科技新活力|业绩超预期的兆易创新，股价有没有被低估？

原創

日期：2022年5月6日 下午9:27作者：許螣垚 編輯：lele

兆易创新近日受350余家机构调研。据公司年报，2021年公司营收和利润均创新高，营收增长89.25%，归母净利润增长165.33%。公司成立于2005年，是一家领先的半导体公司，致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。

公司的主要产品包括存储器、微控制器和传感器三大类，各产品线处于不同业务的不同发展阶段，增速不同。2021年度最大营收来源是存储器业务，而增长最快的是MCU业务。公司MCU产品（微控制器）连续七年在中国32位MCU市场位列本土第一，以累计超过10亿颗的出货量、超过两万家的客户数量，产品高中低端全覆盖。目前提供35个系列，约400余款产品供市场选择，是产品规格型号覆盖面最广的本土供应商。

产能方面，2021年存储器和传感器均实现超过30%的产量增长，MCU实现了160%的产量增长。

2022年一季度公司继续保持了良好的增长，营收同比增长39.02%，净利润同比增长127.65%。公司表示，存储器、MCU等产品的市场需求旺盛，持续保持结构性紧缺。

业绩公布后，多家机构认为今年一季度公司表现超预期。

例如招商电子点评称：

22Q1业绩同比实现翻倍以上高增长主要系NOR和MCU等产品价格维持高位，而21Q1是2021年全年的季度价格低点。环比来看，公司各产品22Q1出货量受到下游需求疲软和疫情一定影响，但原厂价格水平依旧坚挺。从产业链跟踪来看，中低容量NOR Flash和消费级MCU产品在21Q4~22Q1有明显环比下跌趋势，但公司22Q1业绩的环比表现说明兆易NOR和MCU两大产品线价格环比稳定甚至有继续改善的趋势，充分印证了公司产品结构在不断持续升级，主要体现在：高容量NOR Flash产品占比提升、工控以及高阶型号MCU产品占比提升等。

笔者曾在3月写过兆易创新的文章，详见《汽车芯片再迎机遇，“龙头股”兆易创新“佳绩”可期？》。当时的背景是兆易创新公布1-2月主要经营数据及业绩快报，业绩高增长。而如今财报正式公布后，符合此前已公布的快报数据。

前文所述，公司亮点之一在于MCU产品。

公司MCU产品已经成为业绩增长最快的产品线，2021年同比增长高达225.36%。公司已发布及在研产品内核覆盖ARM Cortex-M3、M4、M23、M33，也是全球首个推出基于RISC-V内核的32位通用MCU产品，在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。

笔者查询了近三年（2018-2021年）的利润构成发现，存储器、微控制器和传感器这三大主营产品中，MCU（微控制器）的占比已然越来越大（见下图灰色部分）。

2021年兆易创新在MCU方面的成果：公司推出低功耗和无线MCU系列产品，全面对标ST（意法半导体）MCU产品矩阵。此外，公司不断完善MCU生态协同，量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用于TWS耳机、便携医疗设备等）。40nm车规级MCU产品实现量产，现已流片并进入客户测试，该产品将主要面向通用车身市场。

公司的MCU产品主要面向汽车产业，与汽车行业的发展联系紧密。目前，汽车芯片已广泛应用于动力、车身、座舱、底盘和安全等诸多领域。据中国汽车工业协会预计，2022年新能源汽车单车芯片数量将超过1400颗。兆易创新作为重要的汽车芯片、汽车电子的相关企业之一（核心产品线为存储器、32位通用型MCU等），曾被平安证券分析师徐勇重点推荐。

在近期调研会上，公司也介绍了17nm DDR3以及车规MCU的进展情况。

公司表示，目前这两个产品的进度都在计划之内，正在客户送样验证阶段，整体来讲非常顺利。在DRAM产品上，今年还有新的17nm产品已经进入研发。40nm车规MCU产品也在送样测试。目前公司很多的研发都是围绕MCU、车规类在进行。

虽然业绩很好，亮点很多，但公司股价却与基本面似乎不太匹配。一年涨跌幅为-13.29%，5日涨跌幅表现为涨2.88%，近5日表现落后于上证指数与行业指数。

有机构也在调研会上提问了股价方面的问题。

公司表示：影响公司股价的因素有很多，“在目前这个时点，我们认为现在的股价明显严重低估了公司的内在价值。”。

笔者注意到，公司在描述股价时，特别强调了MCU产品的优势，是这样表述的：

在MCU产品上，大家可以从一些公开数据看到，在中国市场，只算中国公司排名，公司是第一名，领先第二名很多。如果计算所有在中国市场的全球供应商，公司与第一名的差距也非常小，按照趋势来讲应该很快可以超过第一名。而且公司现在的眼光已经不仅仅是在中国市场，因为在整个MCU市场，海外市场还是挺大的，所以公司也在布局全球性的市场。

笔者查了下数据，发现近三年的利润构成里，来自海外的占比达八成左右。见下图橙色部分是海外地区，蓝色部分是境内。

对于公司认为目前股价被严重低估的观点，笔者看了下机构的投资评级的情况，截至5月6日收盘，兆易创新报收119.30元/股。而机构给出的目标价格要远远高于目前股价，约在200元左右，见下图。

根据Choice数据，从4月至今共有20家机构给出评级，且普遍给出高于目前股价的目标价。见下表。最新评级：3家增持，其余皆为买入。

近日兆易创新两融数据一览：

从股价K线走势看，暂时仍处于震荡过程中。