盘点巴菲特在投的银行股

原創

日期：2023年3月22日 下午7:53作者：毛婷  編輯：Effie

周末期间，有媒体报道多架私人飞机来到“股神”巴菲特所在的奥马哈，“抱团”向巴菲特请教化解欧美银行业危机之策。

这当然合乎逻辑。

除了以投资保险股闻名外，巴菲特还擅长投资银行股。

在2008年和2011年华尔街金融危机期间，巴菲特多次出手救市，而且他的投资旗舰伯克希尔（BRK.B.US）当前就持有包括银行股在内的大量金融股，其真知灼见足以给焦头烂额的美国银行股市场指点江山。

伯克希尔持有的金融股

截至2022年末，伯克希尔持仓的美股合共有49支，其中金融类股就有14支，见下图，伯克希尔的金融股持仓（绿色柱）比重一直都很稳定，占比也颇大，仅次于苹果（AAPL.US）所在的资讯科技领域（粉色），甚至远超近年频频加仓的能源股（橙色）。

伯克希尔持有的美国上市金融股名单如下：

三大支付公司：Visa（V.US）、万事达（MA.US）和美国运通（AXP.US）；

四家银行：美国银行（BAC.US）、花旗（C.US）、纽约梅隆银行（BK.US）和美国合众银行（USB.US）；

三家保险公司：怡安保险（AON.US）、Globe Life（GL.US）和Markel（MKL.US）；

一家汽车金融公司：Ally Financial（ALLY.US）；

两家金融服务公司：威达信（MMC.US）和杰富瑞（JEF.US）；

以及一家评级公司穆迪（MCO.US）。

严格意义上来说，美国运通、Visa和万事达，都不算是银行，而是全球性的支付科技公司，为全球企业和资金流动提供便利。其中，Visa通过全球最大的电子支付网络VisaNet提供交易处理服务，主要涉及授权、清算和结算。

以第一大信用卡国际组织Visa为例，其并非金融机构，也不发行卡片、延长信用或设置利率和费用。其账户持有人和商户关系人属于Visa的金融机构客户，并由其进行管理。Visa的收入主要包括客户服务费收入、数据处理收入、国际交易收入等。成本主要为网络及交易处理设施、专业费用、固定资产的折旧及摊销等。

万事达与Visa的情况类似。

这两家机构面对的风险主要包括全球金融监管规则的变化。国际利率水平等也会影响到这些支付公司的收入，例如加息压抑消费或疫情导致出行下降时，人们刷卡消费的意愿和需求下降，这些支付公司的客户交易量下降，手续费也会下降。

不过，美国运通却有所不同。

美国运通除了经营常规的支付业务外，也持有美国银行子公司美国运通银行（AENB），所以并不单纯是一家支付公司，除了提供Visa那样的支付服务外，还会为持卡人和商户提供交易便利，从而赚取折扣费收入，并也提供贷款业务。2022年，利息收入占了美国运通总收入的18.72%。

本文暂且不考虑这些支付平台运营商，而专注于伯克希尔所持有的银行股。

伯克希尔持有的银行股

巴菲特对银行股的钟爱，从伯克希尔的持仓可见一斑。

苹果无疑稳占持仓第一，于2022年末占了伯克希尔美股投资组合的38.90%，而第二大持仓，则为美国银行，占了组合的11.19%，比排名第三的雪佛龙（CVX.US）高1.41个百分点，按美银现价28.59美元计算，持仓市值或达到289亿美元。

此外，还有花旗，占据伯克希尔美股投资组合的第13位，持仓市值或为25亿美元。

这两家银行应算得上是全球系统性银行，即一旦出事，所带来的系统性风险将可能撼动全球金融市场。

除此以外，伯克希尔还持有纽约梅隆银行和美国合众银行，这两家银行当前市值分别为361亿美元和575亿美元，合起来大致与花旗的市值相当，却不到美银的一半。

如见下表，不论是资产规模、存款规模还是股东权益，与大型商业银行相比都少了一个零头，或许更容易受到行业风险的影响。

纽约梅隆银行是历史悠久的托管银行和资产服务公司，主要提供投资管理和投资服务。

通俗的讲，纽约梅隆银行是一家轻资产金融管理服务公司。因此，其利息业务占比较低，2022年的净利息收入仅占了总收入的21.40%。

美国合众银行则是美国一家重要的区域型银行之一，主要分布在美国的西部和中西部。有意思的是，于2022年第4季，伯克希尔就减持了91%的合众银行股份，也减持了纽约梅隆银行59%的持仓，似乎已经预示到接下来的风险。

从伯克希尔当前的持仓可以看出，它更偏爱利息业务占了大半的传统大型商业银行，并没有轻资产经营的投资银行例如摩根士丹利（MS.US）、高盛（GS.US）。前者是经济的血脉，与实体经济的发展互利互动，而后者或具有一定的投机性，表现更多取决于股市表现。

事实上，伯克希尔之前囊括美股市值最大的三家商业银行，分别为摩根大通（JPM.US）、美银和富国银行（WFC.US）。

伯克希尔已于2022年第1季清仓了富国银行，在此前的持仓为67.51万股，是最早期的买入股份之一，成本价或约为30.57美元。

此外，财华社留意到伯克希尔2020年以来持续减持富国银行，并在2020年第4季全部清仓摩根大通。

财华社猜测，业绩表现落后，或是伯克希尔清仓富国银行的一个重要原因，见下表，就2022年业绩而言，富国银行的收入落后，利润表现落后，股本回报率（ROE）也落后。

从估值角度来看，摩根大通的估值偏高，或是伯克希尔不爱的一个原因。见下表，摩根大通的市净率远高于美银等同行。

而从二级市场来看，美国合众银行3月以来跌幅最大，或反映出市场对于区域性银行的担忧，也证明了伯克希尔减持的先知先觉。

不难发现，当前花旗的业绩表现和股价表现也远远落后于同行，伯克希尔似乎仍未见放弃。财华社猜测，或与其当前估值偏低有关，而且花旗近来正致力于精简业务，以提升经营效率，或许能为其未来的估值带来上升的空间。

另一方面，这次的区域银行暴雷，让银行客户们犹如惊弓之鸟，纷纷将资产从区域银行转移到心理上较为安全的大型银行，其中更有传美银获超百亿新存款注入，是这次事件的最大赢家。

此外，摩根大通、花旗等银行也吸收了很多新存款，均为这次危机的得益者，不过前提条件是风险不外溢，或也为花旗添加了一个利好因素。

结语

从持仓及操作逻辑上可以看出，伯克希尔比较精准地大幅削减有可能受影响之区域银行合众银行，或显示出“股神”在银行股投资方面的先见之明，多少可以为投资者带来一些启示。

不过，“股神”不是神，伯克希尔提前退出摩根大通，错失了这两年的涨势，而花旗目前的表现也未见好转，对其投资的前景尚不知好与坏，存在很大的变数。

硅谷银行和签名银行破产，第一共和银行前途未卜，但由于这些都是区域型银行，似乎尚不足以掀起大浪。

但是在另一块大陆，本来已经麻烦缠身的瑞信，却因为这些区域性美国银行的信任危机，而雪上加霜，瑞士当局当机立断，让第一大瑞士银行瑞银（UBS.US）出手救助，以免系统性风险在全球蔓延。

这些止血措施能起到什么作用，尚是未知之数，因为美联储的议息结果也即将公布。市场普遍预期美联储这次会加息25个基点，对于维持未来的利率政策走向以及挽救银行信心都是最优之选。

可是，如果美联储的议息结果出乎意料：例如加息幅度超过25个基点，市场信心有可能会迅速下滑，欧美银行股很可能出现大跌；但是如果不加息，市场可能会对美联储接下来的利率决策感到茫然，但另一方面将大大提振资金的信心，股市将可能大幅反弹。

不论是什么结果，即将到来的议息将左右目前的市场情绪，并且对当前的银行业危机带来不可磨灭的历史影响。

接下来，银行股的走向如何，或许仍由美联储主导，不过巴菲特的意见，可能带来一些变数。