【财华洞察】继续卖资产，汇丰能否重获平安好感？

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日期：2022年12月1日 上午10:19作者：毛婷 編輯：lele

作为汇丰控股（00005.HK）的大股东之一，中国平安（02318.HK，601318.SH）一直呼吁汇控剥离亚洲业务以及削减成本，以提高汇控的可分派股息能力和估值。

这是因为新兴市场（例如亚洲业务）资产能够获得资本市场更高的估值，而成熟市场的金融上市资产通常估值偏低。

汇控业务遍布全球，但是近年专注于增长迅速的亚洲市场，并没有为其带来显著的收益增长，这是因为该跨国银行已发达市场欠佳的盈利表现拖累了整体的增长步伐。

对于主要股东的呼吁，汇控的回应是不适宜单独分拆业务，否则会破坏它们的国际网络效应。不过面对业绩压力以及资本市场给予的估值压力，汇控还是接连精简业务来提高运营效率和资产效率。

在截至2022年9月30日止的第3财季业绩中，汇丰在提及出售法国零售银行业务并为此确认24亿美元减值时，亦表示正探讨出售在加拿大汇丰银行全数股权的可能性。

所以，当该银行集团于2022年11月29日宣布以135亿加元（相当于101亿美元）现金代价出售加拿大业务予加拿大皇家银行时，一点也不让人意外。

出售加拿大业务将可获57亿美元税前利润

与出售法国业务确认24亿美元减值不一样，汇控若出售加拿大业务或可产生57亿美元的税前利润，预计交易于2023年底完成。

加上同样预计于2023年完成的法国业务出售减值，意味着汇控于2023年或因出售这两笔资产，可确认约33亿美元的税前利润。这相当于其2022年9月30日止12个月经调整税前利润208.01亿美元的15.86%。

不过更大的意义在于资产结构的优化和经营效率的提升，汇丰集团行政总裁祈耀年在出售公告中就表示，完成这项交易将会释放额外资本，以投资其核心业务增长，以及回馈股东。

汇控的目标是自2023年起平均有形股本回报至少达到12%（不考虑该项交易的利润），以及在2023年和2024年维持派息比率50%（不考虑该项交易的利润），与这次交易有关的分派预计将在2024年初以后进行。

截至2022年9月30日止的12个月，汇控的经调整收入为511.89亿美元，经调整税前利润为208.01亿美元，经调整税前利润率为40.64%。

其中北美市场的经调整收入为61.91亿美元，相当于总额的12.09%，经调整税前利润为18.65亿美元，占总额的8.97%。北美市场中，美国的贡献占了大部分。

财华社留意到，美国业务截至2022年9月30日止12个月的经调整税前利润率只有21.94%，低于北美整体平均水平30.12%，也低于汇控整体经调整税前利润率40.64%。扣减美国业务之后的北美地区（扣除美国）经调整税前利润率或为45.47%，优于北美整体表现。

以此推断，作为除美国以外的主要北美市场，加拿大的盈利能力应不俗，出售加拿大业务后，汇控的北美业务表现或受到影响。

变卖资产背后：聚焦新兴市场

汇控出售欧美资产的主要原因是要聚拢资源发展更具潜力的新兴市场，包括增长动力强劲的粤港澳大湾区。

截至2022年9月30日止的12个月，亚洲区占了汇控利润的一半以上：其亚洲业务的经调整收入为255.52亿美元，占汇控总收入的49.92%；经调整税前利润为119.38亿美元，占总额的57.39%。

亚洲区中，香港是最大的市场，但是相对来说，内地业务的盈利能力更为理想，主要因为汇控所投资的交通银行（03328.HK，601328.SH）等内地资产实现理想的回报，而这些投资按权益法入账，所以内地业务的收入贡献虽然不多，仅占汇控经调整收入的7.81%，但经调整税前利润却占到了15.93%。

随着粤港澳大湾区的发展纲要得到落实，以及进一步开放的实现，该区将成为外资金融机构的重要拓展市场，因为这里拥有成熟的产业配套，庞大高净值投资者的理财需求，以及各种发展机遇，是汇控落实轻资产经营战略的重要发展市场。

不过，从汇控的风险加权资产分布来看，即使不断减持增长较缓慢市场的资产，欧洲仍占了汇控逾四分之一的比重，见下图，其中英国业务占了欧洲业务的大约43%。从截至2022年9月30日止的12个月业绩来看，欧洲、美国及拉美市场是其盈利表现最低的市场，经调整税前利润率分别为22.47%、21.94%和22.62%。

诚然，美联储加息有望带动汇控的利息业务收入增长及盈利表现，但是对利率周期的依赖也反映了其经营模式的脆弱性，也是其估值偏低的主要原因之一，更何况其利息业务表现还要落后于其他国际同行。

见下表，汇控2022年9月财季的利息业务收入在下列几个国际同行中占比最高，反映其对利率更为敏感，但是在美联储加息最猛的第3季，其净利息收入增长并未见得优于同行。

在接下来的几个季度，或许汇控会因为美联储的加息而在利息业务收入方面实现理想的增长，但是决定其未来发展的仍将是它的资产优化举措，以及新兴市场布局是否得宜。

从目前的状况来看，欧美等资产的占比仍较高，盈利能力也未见质的提升，离平安的期望或许还有一定的距离。