歌尔股份：传统业务修复，VR 难见起色

歌尔股份於北京时间 2024 年 8 月 14 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩：营收&毛利率，都在向好。①歌尔股份本季度总营收 211 亿元，同比增长 0.1%。公司营收端开始增长，主要是由智能声学整机和精密零组件业务的拉动。②公司本季度毛利率 13.6%，同比上升 5.9pct。毛利率回升，主要是部分下游及客户的订单状况好转带来。③公司本季度归母净利润 8.5 亿元，利润端继续向好；

二、各业务进展：声学及零组件，都有明显回升。智能硬件收入仍然是公司最大的业绩来源，然而智能硬件业务在上半年仍在下滑。公司本季度实现增长，主要得益於智能声学整机业务和精密零组件业务的带动。此前智能声学整机订单调整的影响，已经得到明显修复。

叁、费用及经营情况：存货合理，利润明显增加。公司当前存货状况相对合理，也有部分客户备货的需求。公司费用端有所增长，但整体占比情况保持平稳。

海豚君整体观点：

歌尔股份本次财报还是不错的。营收止住了下滑，毛利率更是明显提升，主要是因为公司智能声学整机和精密零组件业务回暖的带动。虽然公司业绩好於此前市场预期，但由於公司此前已经发过业绩预告，本次财报的最终利润位於业绩预告的区间内。

在部分下游回暖及重新取得客户订单的影响下，公司营收端止住了下滑，毛利率也重新回到了两位数。由此来看，公司利润端很难再回到过去盈亏平衡綫附近。

然而不容忽视的是，智能硬件仍然是公司最大的收入来源。在 meta 和苹果等产生推出 VR、MR 等产品的情况下，市场的需求端依然未见明显起色。原本作为公司成长性看点的业务，而今却成为了拖累的一环。

海豚君认为，随着下半年电子产品旺季的到来，公司业绩端有望跟着行业面继续向好。然而智能硬件端的需求依旧不足，不仅会影响公司的业绩表现，更会影响市场对公司成长的信心。在业绩回暖的带动下，公司有望实现一定的修复，但成长性看点将直接影响具体的力度。

以下是海豚君对$歌尔股份(002241.SZ) 的具体分析：

一、整体业绩： 营收&毛利率，都在向好

1.1 营收端

歌尔股份 2024 年第二季度总营收 211 亿元，同比增长 0.1%，略低於市场预期（214 亿）。营收端开始企稳，主要受智能声学整机和精密零组件业务回暖的带动。

2.2 毛利端

歌尔股份 2024 年第二季度实现毛利 28.7 亿元，同比增长 78.2%，毛利的增长主要由毛利率提升所致。

公司本季度毛利率 13.6%，同比上升 5.9pct，好於此前市场预期。毛利率回升，主要得益於智能声学整机业务盈利能力的提升。当前业务毛利率，基本重新回到 10% 附近。

二、各业务进展：声学及零组件，都有明显回升

在智能硬件业务中，主要由 ARVR 设备（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 游戏机等产品构成。随着业务的增长，智能硬件业务在公司（营收和毛利）中占比已经稳居第一位。

2.1 智能硬件业务

歌尔股份智能硬件业务 2024 年上半年实现收入 199 亿元，同比下滑 32.3%。公司硬件业务的减少，主要是受 VR 等虚拟现实等产品下滑的影响。

虽然 meta、苹果陆续推出相关产品，但是当前市场需求依旧疲软。行业面的情况，直接影响了公司智能硬件的收入表现。

歌尔股份智能硬件业务 2024 年上半年毛利率实现 9.2%，同比提升 3.3pct。虽然业务收入仍在下滑，但毛利率已经从低谷有明显的回升。

综合看智能硬件毛利率和整体毛利率，两者变化趋势相近。主要是由於智能硬件业务占比是公司最大的，对公司整体毛利率影响也相对较大。

2.2 智能声学整机

歌尔股份智能声学整机业务 2024 年上半年实现收入 128 亿元，同比增长 38.2%。歌尔股份的智能声学整机业务主要仍是以苹果及安卓厂商的 TWS 产品为主。

歌尔股份智能声学整机业务毛利率在 2024 年上半年回升至 9.8%，同比提升 5.7pct。随着出货量及产能利用率的回升，公司智能声学整机的毛利率逐渐修复。

公司近期的增长，主要来自於重新取得大客户产品的部分份额，从而带动业务营收和毛利率的双双回升。

2.3 精密零组件业务

歌尔股份的精密零组件业务 2024 年上半年实现收入 63 亿元，同比增长 21.2%。歌尔的精密零组件业务，主要包括 MEMS、mic 等电子器件。该业务原本主要应用於手机领域，之后在其他产品中也陆续开始导入公司产品。

歌尔股份精密零组件业务 2024 年上半年毛利率为 22.5%，同比提升 1.9pct。公司精密零组件毛利率继续稳定在 20% 上方。

精密零组件业务的增长，主要得益於手机等下游市场的回暖带动。其中，上半年全球手机出货量同比也迎来了回升。

叁、费用及经营情况：存货合理，利润明显增加

3.1 营运指标

①应收帐款：歌尔股份 2024 年第二季度应收帐款 111.8 亿元，同比下滑 14.5%。从应收帐款/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.53，维持在相对合理水位。

②存货：歌尔股份 2024 年第二季度存货 118.9 亿元，同比下滑 0.1%。从存货/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.56，保持相对平稳。

歌尔的存货从高位有明显下滑，而随着下半年电子产品旺季到来，对部分产品进行了备货准备。整体来看，公司当前的存货结构相对合理。

3.2 费用率情况

2024 年第二季度歌尔股份四项费用合计 18 亿元，同比增长 44%。四项费用率 8.5%，费用率处於相对合理水平。

1）销售费用：本季度 1.43 亿元，同比增长 36.2%，销售费用率 0.7%，保持相对平稳；

2）管理费用：本季度 4.82 亿元，同比增长 100%，管理费用率 2.3%，管理费用率保持相对 2%-2.5% 区间内；

3）研发费用：本季度 12.08 亿元，同比增长 11.7%，研发费用率 5.7%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及其他精密零组件领域内的研发；

4）财务费用：本季度-0.33 亿元，财务费用率-0.2%，主要受汇率变动影响。

3.3 净利润

歌尔股份 2024 年第二季度归母净利润 8.46 亿元，增长明显，好於此前市场预期。歌尔股份本季度净利润的回升，主要得益於公司毛利率的增长。

2024 年第二季度公司净利率提升至 4%，稳步提升。盈利能力的提升，主要得益於智能声学整机及精密零组件业务的回暖和毛利率的增加。此前受订单调整影响，公司重新取得了大客户产品的部分份额。

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海豚投研关於歌尔股份历史文章回溯：

财报季

2024 年 4 月 24 日财报点评《歌尔股份：苹果进场，VR/AR 能熬出头吗？》

2023 年 10 月 27 日财报点评《歌尔股份：利润下杀，何时才能站起来？》

2023 年 4 月 18 日财报点评《歌尔股份：砍单砍崩业绩，苹果的小弟熬得住吗？》

2022 年 8 月 30 日财报点评《歌尔股份：翻倍增长的 VR 为何按下暂停键？》

2022 年 4 月 27 日财报点评《 VR 高增，歌尔逆市再交强指引 | 读财报》

2022 年 3 月 30 日财报点评《歌尔股份：「拉垮」 只是当下，未来还是 VR》

2021 年 8 月 27 日财报点评《歌尔股份：「VR 之光」 掩盖 TWS 耳机的 「落寞」》

深度

2022 年 10 月 11 日公司深度《歌尔的救赎：字节加持的 Pico》

2022 年 6 月 17 日行业深度《消费电子 「熟透」，苹果硬挺、小米苦熬》

2021 年 8 月 20 日公司深度《歌尔股份（下）：元宇宙太遥远，VR 游戏主机已经很 「香」》

2021 年 7 月 23 日公司深度《歌尔股份（上）：再一次暴跌的果链龙头经历了什么？》

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内容来源：长桥海豚投研