东阳光(600673):铝加工龙头受益新能源 即将迎来基本面拐点
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马金龙/刘岗 日期:2021-11-21
投资要点
亏损业务即将剥离,铝加工板块量价齐升,化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降,医药板块呈现亏损局面,公司正在进行医药板块的剥离。
受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长,公司铝加工和化工板块经营显著改善,2021 年上半年量价齐升,剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41 亿元,环比增长774%。
电极箔:公司是电极箔龙头企业,拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链,受益新能源领域的广泛应用,公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业,受益于外销和全产业链优势,电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位,高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛,2021 年以来新能源爆发,公司毛利率进一步上升,达到36%;公司看好电容器市场前景,积极布局铝电解电容器和超级电容器,借助化成箔优势,扩大公司下游市场份额。
PVDF:锂电池用PVDF 需求五年六倍增速,公司与璞泰来合作投资(40%)新增1 万吨PVDF 及配套142b
目前国内PVDF 产能约为7.8 万吨,主要下游应用是涂料,目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长,预计全球锂电池用PVDF 的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生产商都在进行扩产计划,扩产周期在一年到一年半,预计投产时间集中在2022 年下半年,到2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高,该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作(40%),2022 年将新增1 万吨PVDF 和2.7万吨配套R-142b 产能,实现原材料自给,对公司业绩带来跨越式提升。
电池箔:公司是国内高端铝加工龙头,2021 年将新增1 万吨产能,与日企合作,直接进入日系产业链
动力电池铝箔是铝加工中的高端品种,需要获得电池厂的认证方可进入产业链。
公司是铝加工领域龙头企业,与日企UACJ 合作带动新增1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链,主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长,在2021-2023 年内,国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口,公司新增产能预计2021 年年底投产,将从2022 年为公司带来业绩增量。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89 亿元,归母净利润分别为4.12/14.39/24.81 亿元。公司2021 年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行,明年PVDF 和电池箔放量,远期积极布局下游电容器和新能源产业链,公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况,2022 年30 倍PE 的估值对应市值约430 亿元,相较当前市值有35%的上涨空间,给予公司“买入”评级。
风险提示
1.PVDF 全行业投产进度超预期导致价格大幅下行;2.公司新增项目由于能耗问题存在进度不及预期的风险;3.新能源行业发展不及预期;4.电力成本大幅上涨。
伯特利(603596):电控制动和轻量化业务迎来收获期
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞/戴仕远 日期:2021-11-22
制动器龙头,布局电控制动、轻量化
伯特利是国内汽车制动系统龙头企业,产品主要分为机械制动产品(盘式制动器、轻量化制动零部件)和电控制动产品两大类(电子驻车制动系统EPB、制动防抱死系统ABS、电子稳定控制系统ESC、以及线控制动系统WCBS 等)。受益于汽车智能化、轻量化的发展趋势,公司有望借助电控制动产品切入ADAS 执行层赛道,布局轻量化零部件,拓宽公司的发展空间。
电控制动:竞争优势明显、客户拓展顺利,有望迎来收获期智能电动汽车三大要素:能源、运动和交互,运动即二维平面上的位移,核心是通过制动和转向系统实现纵向和横向的运动控制,线控制动是纵向运动控制的核心产品。线控制动系统将成为ADAS 执行层主流产品,公司WCBS 是自主品牌中首家实现ONE-BOX 方案的产品,体积、重量、性价比等方面竞争优势明显。公司WCBS 产能约30 万套,首个产品于今年6 月量产,今年有4 个以上项目投产,为公司业绩贡献长期增长动力。公司EPB 产品自主品牌在技术与产能方面进步较快,已经成功打入合资品牌供应体系,EPB 的订单放量将持续贡献业绩。公司客户拓展顺利,2021 年上半年新增EPB 定点14 项、WCBS定点1 项,电控制动产品迎来收获期。
轻量化:工艺领先、客户丰富,受益于轻量化大趋势公司铸铝产品采用差压铸造工艺,具有补缩能力强、机械强度大、针孔缺陷小等优势,主要客户有上汽通用、通用全球、沃尔沃等。2021年上半年新增项目5 项,将持续受益于轻量化大趋势。
风险提示:汽车市场销量不及预期;线控制动客户推进不达预期。
国产线控制动龙头,给予“增持”评级
公司线控制动产品取得国产突破,是智能驾驶执行层核心产品,有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势,我们预计公司21-23 年实现归母净利润5.32/7.16/9.45 亿元,合理估值区间70-74 元,给予“增持”评级。
盾安环境(002011)重大事件快评:格力入主多元协同 制冷+汽零双轮驱动
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2021-11-22
事项:
盾安环境发布公告, 格力电器拟受让公司第一大股东盾安精工持有的公司股份共 2.70亿股,占公司非公开发行前总股本的29.48%,转让价款约为21.90 亿元;同时,格力电器拟以现金方式认购盾安环境非公开发行的股票共1.39亿股,认购价款约为8.10 亿元。格力电器将成为盾安环境的控股股东,占公司非公开发行后总股本的38.78%。
国信家电观点:1)盾安环境作为全球制冷元器件龙头,技术积累深厚,制造能力领先,制冷+汽零双轮发展。2)此次变动有望化解盾安环境的流动性问题,改善公司治理;与格力在制冷和汽零上有望强强联合,多元协同,促进公司业务的全面发展。3)公司制冷业务发展稳健,汽车零部件业务有望快速发展,双轮驱动下二次增长可期。4)投资建议:此次格力入主盾安环境,既有望巩固公司在制冷元器件业务上的全球龙头地位,也有望加速公司在汽车零部件和制冷设备业务的发展,实现多方面协同发展。盾安环境多年深耕元器件制造行业,拥有领先的核心零部件制造能力,优异的技术创新能力,制冷+汽零双轮驱动可期,预计2021-2023 年归母净利润3.99/5.63/7.14 亿,以非公开增发后股本计算对应EPS 为0.38/0.53/0.68 元,对应当前股价PE 为26.2/18.6/14.7X,首次覆盖,给予“买入”评级。
5)风险提示:原材料价格大幅波动;汽车零部件业务发展不及预期;协同整合不及预期
中天科技(600522)跟踪报告之一:减值计提靴子落地 海缆业务快速成长
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯 日期:2021-11-22
围绕通信、新能源两大战略方向,业务景气度高。中天科技是国内光纤通信、电力线缆龙头企业,光缆拥有光棒-纤-缆一体化生产能力,业务覆盖通信、电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。2021 年前三季度,受高通业务计提存货减值等影响,归母净利润4.9 亿元,同比下降69%。公司前三季度计提资产减值20.8 亿元,剔除该减值影响后的经营性净利润约25.7 亿元海缆业务受益海上风电抢装潮,公司海缆业务快速成长。公司深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备,现已具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力,致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。受益于海上风电快速抢装,公司海缆业务快速成长。我们预计21-23 年收入有望达到约80、83、85 亿元。
承包如东项目,资源置换撬动光伏业务增长。公司具有光伏电站产品产业链及服务体系,主要业务包含光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维。十四五期间,中天科技将与如东县国有公司实施战略合作,利用如东地面及海域光伏资源优势,实施光伏项目建设。公司以资源撬动推动光伏技术总包业务的滚动发展,重点瞄准央企、国企投资的项目,提供EPC 总包服务,业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。我们预计21-23 年收入约14、16、20 亿元。
储能领域高景气,公司自主配套率高。公司以大型储能系统为核心,发力电网侧,用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链,可实现电网侧储能电站、用户侧储能电站所需设备内部自主配套率95%和99%以上。我们预计公司2021-2023 年储能业务收入约7、14、16 亿元。
海外市场的拉动光通信业务,全球光纤光缆价格开始回暖。公司拥有棒-纤-缆一体化的产业布局,依托制造业数字化和技术创新,不断完善“集成服务产品群、基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群”等四大产品群,利用品牌、技术等优势,持续布局重大技术产品研发,进行产品创新。我们预计21-23 年收入约71、73、75 亿元
盈利预测、估值与评级:公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业,不断拓展公司业务,向通信加新能源巨头转型。考虑到光纤光缆行业景气度攀升、海缆业务快速放量,我们维持公司2021-2023 年归母净利润为1.77 亿元、39.16 亿元、42.30 亿元,对应21-23 年PE 分别为321x、14x、13x,维持“增持”评级。
风险提示:光纤价格景气周期回落,毛利率下滑,海缆景气度下滑,减值计提
长城汽车(601633):魏品牌智混战略发布 玛奇朵插混上市
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞/戴仕远 日期:2021-11-22
事项:
2021 年11 月17 日,长城汽车魏牌在广州举办了“智混新世代 有咖有魏——魏牌混动战略暨玛奇朵 DHT-PHEV 上市发布会”活动,全球发布了魏牌柠檬智能混动DHT 战略,以及魏牌首款PHEV 车型“玛奇朵DHT-PHEV”,此外,拿铁DHT 车型将在之后的广州车展上亮相,定位高净值人群的摩卡DHT-PHEV 车型将于12 月面世。
国信汽车观点:混动战略的发布,标志着魏品牌迈出了智混路线的重要一步。玛奇朵DHT-PHEV 的同步上市,将玛奇朵DHT 家族全系混动的产品布局进一步完善,同时也是魏牌混动战略的进一步落地。未来随着拿铁、摩卡等PHEV车型的陆续上市,将助力魏牌领跑智能混动新赛道。
投资建议:考虑到长城汽车全面进行数字化转型,依托“柠檬+坦克+咖啡智能”,爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023 年实现归母净利79.5/134.3/190.0 亿元,EPS 为0.87/1.47/2.08 元,对应 PE 为68/40/28 倍。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,维持一年期(2022 年)目标股价74-88 元,对应2022年PE 为50-60 倍,当前股价距目标估值涨幅为25%-49%,维持“买入”评级。
风险提示:疫情拖累汽车销量,新车型销量不及预期。
广发证券(000776):投行风险出清 资管驱动增长
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2021-11-22
报告导读
资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务渐入常态。
投资要点
公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀
广发证券于1993 年正式成立,2015 年成为我国第3 家A+H 券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15 名左右,是大型的综合类券商。
业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013 年的44%逐步下滑至21H1 的20%,资管业务收入占比从2013 年的2%提升至21H1 的27%,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。
盈利能力优秀:公司ROE 自2018 年以来持续上行,从5.1%提升至2020 年的10.6%,远超行业均值6.8%,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。
投资管理:主动管理较强,公募规模领先
券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3 主动管理月均规模3,976 亿,排名行业第三,主动管理占比从2016 的69%提升至21Q3 的93%,仅次于中金。
公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权,二者近5 年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%,21Q3 月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1 达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。
财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大
代销领先:(1)收入:公司2020/21H1 代销收入分别为5.9/5.2 亿,同比增速高达223%/191%,代销收入占经纪业务收入的比重从2017 的3%提升至21H1 的15%;(2)规模:21Q3 末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。
投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021 年11 月15 日,公司投顾队伍有3,938 人,全部从业人员中投资顾问数量占比35%,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。
投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态
康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020 年11 月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021 年1 月、7 月恢复,截至2021 年11月15 日,公司有IPO 项目储备7 个,投行业务将逐渐恢复常态。
盈利预测及估值
公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023 年公司营业收入同比增长21%/22%/17%;归母净利润同比增长18%/21%/14%;2021-2023 年BPS 为14.14/15.48/17.01 元每股,现价对应PB 为1.59/1.45/1.32 倍。给予公司2021 年1.85 倍PB,对应目标价26.16 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。
更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)