纸业股强势拉涨！原料浆价格下行，纸业盈利拐点将近？

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日期：2022年12月14日 下午4:48作者：虹小豆 編輯：effie

12月14日，港股纸业、纸及纸制品板块冲高大涨，截至发稿，维达国际（03331.HK）大涨超17%，理文造纸（02314.HK）、玖龙纸业（02689.HK）涨逾11%，阳光纸业（02002.HK）、晨鸣纸业（01812.HK）纷纷跟涨。

消息面，据纸业联讯，12月13日Suzano宣布12月桉木浆下调报价至820美元/吨，即日起执行；前值860美元/吨。此次调价幅度及时点大超市场预期。

排排网旗下融智投资基金经理助理刘寸心亦表示，木浆价格进入到下行周期的预期增强，成本下行有望释放造纸行业盈利弹性，叠加造纸板块整体估值处于低位，因此，市场对于做多造纸板块的信心提升，从而带动造纸板块走强。

木浆价格松动，纸业盈利改善在望？

近年来，在环保趋严，叠加禁止外废进口等因素的作用下，造纸行业逐渐由增量市场向存量市场过渡，整体发展放缓。

尤其是，2022年以来，在边缘政治动荡、疫情等多重因素冲击下，不少造纸厂屡次停产或减产，一度驱动纸浆价格快速提升，叠加下游需求受限，成品纸厂两头承压，导致其毛利率不断恶化，经营压力持续增加。

表现在业绩上，港股方面，目前仅有晨鸣纸业公布三季报，其余从中报来看，纸业上市企业业绩普遍不理想，净利润同比增速均处于下降态势。

无独有偶，A股市场绝大多数纸业概念股业绩亦失速，截至2022年前三季度，松炀资源（603863.SH）、美利云（000815.SZ）、安妮股份（002235.SZ）3家净利润大幅下降超一倍，陷入亏损泥沼。

不过，从近期市场行情表现来看，上游木浆价格已呈现松动迹象。除上述suzano外，11月份，Arauco银星和Mercer月亮亦均下调针叶浆报价30美元至940和930美元/吨。

而且，近几周国内现货市场价格亦加速下跌，尤其是山东地区SUZano旗下金鱼、鹦鹉品牌自10月高位已下落超350元/吨。

展望后市走向，不少机构研判纸业盈利边际改善拐点有望来临。

中信证券指出，浆价下行阶段，消费属性越强的纸品价盘更稳，受益于原材料价格下行红利越明显，盈利改善弹性越大。光大证券亦称，鉴于目前浆价已经出现看空信号，国内特种纸和生活用纸行业盈利有望迎来修复。

中金公司也表示，当前浆价下落拐点明确，4Q22尤其是12月国内纸厂已能采购国内流通的现货低价浆，4Q22龙头净利润存超预期空间。展望2023年，该行认为纸厂有望在2-3月开始享受低价浆成本红利，而2Q23-3Q23盈利弹性可能环比持续显现；若纸浆价格下跌继续超预期，该行认为特种纸板块2023年存在超市场预期空间。

与之不同的是，申银万国期货却认为，短期来看针叶浆供需面仍难有明显的改观，年内浆价大跌的可能性偏低，预计整体仍将维持高位运行，虽然期现价格已接近平水，但01合约在资金驱动下不排除继续冲高的可能性，建议暂且观望为主。

中期来看，明年进口量有望回升，而海外需求存在恶化的预期，如果欧美经济继续下挫，欧洲纸浆库存显着累库，那纸浆可能会呈现加速下行的态势，但拐点的出现将晚于预期，预计2023年一季度末至二季度，浆价可能会出现明显的回落。

板块估值修复已启动，这些个股最受关注

虽然在基本面上，纸业上市企业尚未出现明显的盈利反弹迹象，但在行业成本下行预期催化下，不少个股于二级市场上已先行异动，期间颇受市场资金青睐。

据富途牛牛数据显示，自10月31日起，纸业股随着大市回暖，一改往日萎靡态势，迎来强势反攻。截至12月14日发稿前，纸业股累涨已超5成。个股中，玖龙纸业大涨超64%、理文造纸涨近50%、阳光纸业、晨鸣纸业等均涨势喜人。

从行业角度分析，造纸工业作为我国重要的轻工制造行业，与包装、物流、印刷、居民生活等诸多领域密切相关。按主要原材料来源，可分为废纸系和浆纸系两大类；若按产品功能用途，可分为包装纸、文化纸、生活用纸、特种纸和其他五类。

其中，玖龙纸业从事生产和销售卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及其他产品，以及文化用纸、高价特种纸及浆产品。目前已在中国及越南，马来西亚，美国等海外国家建立了造纸基地。

晨鸣纸业主营机制纸及板纸和造纸原料、造纸机械、电力、热力的生产与销售。目前公司在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线，木浆总产能达430万吨。

理文造纸则通过三个分部运营：包装纸分部、木浆部分部和卫生纸分部。包装纸包括牛咭纸、挂面牛咭纸、涂布白纸板、白面牛咭纸及高强瓦楞芯纸。