【大行观察】新秀丽Q3毛利率回复疫前水平  汇丰称转势讯号现身啦！

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新秀丽(01910.HK)截至9月止第三季亏损按年大幅收窄逾95%至520万美元，季内销售净额及毛利率均大幅提升。在整体业绩改善下，公司获多家券商上调目标价，最新的是汇丰升其目标价由21元至24元。

早于上周季绩公布后，包括中金、美银及麦格理已分别调高公司目标价至20.8元、22元及26元。

据新秀丽财报显示，季内销售净额按年升70.6%至5.57亿美元；毛利率按年升10.6个百分点至55.5%。累计今年首九个月亏损按年收窄逾86%至1.48亿美元；销售净额按年升逾20%至13.57亿美元。

汇丰发表报告指出，新秀丽第二季在市况严峻下艰辛地转亏为盈，但销售额较2019年仍大跌52%，踏入第三季，虽然销售额仍较2019年第三季低38%，调整后EBITDA利润率却达到13%，距离新冠疫情前的16%不远，表现令人刮目，反映公司不断努力削减成本的举措获得奏效。

目前正值亚经济低迷，中国内地又受夏季疫情反覆拖累，亚洲旅游业几乎处于“无客”状态，令其亚洲业务落后欧美，尽管假期前欧洲疫情个案上升，但欧美零售市道似乎未受影响，预计新秀丽第四季全球销售及利润率将进一步提升。管理层表示，旗下产品平均提价10至15%后，相信季内调整后EBITDA利润率可达到mid-teens（15至17%），并且有望持续至明年全年。

汇丰认同，控制成本措施仍会在明年业绩发挥积极作用，然而，随着世界逐步向外重新开放，该行认为公司为加快增长，应考虑加开门店及增加投资，尽管原有门店网络不变，但可以增设多15至20间门店，令明年门店总数增至1,035间。

当新冠爆发初期，市场焦点集中在新秀丽能否度过危机和为履行债务的流动性管理问题。为此公司设法大幅削减了成本，包括关闭许多无利可图的商店。如今世界逐渐重新开放，公司开始进行投资以支持增长加速，滙丰指这项转变令人鼓舞。

该行并欢迎管理层作出加大广告预算的承诺，由今年占销售的4%增至明年接近6%，作为行内无可争议的市场领导者，相信未来15个月公司股价跑赢大市应不成问题，但公司要在极为分散的市场趁市况好转提高份额，这便需要想想法子。

汇丰认为，中国旅客要在明年底及后年初之前出境游，目前看来可能性不大，但考虑到明年其他地方恢复出境旅游，以及稍后时间亚洲国家重新向外开放，新秀丽现价不算特别昂贵，而且公司每股盈利正从谷底反弹，单看其市盈率会有误导性，明年调整后EBITDA预测较今年至2023年财年高出5%，亦因此上调其目标价。

今年上半年，新秀丽的毛利率为50.8%，较以往正常化水平55至56%下降了5个百分点，原因是美国日常成本通胀和一般支援计划（GSP）未获续期，但第三季度受惠于加价10至15%和促销活动减少，毛利率回复到55.5%正常化水平，汇丰认为，许多成本控制措施明年将继续发挥作用。 
 
除汇丰外，其余券商都对新秀丽第三季业绩改善反应正面。麦格理指，新秀丽季内经营溢利扭亏赚5,070万美元，是自疫情以来首次实现盈利，以固定汇率计销售额较2019年同期下降37.6%，但仍好过该行预期的下跌40%。公司预料，明年收入跌幅有望收窄至15%至20%，经调整EBITDA利润率达14%至16%，重申其“跑赢大市”评级，目标价由25元提高到26元。

中金引述管理层称，10月份销售复苏速度有所回升，公司有信心在短期内保持毛利率约55%至56%。随着集团主要市场的疫苗接种率加快，管理层料收入将在2022年复苏至疫情前80%至85%，并在2023年完全恢复。该行维持公司“跑赢大市”评级，并将上调目标价9.5%至20.8元。

文：小平