【察回購】「牽手」上海醫藥疊加回購股份，雲南白藥在下怎樣一盤棋？

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日期：2022年4月12日 下午7:43作者：許螣垚 編輯：Sukie

雲南白藥（000538.SZ）4月8日公告稱，擬使用自有資金回購公司股份450萬至900萬股，預計回購金額不超過11.2億元（按回購價格上限計算），回購價格不超124.38元/股。而公司不久前剛斥資百億元參與上海醫藥(601607.SH)定增。在2021年歸母淨利潤同比增速下滑，股價近「腰斬」的情況下，如何解讀近期公告的回購與定增事項？

回購股份的公告稱，隨著全球生物技術、人工智能與大數據等尖端技術的發展融合，國内「三醫」聯動改革的持續深化，要實現未來的持續生存和發展，公司需在更廣範圍、更高層次上整合市場及產品資源，科技創新和組織變革已成為公司未來戰略發展的關鍵驅動力量。面對外部客觀環境的劇烈變化，在全體員工的眾志成城和不懈努力下，公司主營業務實現了平穩健康發展。為深入推動企業的創新變革與轉型發展，公司擬實施股份回購用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃，持續完善互利共赢的長效激勵與約束機制，有效將股東利益、公司利益和核心團隊利益結合在一起，提升公司整體價值。

據雲南白藥3月底發佈的2021年報：報告期内，營收363.74億元，同比增長11.09%，歸屬於上市公司股東的淨利潤28.04億元，同比下降49.17%。

雖然營收近年穩步增長，但下圖可以看到，2021年歸母淨利潤的同比增速突然大幅下降。

根據年報公佈的信息深入進行分析，淨利潤同比下降主要受投資收益影響。公司2021年公允價值變動損益減少約19.29億元，主要是持有的證券、基金單位淨值變化產生（見下表第2行），該項變動佔利潤總額比例為-55.41%。不過公司也在對投資方面做「減法」，總體投資金額（包括股權投資、非股權投資以及金融資產投資）由2020年末的281.33億元縮減至2021年末的68.96億元，同比減少75.49%。

根據公司2021年年報，報告期内雲南白藥共持有9只股票，大多為2021年跌幅較大的「白馬股」。其中6只股票報告期内出現浮虧，金額最大的是小米集團，浮虧額達14.04億元；恒瑞醫藥、騰訊控股緊隨其後，賬面虧損達2.11億元、1.05億元。見下表具體情況。

其餘3只賬面浮盈的股票分别是健倍苗苗、通威股份、中國生物制藥。此外，公司在報告期内持有的債券型基金廣發聚利（162712）也有賬面浮盈。筆者查詢該基金2021年報發現，在前十重倉股中，顧家家居的季漲跌幅最高（見下圖），不過由於這是債券型基金，股票只佔總值比的9.92%。

出於職業敏感性，筆者又好奇看了下雲南白藥的投資標的，發現上述9只個股中，6只都是港股，只有3只A股。換句話說，在2021年，雲南白藥的「炒股」經歷也是和大家差不多，「抄底」港股卻被「套」了。

二季度港股能不能漲起來？筆者也不知道。但進入4月以來，港交所的申請與聆訊似乎都按下了加速鍵。（見下圖）此外，已在紐交所上市的中概股知乎近日擬回港上市，也是市場一大熱點。據透露，不同於二次上市，此次知乎上市擬採用雙重主要上市的方式回港，或將成為首家雙重主要上市中概互聯網公司。招股書顯示，知乎預計於4月22日在港交所掛牌上市。關於知乎在港上市情況，詳見筆者優秀同事遙遠的文章《知乎「用戶天花板」尚早，商業化步伐仍需加快？》。

相關「知識點」：

筆者優秀同事毛婷的文章《2022年第1季全球IPO大盤點：港股或許見底！美股為何不香？》，從IPO角度對比今年第一季度港股與美股的情況，或能一窺市場走向。

我們再回到雲南白藥。公司不僅是2021年歸母淨利潤同比增速下滑，同時股價對比最高點也近乎「腰斬」。公司股價曾在2021年2月達到158.33元/股（前復權價格）的高點，然而目前股價在78元/股附近。無論是從財務還是從股價上看，雲南白藥似乎處在「低谷期」。

機構對公司情況頗為關切，自3月25日年報公佈以來，近日有多家機構參與公司調研，累計已達97家機構（見下圖3月27日-4月01日參與機構總數）。

根據公司公佈的調研會議紀要，針對投資者提出的公司證券投資2022年如何規劃的問題，雲南白藥回應稱，將在原有的風險控制措施基礎上，嚴格控制二級市場投資規模。2022年在董事會審批的額度範圍内，逐步減倉，不繼續增持。

雲南白藥作為我國為數不多的中華老字號品牌，經過近120年的發展，不僅存活下來，而且不斷煥發出新的生機和活力，相對於財報，其長遠規劃和發展路徑或更值得關注：

（1）2020年，雲南白藥建立了「數字三七平台」，通過數字化追溯重構產業鏈，將三七從粗加工的農產品升級為高品質、標準化的工業品。根據官微3月4日發佈的信息，關於三七的相關產品（全三七片）還獲得了「雲南省科技廳具體立項的重大科技專項」的殊榮。（見下圖）

（2）2021年，對標工業4.0，建成據稱是全球領先的牙膏智慧工廠，打造了定制化研發、智能化生產、現代化物流的示範園區。

（3）2022年初獲得互聯網醫院牌照，官微2月28日發佈文章稱，充分發揮白藥產業鏈優勢，將線上線下全渠道供應鏈深度融合，為消費者提供基於健康管理、慢病管理為核心的個性化解決方案。（見下圖）

對於未來發展，公司在近期的機構調研會議上表明了戰略佈局規劃，公司表示：

從戰略的輸出方面，公司會圍繞著「1+4+1」戰略來做好發展和轉型。

第一個1+4+1戰略中的「1」，是指深耕在中醫藥領域的發展，用科學化的方法實現在中藥產業里作貢獻，並實現多項產品的騰飛。

第二個「4」，包括口腔領域、皮膚領域、骨傷領域以及女性關懷領域，我們會全面的對產品矩陣進行佈局，以藥品為主，包括各種形態的藥品，中藥、創新藥、生物藥等等，也包括器械及食品，從預防到檢測到治療到康復，做相應的產品佈局。圍繞這4個領域做更多的科學化的探索，用真正科學的精神和科學的方法來驅動核心能力的打造。

最後一個「1」指數字化技術，公司會把包括以人工智能為主的新技術引入到研發經營的各個環節，使發展有更高的起點。

此外，定增上海醫藥也在持續推進中（見雲南白藥3月25日《關於重大資產購買暨關聯交易進展的公告》）。雲南白藥擬作為戰略投資者、以現金方式參與認購上海醫藥2021年度非公開發行的股票。公告表示，2022年3月23日，公司收到上海醫藥《進展告知函》，已獲證監會核準。

又根據上海醫藥的公告（見公告《2021年度非公開發行A股股票發行情況報告書》），本次發行後，雲南白藥將進入前十大股東之列（見下圖，雲南白藥位列第三）。

西南證券點評雲南白藥這次定增：

通過借助上海醫藥優質平台和產業資源協同，進一步放大雲南白藥既有資源優勢，把握產業整合的重要機遇，拓展主營業務規模、既有產業佈局，提升整體運營效率，通過在區域互補和物流倉儲、採購議價、品種代理、品牌推廣、新藥研制等方面的整合協同，有利於擴大主營業務規模、提升運營效率，提升企業核心競爭力和盈利水平。

作者：許螣垚