上周恐怕是全球几亿人都在盯着一个年过七旬的老头在全球的央行峰会上，如何定义美国以一个利率周期，以及由此去演绎接下来可能的投资风险与机会。
一、降息周期真来了
鲍威尔表达了当初坚持了 2% 的长期通胀目标不动，也就是坚决锚定市场的长期通胀预期，用短期利率来打压需求端，现在对于持续回购 2% 的目标信心更强了。
中间他还长篇回顾了疫情前后到现在这一波周期当中美国通胀的变化轨迹，其实在海豚君看来是在有意无意的炫这样一个信息：在美联储 “坚定” 的态度和路线下，美国抗通胀 “无痛” 收工，经济几乎完美软着陆，实现了原本只长在理论中才恢复阿生的事情，在他的带领下成为了现实。
而这次会议对下一步的动作，鲍威尔释放真正有效信息是：目前劳动力市场已经恢复到了疫情前 2019 年供需、甚至更宽松的状态，美联储 “不寻求、不欢迎劳动力市场进一步的冷却。”
由于美联储把目前的美联储 5.25%-5.5% 的政策利率定义为限制性利率水平的情况下，“不欢迎劳动力市场的进一步冷却” 这句话背后的意思，在海豚君看来，信号清晰无比：
a. 在利息高位维持了一年多以后，美联储下一个阶段的目标是把限制性利率回归到中性水平，不然持续限制性的利率必然会导致劳动力市场的进一步冷却。
b. 而降息通道的启动，9 月 18 日的会议上启动几乎板上钉钉，毕竟鲍威尔之前已经说过，最近几个月的 CPI 回落，有居住成本、服务物价的持续性回落，更具持续性，结构更健康；而劳动力市场也已经回归到了疫情前相对平衡的状态。
今年来看，从 9 月开始，美联储还是三次议息会议，市场现在争议的是降息的斜率：今年是 100 个基点还是 75 个基点，明年又是多少个基点？
当然在降息斜率上，鲍威尔表达还是 data-driven 的决策思路。当然市场有一些解读认为，目前 2.5% 左右的物价涨幅 vs 5%+ 的政策利率，利率限制性太高，今年以内要降息 100 个基点，以反映美联储 “不欢迎” 劳动力市场进一步冷却的态度。
但目前海豚君仍然认为今年的降息幅度应该是在 75 个基点左右，核心还是目前驱动经济的三大部门——居民、企业和政府三方来看，虽然动能增量小幅放缓，但整体还比较稳健：a. 企业部门去库存整体告一段落，在新技术周期的驱动下，还在加大投入；b. 后疫情时代，美国财政低收高支是确定性的路径，赤字还会继续；c. 目前动能减弱的主要是居民部门中抗风险能力比较弱的低收入群体，有资产的中高阶层应该还是不错，同时整体上的居民资产负债表仍然在历史上都比较好的水平上。
这种经济情况下，美联储 data-driven 的决策路径也意味着经济稳步放缓的情况下，美联储的也能从容降息。而且从金融风险管理的角度来看，稳定降息本身也有助于金融行业的风险管理。
二、降息来了，怎么交易？
降息 + 软着陆组合下，初期对降息最敏感的还是类似罗素 2000 等小盘股，弹性会更高。但如果再叠加上业绩的确定性，下一步还是找科技股，尤其是能从美元回落中受益的真正全球性科技巨头。
在海豚君覆盖的软科技中，Mag 7 的海外业务收入占比普遍在 50% 上下，在美元指数随着降息大概率跌破 100 的情况下，能显著从弱美元中受益，在因故事和惊吓（例如谷歌反垄断等）估值回调到有一定性价比的情况下，还是会有确定性的机会。
另外一个可能很多人觉得不屑的小众群组——中概资产，在海豚君看来，今年年内靠着美元的降息还有机会。而这几天中概的回调还是业绩利空的释放。
把这两周已发布的中概财报，分为产品力驱动的互联网增值付费/卖货业务、流量驱动的广告变现业务，以及交易额驱动的线上卖货业务来看的话：
a. 第一组里，业绩塌方的概率相对小一些，无论是泡泡玛特还是小米，无论是出海增量还是国内修复，都有一定的业务 alpha 逻辑；增值付费中，腾讯的游戏业务、B 站的游戏，其实也都可能。本质上，通过自身的产品周期，这个群组的一些公司能够通过自身的产品周期小幅对抗整体拉胯的宏观环境；
b. 第二组流量变现中：各家公司都无力挣脱宏观 beta 的紧箍咒，百度、微博一定程度上都是吊着一口仙气，只是混着而已。B 站、快手甚至分钟这种还有一定时长优势的广告也 10-20% 的广告收入增速其实也是平淡无奇。
c. 第三组卖货变现中：已出财报的唯品会、京东、阿里几乎全军覆没，要么没有 GMV 增长，要么没有收入增长，要么没有利润增长，都是差宏观下又无自身 Alpha 下运营的结果。甚至快手 GMV 中所体现的直播电商的高增长也结束了。15% 的 GMV 增长，出师未成的货架电商，意味着快手的电商红利几乎到头。
由于电商平台作为消费品公司的销售费用平台，通常的宏观逆风周期内，企业的销售费用相比纯粹的广告费用更抗周期，已发布的业绩的四家电商平台如此拉胯，那么海豚君能寄希望的只有拼多多和抖音了。如果拼多多和抖音再差，指向的信号只有一个，消费整体性塌方了。今晚拼多多财报，可以重点关注一下。
但对于海豚君而言，中概财报季前通过各种各样的调研信息，其实已经大概知道了大消费加速变差，整体只能说是在预期之内。但如果走出雷声滚滚的二季度财报季，短期往后看的话：
a. 目前中概无论当期的弱业绩，还是下半年的弱指引，已经是明牌，经过这次的下跌基本定价；
b. 往后看的话，从外围环境来看，如果美股正式步入降息通道，今年降息 75-100 个基点的话，中国目前持续高企的真实借贷成本终于会迎来操作空间。
如果人民币在这轮美股的降息中能够同步以相似的幅度降息，对于中概资产来说，无论是折现系数，还是基本面上，都能有一定的改善预期。
因此，海豚君这里提醒，财报季利空释放完毕，股价下泄之后，等到 9 月中旬前后，美股开始正式进入降息通道，中概有希望迎来短期估值修复机会，海豚君暂时现金多仓，等待机会。
三、组合调仓与收益
上周组合无调仓，组合收益下行 0.4%%， 跑输了中国资产指数——MSCI 中国（+0.1%）、恒生科技指数（+0.3%）以及跑输标普 500（+3.9%），但小幅跑赢沪深 300（-0.6%）。这主要是因为，上周拼多多和网易跌幅较大，同时 AI 资产如美光和台积电在修复之后小幅回落，
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 41.5%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 63%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前回升到 1.4 亿美金。
四、个股盈亏贡献
上周 Kweb 等中概资产由于财报暴雷，普遍以跌为主，而海豚君所持的纯美股持仓中，权重相对较高的台积电和美光也在修复之后有所回调。
上周海豚君所所关注的股票池涨跌幅较大的个股，海豚君解释如下：
五、组合资产分布
Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 13 只个股与权益型 ETF，其中标配 5 只，8 只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上，目前现金与类现金仍然较多，在财报季结束之后，会基于业绩情况逐步加仓。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
六、本周重点事件：
中概防雷周期随着 8 月财报季的结束终于快落下帷幕了，基本上当期业绩和未来展望都是比惨大会。本周要揭奖的中概资产当中，拼多多、美团、携程、比亚迪、理想等是重点。而本周重中之重的当然还是美股的顶梁柱——英伟达的业绩，它几乎能够决定接下来一段时间美股的高度。
剩下的一堆小公司，估计 Boss 基本能为下半年从招聘角度为做一个明确的定义，其他如农夫山泉也只是说明一下必选消费在逆风之下，能差到什么程度。
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内容来源：长桥海豚投研
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