天风证券：给予京东方A买入评级，目标价位10.5元

2021-11-08天风证券股份有限公司张健,潘暕对京东方A进行研究并发布了研究报告《周期有望见底，看好未来盈利中枢提升》，本报告对京东方A给出买入评级，认为其目标价位为10.50元，当前股价为4.99元，预期上涨幅度为110.42%。

　　京东方A(000725)
　　事件：（ 1） 京东方发布 2021 年三季报， 21Q3 单季归母净利润 72.53 亿元，同比增长 441%； 前三季度实现营业收入 1632.78 亿元、 同比增长 72%， 扣非归母净利润 185.99 亿元、 同比大增近 20 倍。（ 2） 根据 Witsview 数据，2021 年 11 月上旬， 32/43/55 寸面板最新价格为 43/77/140 美元，与 2021年 10 月下旬相比，分别下跌 2%/1%/3%，跌幅收窄。
　　点评： （ 1） 公司 21Q3 单季业绩预计同比高增、环比几乎持平，在行业调整背景下，公司仍保持良好的盈利水平，大超预期。（ 2） 21 年 11 月大尺寸面板价格跌幅收窄， 展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为 21Q4 面板价格将趋稳。（ 3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善， 京东方+TCL 华星双寡头终局确立， 看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。
　　1.行业调整期业绩不减， 显示龙头 21Q3 单季业绩超预期。
　　（ 1） 2021 年 1-9 月受益于行业高景气+营运效率提升， 业绩持续高增长。公司 2021 年前三季度实现营业收入 1632.78 亿元，同比增长 72%； 归母净利润 200.15 亿元，同比增长 708%； 扣非归母净利润 185.99 亿元，同比大增近 20 倍。（ 2） 21Q3 面板价格步入调整期，但公司单季业绩同比高增长、环比几乎持平，大超预期： 21Q3 单季归母净利润 72.5 亿元，同比增长 441%，环比 21Q2 几乎持平、微降 4.3%。 21Q3 以来， TV 类产品价格快速下降；但同时， 公司 IT 类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持稳定。公司依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，仍保持良好的盈利水平， 21Q3 单季业绩大超预期。（ 3）加速车载市场的面板、模组、系统全链条布局： 京东方 A 与京东方精电下属公司合肥京东方车载及年加投资拟投资 25 亿元，建设京东方成都车载显示基地项目。
　　2.面板价格快报：大尺寸面板 11 月上旬跌幅收窄，预计 21Q4 价格趋稳。
　　LCD 面板价格跌幅收窄： （ 1）Witsview 数据， 2021 年 11 月上旬， 32/43/55寸面板最新价格为 43/77/140 美元，与 2021 年 10 月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（ 2） 回顾本轮面板价格周期， 20 年 5 月面板价格触底反弹，至 21 年 6 月连续上涨近 13 个月，平均涨幅一倍以上，其中 32寸面板价格涨幅最高（ 175%）。 21 年 7 月起面板价格松动， 8、 9 两月加速下跌，目前跌幅收窄。 32 寸面板前期涨幅最高、 近期跌幅居前。（ 3） 展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素， 我们认为 21Q4 面板价格跌幅将收敛、价格趋稳。
　　3.下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。
　　（ 1） IT 应用场景拓展&TV 大尺寸化持续，传统场景产品供需关系紧张， 万物互联时代，屏显应用场景不断丰富， 公司有望持续受益。（ 2）展望中长期，全球 TV 大尺寸领域京东方+TCL 华星双寡头终局有望形成，面板行业周期性将减弱， 龙头持续保持超额利润，估值提升。（ 3） 公司在中尺寸领域，及 OLED、 MiniLED 高附加值领域持续布局，贡献长期增长新动力。
　　4.投资建议： 行业调整背景下， 公司 21Q3 单季业绩超预期， 显示龙头优势地位凸显， 目前面板价格跌幅收窄，预计 Q4 价格趋稳， 我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。 考虑面板价格变动，我们调整 21-23 年营业收入为 2153/2007/2178 亿元（原值2137/2367/2569 亿元）， 净利润为 246/248/294 亿元（原值 229/249/281 亿元）。 我们维持目标价为 10.5 元/股（对应 22 年 PE 16.2X， PB 2.6X），维持“买入”评级。
　　风险提示： 面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.22；证券之星估值分析工具显示，京东方Ａ（000725）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。