随着今年第四季煤炭价格回落,以及电价回升,在供需再平衡后,汇丰预计煤炭独立发电商(IPP)可能从明年首季度开始录得盈利,该行首选中国电力(02380.HK)及华润电力(00836.HK),予评级均为“买入”,予两者目标价分别为4.6元及24.1元,对中国神华(01088.HK)看法中性,予其H/A评级分别为17.3元及18.8元人民币。
由于政府强力介入下,10月内地煤炭产出按月增长7%,达到357吨的历史高位,据国家发改委数据显示,进入11月,煤炭日产量一度超过1,200万吨,再创另一个历史高位。
有分析估计,中国到“十四五规划”(2021至25年)结束时,煤炭仍将占中国一次能源供应的50%左右,但滙丰认为,从长远来看,加速开发非化石替代品的政策反应可能会更加激进,特别是要配合2030碳达峰、2060年碳中和的长期目标。
汇丰报告指,自10月中以来,煤炭现货价遭腰斩一半,煤炭股亦下跌介乎12至30%,煤价跌拖累煤炭股股价并不令人奇怪,但有趣的是,作为煤炭价格下跌的直接受益者—内地电厂股亦回调16至24%以上,有可能是投资者担心在经济不景气下企业承受电价上升的能力,从而忧虑电价处高水平的可持续性,但滙丰认为市场有这样的想法是过虑。
随着华北省份开始入冬后的供暖供热,对煤炭需求开始上升,汇丰估计未来数月煤炭企业将继续加大产出,煤炭供需问题很大程度获得缓解,加上煤炭库存亦处于健康水平,煤价有回调空间。
国家发改委日前指,自10月5日以来,全国统调电厂供煤已连续25日大于耗煤。按近期供煤水平测算,电厂存煤预计三日内可超过1.1亿吨,可用天数达到20天。踏入11月,秦皇岛港的煤炭库存高于去年水平,但仍处于过去五年平均水平的下限。
汇丰预期,目前煤炭现价仍处于很高水平,有下行空间,维持明年煤价每吨825元人民币的预测,对煤炭龙头神华等仍然享受不错的利润率,今年头9个月每吨煤的生产成本仅137元人民币。滙丰估计,今明两年的股本回报率分别为14%及13%,相比其2016至20年的12%股本回报算是不错水平。
电费方面,自10月以来,电费一般加幅两成,对于一些重大耗能企业的电费加幅更高达四至八成,汇丰预计尽管煤炭价格下调,但明年电价上调势头仍会继续。
汇丰指出,自政府出手干预后,煤炭现价迄今累跌一半,但过去三周煤炭合约价仅仅跌6%,故后者仍有下跌空间,考虑到独立发电商主要依靠长期煤炭供应合约,例如今年第四季润电和华能国际(00902.HK)更是百分百使用合约煤,而非现货煤市场。基于合约价价格仍徘徊历史高位,假使电厂股未能在现有电价水平再上调,便有可能仍然录得亏损。
该行相信,以未来更低的煤炭价及更高的电价憧憬,电厂股明年首季或可录得利润,对电厂股,尤其是有潜力进行绿色转型的发电企业最看好,对煤炭股则持中性态度,重申神华A/H“持有”评级。
文:小平
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