上半年乳企普遍承压，蒙牛（2319.HK）盈利却优于预期，如何做到的？

原創

日期：2022年8月25日 下午8:30作者：青未了 編輯：May

2022年上半年，国内新冠病毒疫情反复及全球通货膨胀攀升、原料成本上涨，为乳业带来不小挑战。而蒙牛不仅实现业绩逆势增长，而且全球乳业排名提升至第七位，进一步实现企业成长。

受利好消息影响,8月25日蒙牛乳业（02319.HK）股价涨幅约9.16%，报收35.15港元。单日收涨9.16%，在蒙牛历史的日K线行情中并不多见，这或许反映出市场持看多的高涨情绪。

上半年乳企利润承压，蒙牛盈利优于市场预期

2022年上半年对乳业行业冲击较大，一是牧草等饲料价格上涨，成本端上行；二是需求端消费疲软，由于居民可支配收入没有显著上涨，导致消费低迷，打折促销的力度明显高于去年，导致行业毛利率降低；三是，市场竞争加剧，同质化问题严重，导致产品销量下滑。

在此背景之下，整个乳业利润承压，净利下滑的企业比比皆是。譬如，澳优公告显示，上半年澳优收入约为33.5亿元-35亿元，同比减少18.0%-21.6%，净利润约为9500万元-1.6亿元，同比减少73.1%-84.0%；优然牧业预计中期纯利约1.683亿元-2.338亿元，同比减少75%-82%；中国圣牧上半年股东应占溢利2.29亿元，同比下降11.7%。

头部企业蒙牛，自然也无法独善其身，上半年营收及毛利率承压十分严重。

2022年上半年，蒙牛收入477.2亿元（单位人民币，以下同），同比增长4％，毛利按年微降0.5%至174.59亿元，毛利率按年降1.6个百分点至36.6%。对于毛利率下滑，蒙牛表示，主要由于原辅材料平均价格上涨，以及增加厂房及生产设备投产所产生折旧费用增加。

然而，在营收增速放缓，毛利率下滑之际，蒙牛的股东应占溢利却同比增长27.3％，至37.5亿元。

对此，蒙牛解释到，原因是其他收入内的其他金融负债公允值收益，以及出售一家子公司的收益增加，导致公司息税折旧摊销前利润(EBITDA)增加至54.863亿元，同比大幅提升26.3%。

此外，盈利提升与公司聚焦电商渠道发展，以及优化经营管理效能取得积极成效有关。上半年，公司经营费用、销售及经销费用、产品和品牌宣传及营销费用占营收比例分别约为32%、26.6%、9.5%，较2021年同期分别下降约0.8个百分点、1.5个百分点、2个百分点。

截至发稿前，高盛也发布研究报告，该行表示蒙牛乳业上半年盈利优于预期，销售大致符合该行预期，主要受雪糕和其他乳制品增长的推动。此外，另一家大行花旗则表示，撇除7.74亿元人民币的公允值收益，蒙牛上半年核心纯利按年增长1%至29.77亿元人民币，符合该行预期，并优于市场预期。

亮点：液态奶、冰淇淋份额持续提升

如果说盈利优于市场预期是蒙牛股价大涨的重要驱动力，那么液态奶、冰淇淋份额持续提升，或许是让股价持续走高的“催化剂”。

在国内乳业受到疫情等负面因素冲击，以及2021年上半年高基数下，蒙牛营收取得逆势小幅增长，其在行业地位也不断提升，全球乳业排名提升至第七位。

在2021年同期高基数下，今年上半年蒙牛液态奶、冰淇淋等多个品类市场份额进一步提升。

其中，特仑苏、蒙牛纯牛奶、每日鲜语鲜牛奶保持强劲增长、低温业务连续18年取得低温市场份额第一。在UHT（超高温处理过的奶）纯牛奶强劲推动下，公司液态奶整体收入增至396.653亿元，比2021年同期约394.481亿元增长超2亿元。

根据尼尔森线下零售研究监测数据和星图电商数据，蒙牛液态奶上半年线上线下整体份额增加了0.4个百分点。

冰淇淋产品创新升级、强化渠道掌控力，四大品牌随变、绿色心情、冰+及蒂兰圣雪引领冰淇淋销售实现跑赢行业的快速增长，期内冰淇淋业务实现收入39.035亿元，同比增长29.9%。

公司产品份额增长有赖于在线渠道及新零售渠道增长，上半年，蒙牛到家业务总体增长超过35%，电商市场份额27.7%，位列常温液态奶电商市场份额第一。全网会员总量由2021年底的3000余万人增加至2022年6月的4270万人。

未来看点：牧场资源成香饽饽，强者恒强逻辑不变

作为国内乳业两大巨头，蒙牛和伊利常常被拿来比较。事实上，两家公司也颇有渊源，这个已经是老生常谈，财华社这里就不再赘述。

虽然蒙牛已经公布今年上半年业绩，但伊利尚未披露中期业绩情况，所以尚无法比较两家巨头中期表现。

在今年4月份的调研中，伊利曾公开表示，疫情给公司全年的经营计划的制定带来了一定的挑战和不确定性，对整体经营产生影响，但从长期来看，牛奶作为民生品类反而是受益的。

在三聚氰胺事件后，乳业巨头之间的角力，已经从细分产品线创新和销售之争，上升到上游牧场资源之争。无论是基于对上游奶源的自主可控，还是降低成本考量，伊利、蒙牛等行业巨头均发起对上游牧场资源的争夺。

当前伊利已经参控股优然牧业(09858.HK)、赛科星、中地乳业、恒天然、新西兰的Westland等上游乳业资源，其中优然牧业是国内最大的牧场公司，已经在去年完成港股上市，成为伊利阵营博弈的重要力量。

蒙牛也发挥现代牧业(01117.HK)、中国圣牧(01432.HK)优势，加快奶源建设基地步伐。今年蒙牛持续推动“万吨奶”计划，到2024年底协同上游合作伙伴布局新建43座牧场，在奶业振兴政策的支持下，目前已建成和在建牧场达34座。

巨头争相布局奶源背后，政策对产业的科学指引也更加细化，今年上半年，《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》《“十四五”推进农业农村现代化规划》等政策密集发布，在加强奶源基地建设、优化乳制品产品结构、引导乳品产业链、支持乳制品加工做优做强等方面提出政策扶持和引导，为乳业提供良好的政策发展环境。

综合来看，中国居民饮奶意识持续提高，尤其是在疫情教育下，居民对乳蛋白有利于改善营养和提升免疫力已经形成普遍共识，推动了乳制品消费、行业强劲复苏及升级转型。这或也是在消费整体疲软下乳业巨头能否逆势增收的重要原因。行业的利好总是会率先兑现在巨头身上。