杨德龙：巴菲特在2024年股东大会上的讲话值得我们深思

日期：2024年5月14日 下午7:00作者：楊德龍 編輯：Annie

【财华财经APP】2024年5月14日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙发文表示，巴菲特在2024年股东大会上的讲话值得我们深思。他认为，价值投资是与时俱进，非固步自封；巴菲特在投资上固守能力圈，不会投资看不清的公司；要学习巴菲特的价值投资要落到实处。

以下是杨德龙5月14日发表的文章全文：

今年5月4日召开的巴菲特股东大会，有很多值得大家关注的点，我来系统地梳理一下。

关于许多投资者关注的大热点——人工智能，巴菲特给予了正面的回应。他坦言，我对AI一无所知，但不意味着这个技术不重要。去年我就提到，让精灵从瓶子里跳出来，精灵对很多人很有作用，但我希望这种精灵在未来可以做好事。巴菲特把人工智能的出现和原子弹的发明相提并论，人工智能于人类而言是好事还是坏事还难以分清。

巴菲特说，我没法对他做出评估。二战时出现核弹，我们当时认为终止战争是必要的，但是现在却感觉到很紧张。AI的发展让我紧张，尤其是最近的进展，我目睹了一些有些吓人的现象，AI会引发欺诈问题，比如会使一张图片难以辨别真假，欺诈市场的增长会很快，当然AI也可能做好事。

巴菲特在投资上固守能力圈，不会投资看不清的公司。甚至包括他长期的好伙伴比尔·盖茨的微软，虽然涨了上万倍，但是巴菲特一直没有投资。固执的坚守价值投资确实会错失一些投资机会，但是也避免了踩雷。去年他在股东大会上坦言，后悔没有投资微软和亚马逊这些公司，亚马逊的创始人贝佐斯也是巴菲特的好朋友，但是巴菲特没有去投。他说贝佐斯是一位伟大的企业家，他的想法非常好，但是我不了解，所以不投。

巴菲特固守在能力圈范围内做投资，确实也让一部分人开始质疑巴菲特的价值投资是否是适合的。还有人拿出过去20年伯克希尔·哈撒韦的净值增长低于标普500指数来讨论，实际上这是一种上帝视角，只有事后才能知道科技互联网在过去20年涨了那么多。巴菲特作为股神，能够在过去60年的时间实现4.38万倍的回报，试问有几个人能够望其项背？

价值投资也是与时俱进的，并不是固步自封。事实上他近几年投资的苹果正是科技龙头，而以前他是不投科技股的。苹果给巴菲特贡献了上千亿美元的浮盈，我相信虽然现在伯克希尔·哈撒韦投资AI相关的公司只有1,900多万美元，如果未来AI行业大发展，有了成熟的商业模式，有了伟大的公司，也不排除伯克希尔·哈撒韦会进行投资。尤其是现在巴菲特已经明确表示将公司的日常投资决策交给格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾恩这些基金经理，他自己不再做具体的决策，而这些基金经理对于科技股的理解可能会更深刻，未来可能会加大科技的投资。

巴菲特对保险业充满信心，基本上把保险业务交给了阿吉特·贾恩。贾恩在保险方面的作用是不可替代的，巴菲特充分肯定了他。对于保险行业，巴菲特也是一直留够头寸，保留大量的现金在账上，首要的目的是等待机会抄底，尤其是市场崩溃的时候，巴菲特需要保证有现金在手。但也有一层意思就是，留足够的资金来应对经济环境的变化，应对一些可能出现的巨额保险赔付，使得公司可以一直进行下去。

巴菲特说贾恩的出现让我们的保险业务做到现在这个样子，现在伯克希尔打造的保险业务架构，在贾恩出现之前完全不可想象。保险是伯克希尔最重要的业务线条之一，投资也很重要，但跟保险相比完全不能相提并论。贾恩谦虚地说，没有任何人是不可替代的，比如库克接替乔布斯以来，做了很好的工作。我们董事会关注继任者，会关注如果哪天我被卡车撞了要怎么做，我们也有未来候选人的形象，未来会慢慢找到让我有信心的接替者。

现场有一个小朋友的提问让与会者泪目，他问如果还有机会与芒格共度一天，想做些什么？巴菲特有些伤感，说他和芒格每天都在做令自己开心的事情，芒格很喜欢学习，他对很多事情感兴趣，兴趣比我广，我们两个志趣相投，在一起度过的时间比独处开心。我们的乐趣还在于一起犯错误，一起改正错误，吸取教训，这更令人开心。因为你的合作伙伴会帮助你摆脱困境，然后你能看到我们10年前做的决策现在还在赚钱。巴菲特坦言，如果有机会再与芒格共度一天，跟之前所有的日子都不会有太大区别。他从来没见到哪个人像芒格一样，在99岁时活到了人生巅峰，全世界的人都想来找你。芒格曾说，要是知道自己哪天会去世就好了，这样我永远不会往那一天走去。

巴菲特对芒格一直充满着尊重和感激之情。巴菲特还称，人总是越老越聪明，因为可以从错误中学习成长。我们仍认为世界还很有意思，到我们这个年纪，我问芒格，过去两千年，你最想跟谁吃饭？查理说，我都遇到过他们了。每个人都应该问自己，你人生的最后一天想跟谁一起度过，那现在就去遇到他们，并跟他们一起做事。

芒格一直很喜欢读书，这一点和巴菲特相同，他的子女甚至称他为行走的书架。芒格认为，读伟大的人写的书，就像与这些伟人交谈，相当于和这两千年来的优秀人物一起吃饭。巴菲特也爱读书，并且读了很多人物传记，从他人的人生中汲取营养，吸取教训。芒格曾经说过，你要让自己晚上睡觉的时候比早上醒来的时候聪明一点点。只有通过读书，才能更快地汲取知识，而投资自己是回报率最高的投资。芒格的这些话是充满智慧的，我们一定要付诸实践，通过每天学习来提高自己，活到老，学到老。巴菲特和芒格都是90多岁的老人，还坚持每天学习，我们没有理由不去学习。

巴菲特在这次会议上讲到，如果董事会要找新的总监，有些人也许会65岁就退休，虽然这不太经常发生。我们的经理人必须频繁地做决策，有些人和我们讲过，两个人不要搭同样的飞机或同一辆车。他已经把决策交给了格雷格·阿贝尔，并且相信格雷格·阿贝尔能够胜任。

巴菲特说，我们现在的层面是多元化的，人选都是最佳的。我们已经得到了伯克希尔最好的一群经理人，伯克希尔的文化要确保吸引最好的经理人。巴菲特说，当我离开伯克希尔以后，也许公司每20年都要做一次正确的决策，决策错误就要改过来。我们有正确的人在董事会，他们可以做正确的决策，他们不会把自己太当回事，也不会把伯克希尔作为跳板。

巴菲特在这次股东大会上讲到了很多方面的话题，包括大家比较关注的自动驾驶。自动驾驶的出现可能让车祸发生率减少或者减少成本，过去几年经常有人在讨论，这对保险业务是否有影响。巴菲特说，如果车祸能减少50%，听起来不错，我们正在寻找机遇。有些人即使开了很多里程，仍因车祸丧生。贾恩是负责保险业务的，他讲到，特斯拉推出的自动驾驶技术，听起来会减少车祸发生，但车祸的均值未必会下降，车险领域的完全转变，不会那么容易。

特斯拉一直在考虑直接承包保险，但并没有取得太大的成功。保险业务是伯克希尔·哈撒韦的支柱业务之一，正是通过保险业务，伯克希尔·哈撒韦才有这么多的保险浮存金来进行投资，进一步获得更多回报，相当于巴菲特实际上拥有经营杠杆。

巴菲特提到对喜诗糖果的投资，说我们并不知道怎么做糖果生意，但我们在投资中学到了消费者行为的知识，在这个过程中我们不断学习到消费者的行为，投资苹果也是。巴菲特说我当时并不知道iPhone是怎么运行的，但我知道消费者喜欢它，它的价值远远被低估了，而且我知道苹果的CEO库克和乔布斯一样出色。

谈到iPhone，巴菲特充满溢美之辞，他说它是最伟大的产品之一，而且可能是有史以来最伟大的产品。巴菲特说，如果你对某种业务经验丰富，那么你可能灵机一动就会投资，有些事情不会一下子发生，但你可以做大量的准备。他投资于西方石油，也是很快就做出决定。他之前持续了解了相关的行业，研究了很多石油天然气的业务。直到他遇到西方石油的CEO，巴菲特决定投资西方石油，并且一直在加仓，成为第六大重仓股。

巴菲特曾经强调了研究对于投资的重要性。他说，没有研究做基础的投资，就像闭着眼睛开车，所以巴菲特的每一笔投资都是经过深思熟虑的，否则很容易出现比较大的亏损。

现在伯克希尔·哈撒韦账上的现金接近2,000亿美元，主要投资的是美国国债。巴菲特表示，美国国债会在很长时间内持续被市场接受，因为没有更多更好的替代选项，在很长时间内去考虑，美国国债的规模并不算特别大，因为要考虑到通胀威胁、全球经济状况的危机，以及美元作为储备货币的地位等各方面的因素，并不是美国债务的绝对数量在威胁美国金融体系，而是通胀和未来的美元价值在威胁整个系统。

所以我不担心美国国债供应的绝对数量有多少，而是担心财政赤字的前景。现在大家喜欢聚焦美联储的各项行动，例如美联储何时降息，但是财政赤字才是最应该关注的话题。巴菲特说美联储主席鲍威尔是非常有智慧的人，但他不能控制财政政策。他在呼吁人们注意财政政策、财政赤字，这才是问题的所在，是引发危机的东西。

现在市场传言，美联储可能会推迟到12月份再降息，甚至今年不降息。巴菲特对这一点并没有非常关注，他更关注现在的高通胀以及美国可能出现的财政危机。他在讲话中谈到，20世纪70年代末和80年代初，面临高通胀压力的前美联储主席保罗·沃克，他当年努力压低通胀，还受到过死亡威胁。巴菲特说，我们无法完全预知美联储在做怎样的决定。美联储主席鲍威尔是很聪明的人，可是美国的财政制度和决策并不是他能决定的。巴菲特现在担忧的是美国财政方面的问题，以及美国的高通胀可能对企业和个人财务带来比较大的负担。

总结来看，巴菲特股东大会向我们释放出很多积极的信号。巴菲特也谈到他投资日本的五家商社，主要是他们的财务数据符合他的选股标准，也就是盈利稳定、分红率高。而且有一部分资金会用来回购公司的股份。他投资这五家商社并不代表看好日本经济，巴菲特在日本发行日元债券可以获得比较低的利息，同时又能够在日元贬值的过程中获利，这是一个一举多得的投资。

巴菲特已经94岁高龄，仍然思路清晰，思考如何布局未来，这令我们动容。他在市场高点不断减持股票，留足现金，等待未来的出手机会，这一点值得我们的尊重。你能否克服贪婪的心理，在市场上涨的过程中减仓兑现收益，你能否克服恐惧的心理，在市场出现大幅下跌的时候，购买一些打折的资产，等待下一轮行情起来获得好的回报？

学习巴菲特的价值投资要落到实处，在结束巴菲特股东大会之后，我也参加了中美投资人酒会，第六次上台发言。我讲了很多关于市场的观点，包括当前A股和港股经过三年的下跌，已经处于历史大底位置，很多优质的股票已经具备了布局的机会，现在很多人抱怨没有在低点买到股票，但如果大盘真的跌到了2,600点，你还敢出手吗？事实上现在市场已经从左侧建仓机会转到右侧建仓机会，这时候要克服犹豫的心理，果断地买一些好资产，迎接下一轮行情的到来。

在参加完巴菲特股东大会之后，我又带领十几位企业家奔赴纽约，到华尔街参加交流活动，拜访了摩根士丹利和美银美林两家顶级投行，了解到华尔街投资机构对于A股和港股的看法正在变得积极，特别是欧美日股市处于历史高位，A股和港股依然在历史低位，资金的流动其实已经出现了转向。

当然他们也透露出担忧，一些行业政策出台的不确定性，导致很多资金犹豫不决，相关部门也表示，未来任何行业出台行业性的政策，都会事先与金融主管部门沟通，降低行业政策出台的不确定性，这是一个好消息。因为资本市场上不确定性就是风险，减少不确定性能够提振外资对于中国资产的信心。

而高盛等国际投行近期也发表了对于中国资产的积极看法，我们相信中国资产被严重低估，将来出现估值回升的可能性很大。格雷格·阿贝尔讲到，中国资产很多是被严重低估的，通过这次大会，希望大家更加坚定对于价值投资、对于A股和港股优质资产的信心。