柠萌影视：良好业绩及丰富版权IP共振，戴维斯双击可期

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日期：2022年8月10日 上午10:00編輯：lele

内地爆款剧集制造工厂柠萌影视（09857.HK）于8月10日在港敲钟上市，成为港股市场稀缺剧集投资标的。

在挂牌上市前夕，嘉实基金与海澜集团以基石投资者的身份大手笔购入柠萌影视超40%的股份数；同时，柠萌影视在招股阶段获得超额认购，投资情绪高涨。

柠萌影视获得市场高度认可，这背后与港股市场近些年优质影视剧集公司较少有关，亦反映出市场对柠萌影视持续输出爆款剧集的能力的认可与期待。

爆款剧集工业生产体系缔造者

作为国内领先工业化生产及运营的剧集公司，柠萌影视以内容创作为根基，通过“自主开发+外延收购”的方式，打造了一个覆盖编剧IP策划、开发、投资、制作、发行、宣传及衍生品授权的全价值链运营平台，并通过丰富版权IP储备，不断缔造收视率神话。

招股资料显示，成立至今，柠萌影视共制作及发行了包括《扶摇》、《小欢喜》、《二十不惑》、《三十而已》、《小舍得》、《小敏家》等17部热门剧集作品。其中，有15部剧集都是担任牵头、独家投资者及执行制片人的版权剧，占制作及发行作品总数的88.2%,足以见得公司内容版权方面拥有绝对的话语权。

根据第三方权威机构弗若斯特沙利文的资料显示，自2019年至2021年，柠萌影视已播映的八部版权剧中有六部属于高收视率剧集，高收视率剧集率约为75.0%，远超出同期行业前五大竞争对手约45.9%的平均高收视率剧集率。

这些高收视率剧集作品不仅在国内获得极高的口碑，同样也深受海外观众喜欢，并受到国际流媒体巨头的青睐及支持，这也为柠萌影视后续海外发展打下了坚实的基础。

据招股书显示，柠萌影视剧集《九州缥缈录》、《三十而已》、《小别离》、《小欢喜》等已先后在Netflix韩国站、韩国JTBC、新加坡Singtel佳乐台、日本 Lala TV、马来西亚Astro、Youtube等多个主要平台播映。

在2021年9月，柠萌影视与国际流媒体巨头迪士尼（DIS.US）签署了《小敏家》海外全球的播映权。

要知道，作为奥斯卡奖的常客，迪士尼对影视内容苛刻是业内出了名的，而柠萌影视作品能获得其认可，某种层面上讲，柠萌影视剧集作品已达到国际水平，进而凸显公司内容创作的王者本色。

优质的内容助力公司拥有全面且多元发行渠道的能力。据招股书显示，目前，除了与传统国内电视台发行渠道外，柠萌影视还将发行渠道拓宽至腾讯视频、爱奇艺、优酷等国内领先互联网长视频平台。自2019年至2021年，柠萌影视已播映的六部高收视率剧集于网络视频平台首轮播映期间合共获得逾163亿次的点播量。

需要投资者留意的是，随着柠萌影视内容创作竞争力不断提升，以及在爆款剧集持续催化下，丰富的版权IP储备正在公司多元发行渠道优势不断深化之下，成倍扩大。

在不断加固内容创作与多元发行渠道护城河的同时，依托与股东腾讯（00700.HK）的优势，柠萌影视互联网化优势及竞争壁垒正不断被放大。

招股书显示，目前，腾讯持有柠萌影视19.78%的股份，为公司第一机构股东。而柠萌影视与腾讯不仅仅是股东关系，在内容制作方面还是互利共赢、互惠互补的合作伙伴。

具体而言，目前腾讯手中也拥有不少影视剧、小说及文娱类等产品的版权，这为柠萌影视在改编、翻拍、创作系列、续集等内容创作上提供了丰富的IP资源，亦为腾讯手中版权经济效益最大化创造了无限可能。

据招股书显示，近三年来，柠萌影视与腾讯合作的剧集多达6部，分别为《全职高手》、《九州缥缈录》、《三十而已》、《千古玦尘》、《陪你逐风飞翔》、《超越》。其中，《全职高手》与《千古玦尘》这两部是定制剧集，剩余4部是版权剧。

可以预见，作为当前国内领先的网络视频平台的腾讯视频，对优质的剧集的需求会随着互联网剧集占比不断提升、会员规模扩大及强化用户黏性需求而不断扩大，腾讯与柠萌影视合作更加值得期待。

届时，已建立丰富的版权IP储备及强大的管线产品的柠萌影视，在剧集行业市场地位势必会水涨船高。

商业模式可复制性强，戴维斯双击可期

目前，集合丰富版权IP、领先工业化生产及运营体系、多元发行渠道、以及经验丰富的管理层团队为一体的柠萌影视，也拥有一套完善且成熟的商业化模式。

据招股书显示，柠萌影视业务范围包含内容前期开发、拍摄制作、宣传发行、娱乐营销等全产业链运营，主营业务划分为三大块，分别为版权剧、内容营销与其他业务。

这其中，版权剧业务主要收入来源是向网络视频平台、电视台直接收取和通过第三方发行商收取版权剧播映权授权费，是公司核心业务；内容营销业务，即广告业务，主要给广告主提供植入式广告、定制创意广告服务和全案营销活动服务；其他业务，主要包括定制剧集制作费、相关电影的播映权的授权费、授权IP衍生品收入等等。

近些年，依托在内容制作方面的优势、爆款不断的IP作品及多元收入来源，柠萌影视在业绩上也体现出了领先同业的水平。

据Wind数据显示，按影视（中信）成份分类，2019年至2021年，19家上市影视公司中仅有百纳千成1家实现了连续三年净利润均为正。

与当前上市影视公司亏损连连的处境不同，柠萌影视近三年经调整净利润分别为1.5亿元、2.43亿元以及2.80亿元，实现了三连增，而且2019-2021年复合年增长率高达36.2%；经营活动现金流净额分别为1.93亿元、5.23亿元、4.36亿元，并未出现负值的情况。

这也意味着柠萌影视在行业普遍亏损及造血能力不佳的大背景之下，实现逆势增长。

随着公司版权剧市场地位提升，产品溢价能力也在不断提升。

据招股书显示，2019年至2021年，柠萌影视毛利由4亿元增至5.59亿元，2019-2021年复合年增长率为18.2%。相对应的毛利率，则由2019年的22.3%上升至2021年的44.8%。其中，核心主业版权剧业务的毛利率提升最为明显，由2019年的17.2%攀升至2021年的39.9%，是柠萌影视三大主业中毛利率表现最佳的业务分部。

值得注意的是，随着爆款剧集作品不断涌现，柠萌影视也吸引来自四面八方的广告主。

据招股书显示，截至目前，柠萌影视已经与超过100个品牌合作，包括众多一线消费品牌，品牌门类横跨食品、饮料、生活服务等诸多行业，内容营销业务已经成为公司第二大增长点。

随着版权剧作品持续输出，广告收入也是水涨船高，内容营销业务营收由2019年的0.59亿元增至2021年的1.1亿元，2019-2021年复合增长率为36.59%。

诚然，当前成熟的商业化模式正不断兑现及放大柠萌影视的内在价值，也进一步证实当前公司该商业化模式可持续性。展望后市，柠萌影视继续加大在版权剧开发及制作，公司业绩及市场地位势必会更上一个台阶。

从目前柠萌影视赴港上市目的来看，柠萌影视未来发展路径清晰。

据招股书显示，柠萌影视募集资金用途如下：10%的资金用于拓展IP库；约50%资金用于2023年至2024年公司旗下7部版权剧的制作及推广，产品分别为《赤子之心》、《一念关山》、《小欢喜2》、《宸宫》、《四十正好》、《小宅门》、《月明千里》。

约30%资金用于开拓新商机、寻求战略投资及收购机会；约10%的资金为一般企业用途。

柠萌影视此番赴港上市，恰逢影视板块集体回暖，公司有望凭借自身稀缺投资属性，成为港股影视板块的新宠。

具体而言，随着今年下半年新冠肺炎疫情影响逐步减弱，影视行业景气度开始逐渐回暖，尤其是在近日《独行月球》票房突破20亿之后，东北证券、西南证券等多家券商，纷纷看好影视行业后续发展，并给予头部企业较高估值。

从当前二级市场表现来看，影视板块估值也在加速修复。据东财行情显示，截至2022年4月27日反弹至今，影视板块累计涨幅为15.86%，略高于同期沪深300指数的9.62%。其中，与柠萌影视同处于剧集第一梯队的慈文传媒、欢瑞世纪股价涨幅最大，累计涨幅分别为32%、25.6%。这或许也反映出高盈利能力的版权剧集公司更易在反弹行情中获得二级市场更高的关注度。

横向比较，慈文传媒、欢瑞世纪2021年净利润都是出现亏损的剧集公司，基本面都没有柠萌影视优秀。因此，在影视板块估值加速回暖及良好基本面加持之下，柠萌影视有望代表影视行业上演难得一见的戴维斯双击。

或许正是基于短期影视板块持续回暖及柠萌影视长期发展具备较高的可预见性，基石阶段才被嘉实基金和海澜集团两大机构锁仓大半。

据全球发售资料显示，柠萌影视本次IPO共引进2名基石投资者，嘉实（嘉实基金子公司）认购2000万美元，按照发行价中间价计算，认购股份总数占总发行数的34%，海澜集团（A股上市公司海澜之家创始人周建平旗下的投资管理公司）认购500万美元，认购股份总数占总发行的8.5%。两大基石投资者累计认购股份高达42.4%。如此可见，基石投资者对柠萌影视后续股价及业绩表现是极度看好的，否则不会真金白银大手笔买进。

结语：

考虑到当前两大基石投资者认购大半，叠加柠萌影视又有绿鞋加持，有投资者认为，柠萌影视有望成为一家赚钱效应极佳的影视股。

作为当前爆款剧集领军者的柠萌影视，上市首日及后续股价表现值得期待！