3月美国CPI同比增长8.5%,创1981年以来最高水准。这次的通胀资料反映了两件事:一是俄乌事件带来的能源供给冲击。二是Omicron疫情消退后,消费需求从商品向服务切换。往前看,由于去年4-6月基数较高,核心CPI同比增速存在阶段性筑顶的可能。但中金公司认为不宜过度解读,因为这并不代表需求转弱,反倒是随着夏天到来,出行需求可能进一步释放。另外能源和食品价格不确定性较高,整体CPI同比增速未必回落。中金公司预计3月通胀资料不会影响美联储货币紧缩,维持美联储5月、6月各加息50个基点,下半年还将加息100个基点的判断。
3月CPI通胀环比增长1.2%,高于上月0.8%的增幅,最大贡献来自于能源价格大幅上涨。受俄乌事件影响,3月能源价格环比上升11%,同比增速高达32%。其中,燃油价格环比上涨22%,汽油环比上涨18.3%。食品方面,虽然俄乌事件也导致全球粮食价格大涨,但暂未明显传导至消费端,一个可能是食品价格的变动有一定滞后性,这也意味着未来食品价格仍有上涨的空间。
3月核心CPI通胀环比增长0.3%,较上月0.5%的增幅回落。其中,核心商品价格较上月下降0.4%(环比,下同),主要因为二手车价格下降较多(-3.8%)。我们估计这与近期汽油价格大涨有关。历史表明,汽油价格过高会抑制消费者对汽车的开支,这也是油价上涨抑制总需求的一个重要机制。其他商品方面,新车(+0.2%)和服装(+0.6%)价格增速与上月大致持平,家电(+1.5%)和家俱(+0.5%)价格增速有所提升,体育用品(-0.6%)和娱乐商品(-2.9%)价格则出现下降。
核心服务价格增长0.6%,较上月的0.5%小幅抬升。其中,住房价格指数上涨0.5%,贡献了核心通胀涨幅的三分之二。住房在CPI篮子中占比高达32%,堪称通胀的“稳定器”。随着过去两年房价大涨,就业形势持续改善,我们预计房租价格将继续上涨。其他服务方面,旅馆酒店(+3.7%)、汽车租赁(+11.7%)、机票(+10.7%)价格涨幅较大,表明Omicron疫情消退后外出活动增多,带动相关需求反弹。
投资者普遍关心的一个问题是,美国通胀是否见顶?如果看核心CPI同比增速,由于去年4-6月基数较高,只要4月核心CPI环比增速低于0.8%(3月为0.3%),同比增速就可能低于3月的6.4%。这样来看,核心CPI通胀似乎有阶段性筑顶的可能。如果看CPI,要想4月同比增速低于3月的8.5%,则需要环比增速低于0.6%(3月为1.2%)。这样来看出现拐点的难度更大一些。
如果通胀筑顶,会怎样?我们认为关键在于需求是否明显转弱,如果不是,则不会改变美联储货币紧缩的大方向。从近期资料看,暂时还没有看到需求明显转弱的迹象(一个例外是消费者信心因通胀高企而表现低迷)。相反,在3月通胀资料中,我们看到了随着夏天的到来,外出活动增加,服务需求进一步释放的可能性。因此,不宜对通胀阶段性筑顶的可能性做过度解读。
另一个问题是,美联储是否只关注核心CPI,不太在意油价上涨引发的通胀?对此,美联储前主席伯南克在2004年指出[1],油价上涨对美国货币政策的影响取决于经济的初始状态,如果油价上涨时通胀较低,且通胀预期稳定,那么货币政策就不需要收紧。但如果通胀已经接近可接受范围的上限,且决策者认为通胀还有进一步上升的风险,那么采取强有力的措施收紧货币将是必要的。当前美国劳动力市场强劲,通胀远高于目标,这种情况下,我们预计美联储将严肃认真地对待油价上涨带来的通胀。
综上,我们认为3月通胀资料不会影响美联储货币紧缩。通胀资料公布后,美股上涨,美债利率有所下行,反映市场从通胀没有再超预期中得到了一些安慰。对美联储来说,接下来大概率还是会继续加息和“缩表”。我们维持5月、6月各加息50个基点,下半年还将加息100个基点,年底联邦基金利率升至2%以上的判断。另外5月官宣“缩表”的概率仍然较大。
更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)