【大行观察】全球外部需求强劲   11月中国制造业PMI重回扩张

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尽管10月份航运活动的数据可能显示某程度的疲软，总体消费者需求复苏强劲，由全球制造业采购经理人指数PMI数据反映11月份外部需求依然旺盛。其中，中国国家统计局周二（30日）公布11月制造业PMI为50.1%，按月回升0.9个百分点，重返扩张区间。

刚公布的美国和欧元区的制造业采购经理人指数均小幅上升，11月份分别由58.4和58.3增至59.1和58.6。南韩贸易数据强劲增长当地11月头20日的出口按年增长27.6%，与2019年至今两年间的复合年增长率为19%，高于最近三个月约13%的平均增长率。南韩贸易表现可作为亚洲总体贸易状况的参考，反映区内贸易需求不会太差。

从分类指数看，内地制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，生产指数为52%，按月升3.6个百分点；新订单指数为49.4%，按月升0.6个百分点；原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.7个百分点。

事实上，撇除受疫情推动的相关电子产品销情不俗外，其余产品的出口都录得更快的增长速度，10月份按年增长28.5%，由疫情前的2019年两年复合年增长率亦达20.2%。

汇丰报告认为，全球需求普遍复苏，而且基础广泛，预计11月份贸易增长依然强劲。由于各国消费者为选购圣诞礼物，可能为中国出口提供一定助力。

不过，有关航运的高频数据显示，内地贸易增长势头有放缓迹象。11月头10天，中国8个枢纽港的集装箱付运量同按年下降5.7%，远低于10月份前10天12.5%的同比增长。波罗的海干散货指数（BDI）是一般航运市场的领先指标，自10月初以来也大幅下跌，尽管仍高于前几年的水准。

总体而言，汇丰预计中国11月出口按年增长15.3%，低于10月份的27.1%，主要原因是高基数效应，惟过去两年的复合年增长率保持在17.9%的水准，几乎与第三季度18%的增长率相若。进口方面，考虑到在新冠病例反覆，导致国内增长势头放缓，该行预计11月进口将按年增长约19.8%，这意味着复合年增长率仅11.9%，略低于10月份的12.4%。  

过去数月，无论是中国或其他地区，市场焦点集中能源价格的大幅波动，通胀成为民生首要关注的议题。11月内地经济高频数据显示，大宗商品价格都在下跌，包括黑色金属和有色金属金属、石油和煤炭产品以及非金属矿物产品等，11月油价虽然一直保持强势，至26日受新冠变种病毒Omicron消息影响，油价当日暴挫13%以上，相信生产者价格指数（PPI）的通胀可能有所缓减，滙丰预计PPI将按月收缩1%，由10月份26年按年增幅的高位13.5%，回落到11月份的11.7%。

汇丰认为，Omicron引发了市场对全球能源需求再度崩盘的担忧，但这可能只是暂时的，随着事件进一步明朗，市场过度反应可能会得到纠正。在油价崩跌前几天，美国与包括中国在内的多个国家协同释放一些战略石油储备（SPR），冀图压抑油价，但可能促使OPEC+放缓其增产计划，故此该行认为油价短线仍徘徊高位。

由于多重不利因素继续抑制国内消费及投资意欲，导致通胀疲软，但踏入11月，滙丰预计CPI通胀应可适度上升，原因是去年基数较低，粮食价格飙升，例如猪肉价格连跌九个月后，10月中旬由跌转升，这得益于中央入市购买猪肉储备，以及为准备农历新年（明年2月1日举行）而制作盐腌肉的季节性需求增加。鉴于猪肉价格反映母猪库存下降的时间滞后约为六到九个月，猪肉供应推动的猪肉价格新一轮上行周期的开始可能还需要几个月的时间。但在此之前，新年庆祝活动应该会支撑猪肉需求，从而支撑未来两个月的猪肉价格。

除猪肉外，11月份蔬菜和鸡蛋价格都在下跌，汇丰预计食品CPI将比10月份的1.7%小幅上升至1.8%左右，预计11月份CPI通胀率将从10月份1.5%升至2.4%。

文：小平