【解讀】股價半年暴跌34%，高瓴、諾德都被套牢！三環集團為何還受青睐？

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日期：2022年6月20日 上午8:33作者：燕十四 編輯：May

6月17日，面對近1億股一朝解禁帶來的壓力，三環集團（300408.SZ）依然上漲了2.34%，報收29.79元/股，最新總市值為570.92億元。

而這將近1億股股份源自於2021年的定增，彼時不少大機構都積極參與，認購了這些股份。

不過，從最近一年以來的走勢來看，三環集團的股價（以下均指前復權）其實已經跌了不少，這也導致了那些搶購定增股份的大機構們紛紛被套。

股價半年累跌34%，高瓴、諾德紛紛被套

2021年6月15日，三環集團發佈的《向特定對象發行股票上市公告書》顯示，公司擬定向增發9959.1419萬股，發行價格為39.16元/股，最終募得資金約39億元。

扣除掉各項費用，募資淨額將用於兩個項目，其一是高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目，擬投入募集資金37.5億元；其二是深圳三環研發基地建設項目，擬投入募集資金1.5億元。

最終，有20家機構獲配了此次的定增份額。

其中，高瓴旗下的HHLR管理有限公司獲配股份最多，達1787.54萬股，獲配金額為7億元；百億私募正心谷二級平台浙江義烏市檀真投資管理合夥企業（有限合夥）旗下四只私募產品分别獲配286.01萬股，合計獲配金額約4.48億元；華夏基金、財通基金、諾德基金和富榮基金旗下各有產品獲配，分别獲配約1.9億元、1.62億元、1.21億元和1.11億元。

此外，中信證券、國泰證券、華泰證券、UBS AG等知名機構也都獲配了不同的份額。

這些定增股份上市時間為2021年12月17日（上市首日），鎖定期是6個月，即解禁時間正好是2022年6月17日。

而在去年12月17日至今年6月17日期間，三環集團的股價出現了大幅下跌，期間累計跌幅達到了34.11%，目前僅為29.79元/股。

這也就是說，雖然上述的20家獲配機構當初拿到了「打折價」，持股期間還趕上了分紅（每十股分3.2元），但現在仍然處於被套牢的狀態。

三環集團何以受青睐？

值得一提的是，在這段股價下跌時期内，高毅資產合夥人、首席研究官卓利偉管理的高毅利偉精選唯實基金在加倉，北向資金亦是如此，在2022年一季度大幅又加倉了1546.81萬股。

三環集團究竟憑什麽能獲得這麽多機構的青睐？

據悉，該公司主要從事電子元件及其基礎材料的研發、生產和銷售，主要包括通信部件、半導體部件、電子元件及材料、新材料等的生產和研發，有著「電子陶瓷龍頭」之稱。

從2021年的產品結構來看，電子元件及材料、通信部件、半導體部件分别貢獻了33.82%、28.3%、18.82%的收入和46.04%、35.97%、17.99%的利潤。

具體而言，電子元件及材料領域的主要產品有MLCC（多層片式陶瓷電容器）、陶瓷基片、陶瓷基體、電阻；通信部件有光纖陶瓷插芯及套筒、陶瓷手機後蓋；半導體部件有陶瓷封裝基座、指紋識别陶瓷蓋板。

而上述產品主要應用於電子、通信、消費類電子產品、工業用電子設備和新能源等領域。不難發現，三環集團產品的下遊應用端基本都是近些年的朝陽行業，這也帶動了該公司業績的增長。

數據顯示，自2014年上市以來，三環集團的業績絕大多數時候能都維持穩健增長，近幾年只在2019年出現過營收、淨利潤雙雙下滑的情形，而這是由於彼時受到產品價格戰、中美貿易摩擦、行業去庫存週期下行等因素的影響。

在2020年、2021年期間，該公司的業績已經恢復了增勢，其中2021年的營收同比增長55.69%至62.18億元，歸母淨利潤同比增長39.68%至20.11億元。

三環集團稱，期内業績大幅增長是受益於5G技術廣泛普及應用、汽車電子及消費電子的需求增長，疊加國產替代進程不斷加速，被動元器件市場需求旺盛，行業景氣度較好，公司主要產品電子元件及材料、半導體部件銷售大幅增加所致。

而在2022年一季度，該公司實現營收14.02億元，同比增長7.07%，環比下降14.1%；實現歸母淨利潤4.98億元，同比增長1.59%，環比增長63.7%。

據了解，期内，受下遊終端需求疲軟的影響，核心產品MLCC處於終端、渠道和原廠三方消化庫存的階段，行業量價齊跌。

對於一季度的這份「成績單」，中金公司、華鑫證券表示了看好之意，認為超出預期。

業務多點開花，電子陶瓷龍頭前景向好？

除了近兩年的業績表現，三環集團長期發展前景向好，應該也是各路機構青睐的原因之一。

從該公司所處行業的整體情況來看，隨著5G技術的加速推廣，5G網絡、數據中心（IDC）等新型基礎設施的加快建設，人工智能、物聯網、汽車電子等產業快速發展，電子元件及材料行業將明顯受益。

此外，貿易摩擦背景下，國内廠商供應鏈安全意識提高，供應鏈開始向國内轉移，國產替代也將促進我國電子元件及材料行業的持續發展。

這里重點看一下三環集團眾多產品中獲得高關注的MLCC（屬於電子元件及材料領域）。

MLCC是目前電容器市場應用最多的產品。

MLCC的需求增長主要依賴於下遊產品市場的發展。過去十多年，智能手機的迅速普及是推動MLCC等電子元器件增長的最重要動力。

展望未來，5G通信技術的推廣、智能手機單機MLCC使用量提升以及汽車電子化率提升等將成為MLCC需求增長的新動力。

根據中國電子元件行業協會數據顯示，2020年全球MLCC市場規模同比增長11.1%，至1017億元，預計2021年將達到1148億元，同比增長12.9%，到2025年將達到1490億元，五年復合增長率為7.9%。

不過，目前對於國内MLCC廠商來說，最重要的問題是市場都被外國廠商瓜分了，國產替代也成了行業的一大發展趨勢。

從全球來看，MLCC大廠主要分為三大梯隊：第一梯隊為日本廠商，起步早，具有技術優勢和規模經濟效應，主要代表廠商為日本村田、太陽誘電和TDK等；第二梯隊為韓國和中國台灣廠商，主要代表廠商為三星電機、國巨、華新科等；第三梯隊則為中國大陸廠商，在技術和規模方面與前述都有所差距，但與台系廠商之間的差距在逐步縮小，主要代表廠商有風華高科（000636.SZ）（是大陸廠商龍頭，但市佔率不算高）、深圳宇陽、三環集團等。

三環集團於2001年開始投資生產MLCC，近些年對於業績的貢獻也在持續增加。

後續隨著國產替代進程的推進，三環集團的MLCC有望獲得更多市場份額。

通信部件領域的光纖陶瓷插芯及套筒則是三環集團的傳統業務，佔公司營業收入比重較大，但近年來佔比已經有所減小。

光纖陶瓷插芯及套筒主要應用於光纖連接器跳線、光模塊和光收發器，其中以光纖連接器為主。

目前光纖連接器的發展主要受益於下遊應用領域光纖到戶的增長、5G基站建設和數據中心的建設。

這三大應用領域也是近些年國家持續發力的領域，需求也在持續增加。

此外，電子元件及材料領域的陶瓷基片、陶瓷基體，半導體部件領域的陶瓷封裝基座、指紋識别陶瓷蓋板等產品也都有著不錯的發展前景。

綜合而言，三環集團的業務可算是多點開花，長期前景值得期待，受到各路機構的青睐也很正常。