求索中的锂电铝箔|云铝股份能否凭借“绿色一体化”成为香饽饽？

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日期：2022年3月25日 下午7:27作者：慧澤李 編輯：lele

编者按

近年来新能源汽车处于高速增长中，全球新能源汽车销量和渗透率不断超预期，2021年中国新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，预计 2022 年全球销量为 938 万辆，刺激上游的锂电板块一些小而美的细分赛道在隐秘处暗自发酵。  

比如，铝箔约占锂电池总成本的 2-3% ，占比并不高，常常被人忽略，但其投资价值却是值得引起关注的。

铝箔在新能源汽车、储能方面有哪些结合点，在产业链中发挥怎样的价值，哪些上市公司值得关注，财华社将为您一一揭晓。

我们在《求索中的锂电铝箔 小而美赛道！奔涌的蓝海？》文章中从宏观层面分析了锂电铝箔的市场前景与掘金机遇，尤其是将铝箔与动力电池挂钩后，其估值逻辑大有焕然一新的态势，那么具体到上市公司层面，哪些个股值得关注呢？

在双碳背景下，清洁能源对铝行业来说极其重要，A股中具备完整的水电铝一体化产业链的上市公司少之又少，而云铝股份(000807.SZ)却具备了这样的优势。

云铝股份（全称：“云南铝业股份有限公司”）前身为云南铝厂，始建于1970年，1998年通过改制上市。

2018年12月，云铝股份正式进入中铝集团，是“国家环境友好企业”、 国家“绿色工厂”，连续六届蝉联“全国文明单位”，多年荣登《财富》中国500强企业榜单，是一家拥有完整铝产业链的绿色低碳企业，成功构建了集铝土矿——氧化铝——炭素制品——铝冶炼——铝加工为一体的产业链，形成了较为明显的资源保障优势。

目前，云铝股份产业分布在云南六个地州，是国内水电铝的主要供应商，是国内超薄铝箔的主要生产企业，是铸造铝合金锭行业国家标准的制定者。

01加快复产步伐

2022年，云铝股份的主旋律是复产。

近年来，随着“能耗双控”政策的逐步推进，部分地区的铝企承受着限产、电力供应紧张的双重压力，加之我国对绿色低碳发展的重视，尤其“碳达峰、碳中和”双碳纳入生态文明建设整体布局，导致山东、河南、内蒙古等地区电解铝产能受到严格限制。

在此背景下，低碳环保的绿色电解铝更受市场青睐。

云铝股份主要以水电资源生产原铝，建成电解铝产能达到305万吨，已成为国内最大的绿色低碳铝供应商。

年报显示，云铝股份2021年生产用电结构中绿电比例达到约85%。公司依托水电等绿色能源生产的绿色铝(水电铝)与煤电铝相比，碳排放仅为煤电铝的约20%左右，形成了公司核心竞争优势所在。

新能源汽车轻量化用铝合金、锂电池用铝壳、光伏铝型材等细分领域，都为铝金属行业提供了很好的盈利空间。如果铝价保持高位，相关公司的业绩也会随之持续提升。

海外方面，欧洲能源危机导致供给扰动持续，同时对俄制裁趋严进一步加剧俄铝供给收缩预期，未来海外铝价或将持续高位。

据长江有色金属网分析，目前以盘面价格计算，国内电解铝冶炼利润大约为5700元/吨，利润处于高位。

2022年3月14日至18日，国内电解铝社会库存达到108.9万吨，周环比下降5.3万吨，春节以来首次出现库存下降。

2022年以来，随着用电指标宽松，公司有望摆脱缺电影响，为产量释放铺好路。

在电解铝利润高企及去库存、用电指标放宽背景下，云铝股份加快复产步伐，稳步提升电解铝产能利用率与提高新能源电力自给率，形成水电铝产能优势。

云铝股份正在与有专业优势的发电企业进行合作，由对方投资在公司下属企业厂房屋顶等位置建设分布式光伏及分散式风力发电项目，进一步拓宽公司绿色电力保障渠道。

据云铝股份介绍，2022年将有电解铝产能陆续投产，在建项目包括“鲁甸6.5级地震灾后恢复重建水电铝项目”、“云铝文山50万吨绿色低碳水电铝材一体化项目”。

根据公司年报披露的生产经营计划，公司2022年氧化铝产量140万吨，电解铝产量269万吨。

02水电铝一体化产业链

云铝股份具备完整的水电铝一体化产业链，这是其获得较高估值的秘籍。

云铝股份向电解铝上游布局，有利于进一步降低成本、保持整体成本稳定，并且充分发挥产业链的协同效应。

报告期内，云铝股份加大文山地区铝土矿开发力度，同时与索通发展合资建设的90万吨阳极炭素项目一期已顺利投产，项目达产后公司阳极炭素自给率将得到进一步提升。

云铝股份向下延伸产业链，产品向动力电池铝箔、超薄铝箔等中高端产品升级，增加产品的附加值，是提升公司的盈利能力与抗风险能力的关键。

云铝股份下游切入动力电池铝箔赛道是通过收购云南浩鑫铝箔有限公司实现的。

浩鑫铝箔成立于1996年，注册资本为9564.32万美元，经营范围包括生产7微米或薄于7微米规格的铝箔、光箔衬纸产品及其他铝箔产品等。浩鑫铝箔为国有控股、中外合资经营企业。

2015年，云铝股份通过参与竞拍云南中烟物资有限责任公司持有的云南浩鑫铝箔13.08%的股权，最终实现对浩鑫铝箔100%控股。

2021年浩鑫铝箔的营业收入为1.34亿元，净利润为892.48亿元。

浩鑫铝箔已然成为公司延伸产业价值链，提升下游铝深加工产品的市场竞争能力和盈利能力的关键棋子。

2022年2月16日晚公司发布公告，拟不低于6.17元/股，向控股股东冶金集团等不超10名对象，发行股份募资不超45亿元，用于收购国电云南旗下三家水电公司股权资产，实施浩鑫公司高精超薄铝箔项目、文山中低品位铝土矿综合利用项目等，以降低用电成本，完善“水电铝加工一体化”产业链。

产能方面，截至2021年底，对上，云铝股份拥有铝土矿年产能304万吨，氧化铝140万吨，炭素制品80万吨；对下，拥有水电铝278万吨，铝合金140万吨，铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的绿色铝材一体化工产业规模优势。

03经营业绩方面

2021年，公司受限电影响产销量同比下滑，但铝行业高景气，带动公司业绩增长。

云铝股份披露的2021年度报告显示，公司实现营收416.69亿元，同比增长40.90%；净利润33.19亿元，同比增长267.74%，其中贡献最大的是电解铝，2021年度，云铝股份生产电解铝共计230.02万吨，创造营收191.20亿元，同比增长15.48%，绿色电解铝已成为公司的核心竞争力所在。

2021年云南能耗双控及电力短缺造成公司减产77万吨，占公司产能超过25%，叠加去年11月文山铝业漏槽导致产销量远低于预期，四季度业绩表现欠佳。

公司2021全年业绩增长主要受益于高铝价。2021年公司原铝产量230.02万吨，同比下降了4.41%，而2021年长江铝现货含税均价18905元/吨，比2020年均价上涨达33.2%。

2021业绩报表的一大亮点是，公司的资产负债率呈现下滑趋势。

截至2021年末，公司负债合计169.27亿元，比2020年末减少103.33亿元，其中流动负债由2020年末174亿元下降至2021年末98亿元，非流动负债由99亿元下降至71亿元，资产负债率下降至44.7%，较2020年末66.5%的水平显著下降。

一个细节值得注意，2021年财报中公司计提资产减值19.85亿元，占公司利润总额比例为42.34%。

由于公司产业升级、节能降耗等因素，公司对老旧、不符合未来节能降耗需要的机器设备等制定了改造、清理或处置计划，并相应进行了减值测试。2021年，公司计提资产减值19.85亿元，占公司利润总额比例为42.34%，其中21年Q4计提8.23亿元。

计提资产减值短期内乍一看影响公司业绩，但长期来看减轻环保方面的负担，符合公司“绿色铝材一体化”的发展战略。

2022年3月25日，云铝股份的收盘价为13.81元/股，市值为478.92亿元。

目前，云铝股份受到的资本的关注度并不算高，未来能否凭借“绿色一体化”成为香饽饽呢？值得期待。