【观察】今年以来股价大涨超2倍，京东方精电能否“扭转乾坤”？

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国内车载面板一哥京东方精电(00710.HK)近日在港股市场上涨势凌厉，今年以来，该公司股价累计涨幅达到220%，成为港股市场上的大牛股。

从半年预告来看，快速增长的业绩成为京东方精电股价飙升的催化剂。报告期内，京东方精电预计净利润大幅增加不少于400%。去年同期，京东方精电的净利润为1818.2万港元，经计算，公司今年上半年净利润预计9091万港元以上，超过2016年以来任何一年的净利润水平。

在2020年，京东方精电的营收为45.27亿港元，作为国内车载面板市场份额第一(超过30%)以及位列全球前三大汽车显示屏供应商的企业，从行业角度看，其营收规模显然还有拓展的空间。

那么，京东方精电有何优势，未来能否进一步提升其市场份额？

搭上京东方快车

在1978年，一群学者成立了精电，即京东方精电的前身。成立后，京东方精电开发的显示器产品主要面向工业领域以及家电的电视领域。

进入20世纪末，随着汽车行业的快速增长，京东方精电开始进入汽车液晶显示屏领域，并将业务扩张到了日韩和欧美市场。其中，公司的单色显示屏远销海外，占据了市场领导地位。但后来在市场上性能更优的TFT(薄膜电晶体)模组产品应用份额日趋扩张的冲击下，京东方精电的单色显示屏业务增长空间逐渐受到挤压。

2016年，对京东方精电来说是进入新时代的一年。当年，国内显示屏巨头京东方(000725.SZ)以13.5亿港元入股精电，成为精电最大股东，目前持股比例为54.41%。当时，精电有客户资源，京东方有技术，双方一拍即合，优势互补，前程美好。随后，精电更名为京东方精电。

京东方精电背靠京东方的强大技术，开展了TFT模组和面板的反击战。对于京东方精电来说，背靠京东方这棵大树，最大的益处是通过京东方转型TFT模组和面板，并获得京东方稳定供应TFT面板，成为京东方的汽车模块和系统产品的唯一分销平台。

上图可以看到，在京东方入主后，京东方精电的营收快速增长，其中车载面板业务收入增长最为迅速。2020年，该业务收入达到34.5亿港元，占总营收比重达到76.2%，较2016年提升10个百分点。

在原有的单色显示屏海外客户资源基础上，京东方精电依靠售价更高的TFT模组和面板继续获得了其欧美和日韩等海外客户的订单，这也成为了京东方精电营收能实现快速增长的原因。

背靠京东方的名声和技术，京东方精电的客户范围也逐渐向更广泛的汽车制造商覆盖。目前，其客户客户涵盖宝马、奔驰、斯柯达等传统品牌厂商，同时为蔚来、拜腾等造车新势力提供直接解决方案。

智能汽车加速渗透下的契机

京东方精电2018年及2019年营收增速有所下滑，是因为传统汽车市场增长遇到了瓶颈。2020年开始，新能源汽车市场的爆发带动了车载显示屏的增长。其中，根据京东方精电CEO苏宁的演讲，国内座舱显示器在2020年四季度的出货就超过了2019年水平。

当前，特斯拉、蔚来和小鹏(09868.HK)等国内外造车新势力正在颠覆传统汽车行业，2020年以来月销量整体呈高幅度增长态势，渗透率不断提升，显示出对疫情具有较强的抵抗力。

据Omdia数据，2020年全球销出的汽车平均单车面板约为2.2片，相比多年前的传统汽车，表明当前汽车多屏趋势在加速。

智能汽车渗透率的提升是车载面板市场未来增量的重中之重，相较于传统汽车，大屏幕已成为智能汽车的标配，这是汽车智能化和消费者个性化趋势的一个方向。数据显示，当国内前8寸及以上规格渗透率已超过50%，成为座舱显示主流应用。以智能品牌车为例，小鹏P7的座舱显示器达到了14.96英寸；Model 3显示屏尺寸也达到了15.4英寸，；理想ONE显示屏更是达到了3块，每块尺寸均超过10英寸。

为迎合汽车行业的发展趋势，京东方精电近年来推出了OLED、BD Cell、大尺寸、多联屏等多款技术和产品。2020年，公司完成第一代于车用柔性有机发光二极管(Flexible AMOLED)显示技术的开发方面，大大提升了产品在车载极端运作环境中的可靠性和寿命。今年年初，京东方精电的12.8 英⼨柔性AMOLED中控屏开始应用于蔚来最新电动旗舰轿车ET7。

不难看出，京东方精电正在调整方向，将重心放在了智能汽车这个未来增长潜力更大的领域。

调研机构Omdia 资料显示，8英寸以上车载显示面板市场中，京东方精电位居全球第一，但市占率不到20%。这意味着，京东方精电已成为智能汽车显示器市场中市场份额最大的企业，且未来市场份额还可继续扩大。

在碳中和长远战略指引下，未来智能汽车显示器的需求有望保持高速增长。若要持续扩大市场份额，京东方精电需要继续扩大新能源汽车厂商客户。同时需要加大技术投入，为智能汽车厂商提供创新产品和解决方案，也为市场与用户提供更优的显示与交互体验。

提高盈利能力是关键

虽然京东方精电的基本面几乎无可挑剔，在京东方这个行业巨头下迅速成长，但在光芒之下也难掩盈利能力欠佳的窘境。

其中单以净利润来看，2020年公司净利润只有不到7000万港元，这个数值与公司的市场地位相比显然让人略感尴尬。而从毛利率和净利率两个盈利能力指标看，京东方入主公司以来可谓是“惨不忍睹”。

2020年，京东方精电毛利率和净利率分别为18.55%及1.47%，分别较2015年巅峰时期下滑27.1个百分点及10.6个百分点。

京东方精电的竞争对手长信科技(300088.SZ)和深天马A(000050.SZ)在2020的毛利率分别为26.46%和19.43%，均高于京东方精电同期的毛利率。

财华社发现，原材料及耗用品支出是导致京东方精电毛利率近年来大幅下降的根源。在京东方精电转型TFT模组的2017年，公司原材料及耗用品支出开始飙升，当年该项支出同比增长62.9%至21.7亿元，此后随着TFT模组收入比重的提升，公司该项支出也逐年上升，2020年更是达到了36.34亿港元，占当年营收比重达80.3%，较2016年的比重提升了24个百分点。

这说明，因智能汽车的TFT显示屏及触控屏显示模组原料成本更高，京东方精电在将精力放在产能提升和客户拓展的过程中未能把控好成本。

而值得注意的是，在京东方精电历年的年报中极少提及毛利率问题，只在2017年和2018年报中有提及。在2017年报中，公司称，因大尺寸的TFT模组订单大幅增加，于初始期，公司同时需投入较多资源以应付订单，毛利率幅度收窄。2018年报中则表示，“由于TFT业务的竞争十分激烈，且集团仍处于TFT模组业务的开发阶段，毛利率在短期内仍然受压力。”

实际上，车载面板市场是利润较为薄弱的行业。特别是TFT液晶显示器是较为复杂的电子产品，涉及的组件较多，包括玻璃板、电容、晶体管滤光片等，原材料则有化工材料、液晶材料、彩色滤光片、偏光片等。

产品涉及众多的原材料，意味着TFT液晶显示器成本不低。京东方精电的原料成本比重不断提升，可以说明两个点：一是公司尚未掌握原材料资源，对上游原料生产商的议价能力有待提升；而是公司或许出于快速抢占市场份额而压低售价，因而拖累了毛利率。

所以从中长期看，如何提升盈利能力对京东方精电来说是非常关键的一步。