈利能力短期承压。我们认为主要原因为(1)随着低价浆库存消耗，前期原料木浆成本压力逐渐在报表中显现；(2)报告期内文化纸价格进一步下探，截至9 月末，双胶纸及铜版纸价格分别较6 月底下降约9%和14%；(3)能源成本快速攀升；(4)新会计准则影响。
供给收缩下纸价回升叠加公司产能稳步释放，看好Q4 盈利修复。限电限产致使纸企供给收缩，下游库存陆续消化，或推动纸价有所回暖。截至10 月28 日，双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价较9 月底分别回升5.77%/3.70%/5.44%至5500/5600/5275 元/吨，叠加浆价下行及政策调控下能源成本回落，看好公司Q4 盈利能力修复。产能方面，公司广西北海基地55 万吨/年文化纸产线已于9 月末试产，其他实施中的纸、浆项目也将在今年Q4 及明年上半年陆续投产，为公司收入增长提供有力支撑。
投资建议：产能有序释放，盈利触底反弹。我们看好公司Q4 盈利修复，但考虑到成本扰动对公司全年利润端的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为35.1/40.1/44.3(原预测值39.3/43.9/48.4 亿元)，对应当前市值PE 为9/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行需求不振，疫情反复，原料价格大幅波动。
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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