Web3菁英会 | 叶开：RWA与家族办公室的创新投资配置

日期：2024年7月1日 下午2:08編輯：Anna

6月27日，财华社FinMeta主办的Web3菁英会-家族办公室与RWA虚拟资产投资的活动在中港金融菁英交流中心圆满举办，现场与会嘉宾和朋友以及线上朋友共同讨论了家族办公室与RWA虚拟资产投资的相关话题。

睿合私募股权基金合伙人叶开先生受邀做了RWA与家族办公室的创新投资配置方面的主题演讲，因为是现场口头分享，事后结合直播视频进行整理和补充了文字内容，以供大家参考，也可以作为家办投资的一个新角度思考。

从美国的贝莱德等资管来看，即使这些资管的比特币现货ETF可能都100多亿美元，但对比他们的资管规模而言，基本上不到1-2%。如果再看其它的资管、银行、养老基金等，比特币等虚拟资产配置，还是比较小的份额，不超过1-2%，再多也不会超过5个点。当然，对于这些投资比较稳健的机构而言，比特币现货ETF产品还需要有一个周期，目前才短短半年时间，一般来讲比如说一年之后，跑出来一个周期的具体数据，这是大规模资金配置所需要的。

现场的分享我用了5个词：组合、通胀、对冲、盘活和传承。

组合

家办的资产配置策略，关键是投资组合。我们做常规的投资基金，也会有自己的投资组合，比如常见的是：6-3-1组合，即60%配置比较稳定收益的，30%配置相对高收益和中低风险的，10%会配置一些高风险，比如打打新币，不同赛道的比如#AI、#DePIN、#meme等代币，虽然10%的资金，可是周期短滚动快，2/3个月转一圈，反而差不多可以撬动类似40%的资金量。但是打新币需要快，所以需要有敏锐的投研洞察能力，要经常泡社区、听space、关注新动态以及参加线上线下活动等。

因为家办一般缺少虚拟资产这方面的专业能力，所以可以委托专业的Crypto Fund进行投资或者成为相关加密基金产品的LP，关键是投资策略、周期以及收益率要求等能够匹配。

其实，在传统的基金投资里面，比如我们的影视基金，往往也会采取“6-3-1”组合，60%投收益比较稳定的电视，30%投票房可能爆、高收益但也可能有惨淡票房的电影，10%投周期短、收益高的微短剧。

而在Crypto Fund里面，也差不多会采取“6-3-1”组合，60%配置比特币或者流动性比较高的比特币现货ETF产品，30%配置量化吃比特币等主流代币的波段，10%配置打新币，一个热点赛道的新代币周期可能就几个月，快速打完继续滚动投资。

前面的主题演讲中新加坡银行的周先生提到两个数据非常令人鼓舞，一个是不动产依旧是主力配置，但主要围绕消费娱乐性商业地产，如酒店、商铺等，其中提到马老师太太最近在新加坡买了1亿新币的商业地产；一个是新加坡家办的一代一般投资策略比较稳健，二代接班的投资策略比较激进，开始配置Crypto投资，甚至达到了资产配置的10%，而这些其中40%配置实物比特币，60%相关虚拟资产投资产品或Crypto Fund。只是新加坡的虚拟资产投资出金到银行不太认不敢收，相对香港持牌交易所的交易流水银行认可资金来源凭证，这或许是香港RWA的优势。

通胀

全球资金都在开始追求抗通胀。现在的资金喜好，从短期流动性转移到抗通胀，所以美国优质的不动产、高科技尤其是AI股票ETF、优质企业债等开始成为资金首选。这些不动产和股权产品，包括企业债的固收产品，在传统投资产品的基础上，还有没有更好的产品形式？有没有可能产生其它更多的红利？流动性是否可以更加灵活？这些都是我们可以进一步思考的。

比如不动产，目前的不动产投资策略已经有了很大变化，更多的是关注有经营性现金流的不动产，这块其实可以关注黑石（Blackstone）的REITs资产配置策略，它从去年开始就大幅调整不动产资产配置，将住宅公寓等开始调整为商业租赁、数据中心、物流仓储、实验室与工业厂房等等。不动产的产品，从企业债，到ABS的固收，到出表的REITs，可以有不同的产品形式，与RWA结合后可以更加灵活，包括份额化和流动性。比如经营性现金流的不动产，则更多的类似于数字REITs，现金分派可以更灵活，传统REITs一般是一年或者半年进行现金收益分派，而RWA的数字REITs可以每月甚至每周、每天进行现金分派，那这样的产品在预期和流动性上就更加具有吸引力。

盈立家办的Cici总裁分享了新加坡家办中不动产和虚拟资产是不免税的，直接投资虚拟资产，是不是可以通过RWA通过投资金融产品来间接配置虚拟资产避免税负。另外，另类资产比如商业地产的体量比较大，3-5年锁定期，RWA在周期和流动性上是否可以更加灵活和优势？

优质企业债，这类固收产品是常规配置，没有什么特别的，只是收益率不会太高，在6-8个点年化就很不错了。但如果结合RWA设计，能够在常规的年化收益基础上，结合代币化后的增量内生价值，结合新赛道新概念的溢价，以及代币化后在二级市场的多元化流动性，会不会有新的惊喜？

常规的债和固收类产品代币化的流动性，一般都是代币化的份额化和持有代币进行收益分红，但实际上代币化的模型设计可以非常灵活和多样化，比如可以不进行收益分红的设计，而是将经营性现金流按核算后的一定比例，基于智能合约等约定条件，定期投入到代币的流动池，相当于RWA代币的流动性基金，从而实现RWA代币的阶段节奏和价值增长，由于时间先后和Maker Fund带来的需求稀缺性，可以出现RWA产品配置的超售溢价，从而远远超过现实资产的原始收益率。后者这种模式，也适合于非证券收益类的另类投资代币化。

另外，Web3.0的NFT形式也可以形成多元化组合设计。链上唯一的NFT可以作为数字金融凭证，可以是权益凭证，类似纸股票；也可以不是收益分红，而是空投资格，相当于一种稀缺的身份凭证，从而可以获得某种稀缺的权益比如预售资格、优先权、决策权等空投或者行使权利，NFT配合RWA代币可以实现不同模式的组合设计。

对冲

家族办公室的资产往往是来自于家族的核心产业，RWA的价值在于可以与家办的委托方家族的核心产业形成一定的对冲，或者是对开始衰退的产业实现价值保持和溢价的，或者是对产业创新领域进行前瞻性投资的。

比如新能源光储充领域，中国在新能源产业的制造产能，已经占全球的60-70%以上，随着中美脱钩，欧美对于本土的新能源光储充项目不再允许中国企业进行招投标，欧洲也在针对中国的新能源光储充产品征收碳税，受这些冲击，新能源光储充产业的家族其资产规模受到很大缩水。

但在海外市场，新能源是充分市场化且许可VPP和P2P，围绕新能源的#DePIN、#RWA以及EnergyGPT的#AI非常火爆，而链上代币化产品是没有地域的，因此新能源光储充产业通过智能盒子和链上代币化的升级后，#DePIN赛道的绿电、光储充节点以及充电桩网络等等代币化项目，由于传统产业的设备出货量和装机量足够巨大，可以快速形成分布式网络效应，比纯Web3.0的#DePIN项目更有优势，从而快速获得产业代币化的溢价及流动性，从而形成特殊的“对冲”。当然，这些代币化现金流也可以再回馈到实体产业中，让现实世界资产继续增值。

盘活

相当于老家族而言盘活也是一个关键词。大家可能都知道，内地的大A股，香港的港股，这些传统家族的资本市场一般都是通过上市公司，但是目前的股价很惨淡，流动性也不够，因此如何盘活就是一个核心问题，这也涉及到我们以前讨论过的RWA币股联动模式。

RWA与上市公司的联动模式，一般都是，先宣布投资比特币或ETF产品，上市公司的资产表配置虚拟资产；其次，发布Web3.0的投资和发展策略，进军虚拟资产和Web3.0领域，配合市值管理；然后，进一步看如何通过虚拟资产和资产代币化为自己的产业赋能。

目前内地企业比较焦虑，一个是企业融资渠道收窄很难融到钱，再一个是内地IPO收紧，很难上市了，来香港上市，可是港股的流动性差，市值不到100亿规模进不了北向通。

所以对于类似家族产业，是现金流比较好但是利润低一些的资产或者企业，是可以考虑在香港发行RWA来实现数字IPO，除了企业债类的RWA之外，还可以股权类RWA，相当于新的数字IPO，再结合代币化的流动性设计等等。

传承

家族办公室的核心使命是传承。从传承的角度，已经不只是二代接班的问题了，马上就会面临三代。这些00后，是数字原生居民，从小玩智能手机、我的世界的创世游戏以及各类电子产品和数字世界，他们几乎不可能理解制造业的厂房和设备，传统家族的资本积累很大部分都来自于传统制造业，目前的二代接班都很难继续延续制造业了，三代更不可能，他们都是在数字世界里面生存和成长的。

那么，从传承的角度，家办的未来，必然要布局数字世界和数字资产的。二三十年前的港股时代早期，跟现在的虚拟资产时代早期很像，也是很混乱但是又有着勃勃生机，就像是一个新的加密港股时代，这个时候是需要提前布局。

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