2021-11-22太平洋证券股份有限公司方杰,周涛对当升科技进行研究并发布了研究报告《牵手SK与芬兰矿业,开启全球化大进程》,本报告对当升科技给出买入评级,认为其目标价位为127.00元,当前股价为105.19元,预期上涨幅度为20.73%。
当升科技(300073)
事件:公司近日公告,计划在欧洲成立合资公司,扩建10万吨高镍正极材料。SK和芬兰矿业将会参股欧洲合资公司。另外,公司计划与SK在韩国成立合资公司,并由韩国合资公司在美国设立全资子公司。
开启全球化进程。目前当升主要产能均位于国内,包括河北燕郊、江苏南通和江苏常州。通过此次合资,公司将会率先在欧洲芬兰建厂,并有望后面在韩国、美国建厂,实现全球化布局。欧洲工厂首期5万吨预计2024年投产。欧洲工厂预计将由当升控股,而美国工厂由SK控股。通过这种股权结构设计,当升一方面可以实现利益最大化,另外一方面也可以回避一定的政策风险。
联手优秀客户:SK。SK是韩国第二大动力电池供应商,下游客户包括大众、宝马、福特等。SK现有产能40GWh,包括韩国5GWh,国内27GWh和欧洲8GWh。美国市场SK除了自建21.5GWh以外,还和福特合资扩产129GWh,欧洲市场SK计划再扩产40GWh。到2025年SK动力电池总产能将超过200GWh,相对现有产能增加4倍,年均复合增长50%。到2025年SK的正极材料需求量将达到~30万吨,除了和EcoproBM签订的~10万吨采购量外,SK仍有~20万吨正极材料需要从外采购。目前当升是SK的第一大正极材料供应商,通过与SK合资建厂,实现利益绑定,共同成长。
联手优秀供应商:芬兰矿业。芬兰矿业是当地的一家国有企业,拥有镍、锌、钴、铜等矿资源,能够生产电池级硫酸镍、硫酸钴。预计后面将会生产三元前驱体。并且到2024年,芬兰矿业将投产氢氧化锂工厂。当升科技在欧洲的合资工厂,不仅绑定了下游的客户,还绑定了上游的原材料供应商。可以看到当升在欧洲扩产是经过了充分的规划,大概率将能够实现落地,并有望实现较好盈利。
国内稳步扩张。目前当升在国内共有产能4.6万吨,包括燕郊6千吨,海门2万吨和常州2万吨。随着常州二期5万吨产能在明年三季度落地,加上部分外协产能,当升明年有效产能有望超过8万吨。此外,公司磷酸铁锂正极产品也有望在海外取得突破。
投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业,现阶段正加快步伐开拓海外市场,有望进一步抢占国际市场。并且当升通过上游绑定原材料,下游绑定客户的方式,能够充分发挥各自优势。当升有望成为国内第一家实现欧洲本土供应正极材料的企业,站稳欧洲高端新能源汽车供应链。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和18亿元,在不考虑增发的情况下,对应的PE分别为46.6、33和23.5,维持“买入”评级。
该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级24家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为104.43;证券之星估值分析工具显示,当升科技(300073)好公司评级为3星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。
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