【洞察】新能源天平的另一端：高成长的对立面是稳稳的幸福？

原創

日期：2022年6月10日 下午8:00作者：許螣垚 編輯：lele

这两天号称“宁王”的宁德时代有点囧，石油石化板块却在闷声发大财。在能源替代、新能源、高成长的天平另一端，传统能源板块的股价已经不声不响的涨起来了。或许在今年这种不确定因素增多的大环境下，追求“稳定”的回报也是一步好棋。

最近有燃油车的朋友，钱包又要受伤了，油价即将进入10元时代？6月14日24时，国内成品油将迎来今年的第11轮调整。据21世纪经济报道，广东、广西、四川等本轮调整前95号汽油价格超过9.7元/升的地区，在6月14日调整后将逼近或达到10元/升。

国内油价的调整自然和国际油价近期上涨是有关系的。本周以来，国际油价持续高位震荡。布伦特原油价格再度突破120美元/桶，创下近期最高水平。美国能源信息署（EIA）数据显示，美国中西部精炼油库存跌至2020年12月以来最低水平，美国东海岸精炼油库存跌至历史最低水平。美国汽车协会AAA数据显示，周一美国零售汽油价格再创历史新高。

国际投行近期纷纷上调油价预期。

高盛在6月6日的报告中表示，油价需要进一步上涨，以使不可持续的低水平全球石油库存恢复正常。该机构预计第三季度布伦特原油价格为140美元/桶（此前预期为125美元/桶），第四季度为130美元/桶（此前预期为125美元/桶），2023年第一季度为130美元/桶（此前预期为115美元/桶）。

摩根士丹利仍预计三季度布伦特原油基本预期价格为130美元/桶，而看涨预期价格为150美元/桶。

高盛能源研究主管Damien Courvalin总结了以下四点支撑油价上涨的因素：

由于中国需求持续复苏和俄罗斯减产，短暂的库存盈余已结束；

高油价下全球原油需求仍具弹性，原油需求强劲增长，而需求破坏才刚刚开始；

各方原油供应对价格反应迟钝，供应难以增加；

结构性短缺仍未解决，长期短缺的加剧需要近期盈余。

此外，根据CNBC首席财务官委员会(CFO Council)的最新调查结果显示，超过半数(55%)的首席财务官表示:能源行业将在未来6个月里成为所有经济领域中增长最快的行业。

根据世界银行的预测，国际原油价格变化，2022年变动幅度为+42%。2021年的变动幅度是+66.50%，如此看来，虽然今年预测的原油价格涨幅有所回落，但仍维持在高位。

笔者查WIND数据看了下最新的油价情况。目前布伦特原油的期货结算价（连续）已接近3月初的高点（见下图）。

油价持续上涨之际，“股神”巴菲特加仓传统能源股成为一时佳话，继去年加仓能源巨头雪佛龙，巴菲特今年三月中再加仓了西方石油（OXY.US）。

笔者查了下西方石油近三个月的股价走势。3月1日-6月1日，该股累计涨幅达61%，不愧是巴菲特。

而随着油价上涨预期加强，并叠加国内成品油价格调整窗口，近期石油石化板块也是在上涨中。6月9日按申万2021版一级行业分类，石油石化板块涨幅排名第二。

而说起石油石化板块，肯定绕不开国内石化三大巨头：中国石油（601857.SH, 00857.HK）、中国海油（600938.SH，00883.HK）和中国石化（600028.SH，00386.HK）。

国内大家更熟悉的可能是“石化双雄”，毕竟“上市即高点”的“高光时刻”让老股民记忆犹新，被网友们戏称为“石化双熊”。

为啥大家把中石化和中石油经常放在一起说呢？

二者从营收结构看比较近似，销售收入占了较大比重（下图灰色部分）。

但从经营利润的结构分布上却相差甚远。

从图中可看出，中石油的利润主要来自勘探与生产（上图蓝色部分），而中石化的利润主要来自炼油与化工（上图橙色部分）。由此也可看出石化双雄二者在业务侧重上的不同。

更多细节详见笔者优秀同事毛婷的文章《连股神都“重拾旧欢”，“三桶油”的行情能走多远？》。

中国海油是三桶油中比较特殊的存在。上市又最晚（今年才在A股上市），所以笔者单拿出来说。

中海油上市是在今年4月份，正值市场情绪低迷，IPO新股表现不佳的时候，当时不少人认为，中海油这样的巨无霸上市会不会又对市场走势造成困扰？（毕竟中国电信刚上市时候的表现，被戏称为“电信诈骗”）中海油会不会也像石化双雄当年那样，上市即高点，“双雄”变“双熊”？

然而大家的担心并没有发生。中海油上市以后的表现让市场大吃一惊，从4月21日上市首日至6月10日，累计涨幅88.06%。

中海油到底有何特殊之处？

从业务结构上看，中海油非常专一，在“卖油”这条道路上矢志不渝。根据WIND数据，从下图中2018-2020年的收入结构可看到，油气销售（图中深红色部分）占据比例极大。笔者不禁想到了上学时候被古文支配的回忆——卖油翁曰：无他，但手熟尔。

除了“手熟”，成本更是关键。

公司成本压的极低，桶油成本只有30美元左右（下图灰色折线），去年原油均价65美元左右的时候，中海油录得700亿利润（2021年归母净利润703.20亿元），今年油价中枢升到100-120美元的话，那2022利润或相当可观。（前文）今年油价走势大家也看到了，年初至今一直在高位运行。根据中海油的一季报，今年一季度归母净利润已经是343.01亿元了，差不多是去年全年的一半。如果真像高盛预测那样油价升到120-140美元，那中海油的今年利润空间将进一步上升。

此外，中海油和中国神华（601088.SH，01088.HK）一样，还有高分红、高回购的操作，这两个都是直接回馈股东的手段，今年市场变化因素多，资金分歧大，在美联储加息、缩表的大环境下，“求稳”不失为一个好策略，在能源替代、新能源、高成长的另一端，能源石化板块“稳稳的幸福”或许才是王道。