【大行观察】寒冬加供应紧 亚洲LNG现价创高位 油气股成重灾区

9月3日油气大国俄罗斯传出液化天然气（LNG）库存偏低， 接下来两个月需要减少其80%的天然气出口，一场伴随气价疯涨的冬季正吹袭全球。上周亚洲LNG现货价更遭炒高一成，上试每百万BTU（英热单位）报27美元的高位。瑞银预计，今年冬天中国LNG到岸价或高达每百万BTU报14至15美元，以往美元LNG到岸价通常於6至10美元波动。

瑞银报告预计，管道天然气商的平均进口成本将回到2018至19年冬季高点，即接近每千立方呎价格7至8美元，高昂的进口价格可能令中石油(00857.HK)等天然气进口商面临运营风险，并可能对其产生负面影响，该行降其评级至「中性」。

今年东北亚洲地区经历比往常更暖和的夏天及更冷的冬天，对区内补充库存的能力是个挑战。今年迄今，亚洲国家对天然气进口需求按年大增，包括中国增加23%丶南韩增加19%，日本增加7%，然而，LNG在2021年第二季度的供应却大跌，澳洲丶挪威和美国的停电及维护事故频繁，加上欧洲异常寒冷的冬季，供暖季节的延长，雪上加霜的是，欧盟天然气产量下降，来自俄罗斯的供应亦萎缩，造成全球天然气价飙升的现象。

据英国调查公司Wood Mackenzie统计显示，预计2021年中国进口量将达到7,800万吨，比2020年增加16％，日本则为基本持平的7,450万吨。但今後中国的进口量将持续增加，到2050年预计增至日本的逾三倍。

瑞银担心，高价进口天然气所导致的成本增加可能远大於预期，中石油今年第四季有可能录得创纪录的进口天然气亏损，亏损额料达300亿元(人民币．下同)，之前季度亏损纪录为100亿元。该行称，现货LNG转售基本上不受政府监管，只有在2014年以前签订的任何同类LNG合约才受国家发改委的定价约束，价格可调整但设有上限，不过，面对气价升势如此极端，应该不可能为官方接受。

瑞银指出，燃气管道行业可能面对以下挑战，一是进口天然气成本暴升，利润率遭到挤压，二是新建的房地产项目供应放缓，削弱铺设燃气管道的需求。该行相信，在天然气供不应求下，前者较易向消费者转嫁，而新铺管道与新建地产项目的关连性亦有限，因为只有三成新铺管道来自旧城改造，维持中国燃气(00384.HK)及新奥能源(02688.HK)的「买入」评级，但下调华润燃气(01193.HK)评级至「中性」。

资料显示，中燃丶新奥及润气分别有30%丶19%及24%的天然气销售来自居民用户，占其城市燃气接驳费收入比例分别为23%丶35%及40%。

无论如何，受LNG进口成本急增的影响，过去三周，新奥及华润燃气股价分别累跌24%及13%，有分析指燃气股跌幅过份。

花旗报告提到，今次燃气股受进口天然气价大涨所拖累，现时情况有些像中国2017年的冬季。当年12月22日天然气价飙升至每吨8,322元，较当前你气价每吨6,217元还要高34%。该行按此股价跌幅对应燃气股利润率所受影响，以新奥及华润燃气近期股价跌幅计算，相当於两者的利润率分别下调每立方米0.16元及0.065元，而2017年冬季期间两者利润率分别下调每立方米0.1元及0.09元，其中新奥股价跌幅显然过大。

该行建议长期收集新奥，其现价相当於2022年预期市盈率13.2倍，在今年至2023年每股盈利的复合年增长率15%，看来并不昂贵。