【察回购】“牵手”上海医药叠加回购股份，云南白药在下怎样一盘棋？

原創

日期：2022年4月12日 下午7:43作者：許螣垚 編輯：Sukie

云南白药（000538.SZ）4月8日公告称，拟使用自有资金回购公司股份450万至900万股，预计回购金额不超过11.2亿元（按回购价格上限计算），回购价格不超124.38元/股。而公司不久前刚斥资百亿元参与上海医药(601607.SH)定增。在2021年归母净利润同比增速下滑，股价近“腰斩”的情况下，如何解读近期公告的回购与定增事项？

回购股份的公告称，随着全球生物技术、人工智能与大数据等尖端技术的发展融合，国内“三医”联动改革的持续深化，要实现未来的持续生存和发展，公司需在更广范围、更高层次上整合市场及产品资源，科技创新和组织变革已成为公司未来战略发展的关键驱动力量。面对外部客观环境的剧烈变化，在全体员工的众志成城和不懈努力下，公司主营业务实现了平稳健康发展。为深入推动企业的创新变革与转型发展，公司拟实施股份回购用于实施员工持股计划或股权激励计划，持续完善互利共赢的长效激励与约束机制，有效将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，提升公司整体价值。

据云南白药3月底发布的2021年报：报告期内，营收363.74亿元，同比增长11.09%，归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下降49.17%。

虽然营收近年稳步增长，但下图可以看到，2021年归母净利润的同比增速突然大幅下降。

根据年报公布的信息深入进行分析，净利润同比下降主要受投资收益影响。公司2021年公允价值变动损益减少约19.29亿元，主要是持有的证券、基金单位净值变化产生（见下表第2行），该项变动占利润总额比例为-55.41%。不过公司也在对投资方面做“减法”，总体投资金额（包括股权投资、非股权投资以及金融资产投资）由2020年末的281.33亿元缩减至2021年末的68.96亿元，同比减少75.49%。

根据公司2021年年报，报告期内云南白药共持有9只股票，大多为2021年跌幅较大的“白马股”。其中6只股票报告期内出现浮亏，金额最大的是小米集团，浮亏额达14.04亿元；恒瑞医药、腾讯控股紧随其后，账面亏损达2.11亿元、1.05亿元。见下表具体情况。

其余3只账面浮盈的股票分别是健倍苗苗、通威股份、中国生物制药。此外，公司在报告期内持有的债券型基金广发聚利（162712）也有账面浮盈。笔者查询该基金2021年报发现，在前十重仓股中，顾家家居的季涨跌幅最高（见下图），不过由于这是债券型基金，股票只占总值比的9.92%。

出于职业敏感性，笔者又好奇看了下云南白药的投资标的，发现上述9只个股中，6只都是港股，只有3只A股。换句话说，在2021年，云南白药的“炒股”经历也是和大家差不多，“抄底”港股却被“套”了。

二季度港股能不能涨起来？笔者也不知道。但进入4月以来，港交所的申请与聆讯似乎都按下了加速键。（见下图）此外，已在纽交所上市的中概股知乎近日拟回港上市，也是市场一大热点。据透露，不同于二次上市，此次知乎上市拟采用双重主要上市的方式回港，或将成为首家双重主要上市中概互联网公司。招股书显示，知乎预计于4月22日在港交所挂牌上市。关于知乎在港上市情况，详见笔者优秀同事遥远的文章《知乎“用户天花板”尚早，商业化步伐仍需加快？》。

相关“知识点”：

笔者优秀同事毛婷的文章《2022年第1季全球IPO大盘点：港股或许见底！美股为何不香？》，从IPO角度对比今年第一季度港股与美股的情况，或能一窥市场走向。

我们再回到云南白药。公司不仅是2021年归母净利润同比增速下滑，同时股价对比最高点也近乎“腰斩”。公司股价曾在2021年2月达到158.33元/股（前复权价格）的高点，然而目前股价在78元/股附近。无论是从财务还是从股价上看，云南白药似乎处在“低谷期”。

机构对公司情况颇为关切，自3月25日年报公布以来，近日有多家机构参与公司调研，累计已达97家机构（见下图3月27日-4月01日参与机构总数）。

根据公司公布的调研会议纪要，针对投资者提出的公司证券投资2022年如何规划的问题，云南白药回应称，将在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模。2022年在董事会审批的额度范围内，逐步减仓，不继续增持。

云南白药作为我国为数不多的中华老字号品牌，经过近120年的发展，不仅存活下来，而且不断焕发出新的生机和活力，相对于财报，其长远规划和发展路径或更值得关注：

（1）2020年，云南白药建立了“数字三七平台”，通过数字化追溯重构产业链，将三七从粗加工的农产品升级为高品质、标准化的工业品。根据官微3月4日发布的信息，关于三七的相关产品（全三七片）还获得了“云南省科技厅具体立项的重大科技专项”的殊荣。（见下图）

（2）2021年，对标工业4.0，建成据称是全球领先的牙膏智慧工厂，打造了定制化研发、智能化生产、现代化物流的示范园区。

（3）2022年初获得互联网医院牌照，官微2月28日发布文章称，充分发挥白药产业链优势，将线上线下全渠道供应链深度融合，为消费者提供基于健康管理、慢病管理为核心的个性化解决方案。（见下图）

对于未来发展，公司在近期的机构调研会议上表明了战略布局规划，公司表示：

从战略的输出方面，公司会围绕着“1+4+1”战略来做好发展和转型。

第一个1+4+1战略中的“1”，是指深耕在中医药领域的发展，用科学化的方法实现在中药产业里作贡献，并实现多项产品的腾飞。

第二个“4”，包括口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀领域，我们会全面的对产品矩阵进行布局，以药品为主，包括各种形态的药品，中药、创新药、生物药等等，也包括器械及食品，从预防到检测到治疗到康复，做相应的产品布局。围绕这4个领域做更多的科学化的探索，用真正科学的精神和科学的方法来驱动核心能力的打造。

最后一个“1”指数字化技术，公司会把包括以人工智能为主的新技术引入到研发经营的各个环节，使发展有更高的起点。

此外，定增上海医药也在持续推进中（见云南白药3月25日《关于重大资产购买暨关联交易进展的公告》）。云南白药拟作为战略投资者、以现金方式参与认购上海医药2021年度非公开发行的股票。公告表示，2022年3月23日，公司收到上海医药《进展告知函》，已获证监会核准。

又根据上海医药的公告（见公告《2021年度非公开发行A股股票发行情况报告书》），本次发行后，云南白药将进入前十大股东之列（见下图，云南白药位列第三）。

西南证券点评云南白药这次定增：

通过借助上海医药优质平台和产业资源协同，进一步放大云南白药既有资源优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营效率，通过在区域互补和物流仓储、采购议价、品种代理、品牌推广、新药研制等方面的整合协同，有利于扩大主营业务规模、提升运营效率，提升企业核心竞争力和盈利水平。

作者：许螣垚