【大行观察】东风不来！三内航股价被低估又如何

受疫情丶航油价格上升及人民币升幅减弱所影响，大大削弱内地航空客运服务的需求，第三季三大航空公司季度亏损持续扩大，有分析指，内地航空业的客流量或要待明年第四季才可回复疫情前水平，在疫情根本无法短期内清「零」下，行业可谓「屋漏更兼逢夜雨」。

虽然国航（00753.HK）丶东航（00670.HK）及南航（01055.HK）於第三季营收全部录得增长，但上述不利因素拖累下，航空业季内经营环境未有好转迹象，三家航企亏损严重。其中，国航第三季亏损35.36亿元（人民币．下同），南航亏损14.31亿元，东航第3季亏损29.54亿元，按年更扩大逾4倍。

上月底评级机构惠誉更警告，中国的航空客流要到明年第四季才恢复到2019年水平。该机构指，新冠个案在内地蔓延至50个城市，令政府收紧旅游限制，在8月高风险地区航班禁止飞往首都北京，北京当月的航空客流量较2019年同期下跌83%，上海则下跌46%，预期今年内中国的航空客流量恢复速度缓慢。

财报显示，三家航企巨头季内合计共亏损79亿元，较第二季亏损27亿元更为严重。汇丰因此上调第四季三航企的亏损总额由8亿元至52亿元，但基於疫情受控後航空业将迎来反弹，维持明後两年行业的业务指标预测。

汇丰报告指出，由於南京及福建接连爆发新冠个案，据报内蒙古亦出现新个案，阻碍航空客运的复苏。令客流量表现不稳定，但随着疫情逐步消退，不单货运业务持续保持强势，被压抑已久的内地旅行需求亦具强劲复苏的潜力，参考国际航空渐进式正常化，至後年航空业有望超出2019年五成水平。

汇丰指出，尽管今年受新冠疫情影响，三巨头的航空货运仍然具有弹性。9月份的负荷系数为53%，比8月份下降了5个百分点。整体货运能力较2019年萎缩21%，但货运量似乎更为强劲，按年仅下跌15%，按季上升9%。

展望三家航企的收益率，国航今年第三季平均收益率均较去年同季为优，主要得益於7月份（放暑假效应）强劲表现丶以及十一假期前的疫倩情解禁和商务旅行恢复出现的反弹。汇丰指出，燃料现价较今年低位已累升65%，加上登机前的消毒程序，减低航机使用时数，从而压抑了每班机的载客量，但该行相信，内地三大航企巨头有能力通过提高收益来转嫁持续上升的成本。

汇丰预计，今年至2023年收益货运吨公里（RFTK）整体增长将达5至21%，三航企的货运收益率应可保持现时上升轨道，其中南航对明年货运市场前景持乐观态度。

该行对内地航空服务的强劲需求保持乐观，基於三企股价被低估，一旦航空交通恢复，股价有上行空间，予南航A/H丶国航H及东航A/H的「买入」评级，予南航A/H的目标价8元/6.2港元，国航A/H的目标价为7.3元/6.3港元，东航A/H的目标价则为6.4元/4.5港元。