财华洞察|理想很饱满！利润仍骨感，已加速的小鹏汽车何时扭亏？

原創

小鹏汽车（09868.HK，XPEV.US）公布了表现非常强劲的2021年第3季业绩，大有弯道超车赶上蔚来（NIO.US）之势。

2021年第3季，在P7创纪录的交付量推动下，小鹏的合计汽车交付量达到2.57万辆，同比增长1.99倍，环比增长47.52%，已超越蔚来。相比之下，蔚来的第3季交付量为2.44万辆，同比增加1倍，环比增长11.61%。

在交付量强劲增长的带动下，小鹏的2021年第3季汽车销售收入同比增长1.88倍，至54.6亿元（单位人民币，下同），高于蔚来的汽车销售收入增幅1.02倍。季度总收入达到57.2亿元，同比增长1.87倍，相比之下，蔚来的总收入增幅在服务收入同比增长3.51倍的带动下为1.17倍。

2021年第3季，小鹏的净亏损扩大至15.95亿元，而扣除优先股公允值收益及股份薪酬开支后的非会计准则股东应占净亏损为14.92亿元，相较上年同期为8.65亿元。

2021年前三季，小鹏的汽车销售收入同比增长3.22倍，至118.55亿元，带动总收入增长3.15倍，至124.32亿元；净亏损为35.76亿元，亏损扩大83.89%；非会计准则股东应占净亏损达到32.85亿元，扩大44.12%。

尽管亏损进一步扩大，扭亏似乎仍遥遥无期，但在公布季度业绩之后，小鹏的港股和美股股价大涨，这是因为小鹏的业绩有很多亮点，笔者总结如下：

汽车销售毛利率显著改善

小鹏目前已量产三款车型：1）2018年12月开始交付的G3——纯电动SUV；2）2020年5月开始交付的纯电动轿车P7；以及3）今年9月开始交付的P5。

值得注意的是，今年以来，小鹏又分别推出了配备磷酸铁锂电池的G3和P7两款车型，交付了配备剪刀式前门的限量版车型P7鹏翼版，9月开始交付的G3中期改款G3i SUV。

在此带动下，小鹏今年的汽车交付量增速显著。值得留意的是，7月以来，利润率较高的P7车型不论交付量还是占比都有所提升，见下图。

由于产品组合的变更——利润率较高的P7占比增加，小鹏的汽车销售业务毛利率也有所提升，由去年同期的3.23%和上一季的10.96%，提高至13.58%，见下图。

已经开始交付的第三款车型P5或可带动未来增长

2020年12月31日，小鹏宣布与大疆孵化的激光雷达生产商览沃科技有限公司（Livox）合作，将后者的汽车级激光雷达技术应用到小鹏2021年生产的新车型上。

览沃已经为小鹏定制了Horiz传感器（览沃浩界的汽车版）。

览沃浩界（Livox Horizon）是大疆专为L3/L4自动驾驶打造的一款激光雷达。与采用机械旋转结构的传统激光雷达（扫描方式通常为360度线式扫描，由于线与线之间有间隙，存在漏检物体的可能）不同，浩界采用的是非重复式扫描方式，随着积分时间增加，点云视场覆盖率会持续扩大，直至视场覆盖率接近100%，也就是说漏检的可能性大大降低，提升探测障碍物的灵敏度。

览沃正探索提高Horiz传感器的探测距离，以便让小鹏的XPILOT系统能在高速公路和城市公路上轻松探测到任何障碍物。

小鹏今年发布的P5智能车，就是全球第一辆配备汽车级激光雷达技术的量产智能电动汽车，采用了小鹏的自动驾驶系统XPILOT 3.5。

从以上小鹏的单月汽车交付量图中可见，P5在9月和10月的交付量分别为244辆和437辆。管理层在业绩发布会上提到，市场对P5的需求十分强劲，目前在售订单可以排到明年春节，部分车型交付期长达4个月。

值得注意的是，由于毫米雷达缺货，小鹏提出了“先交货后补雷达”的方案，以减少车主等待时间。管理层在业绩发布会上透露，“先提车后补装雷达”的订单百分比在80%以上，可见市场对P5需求殷切。

有鉴于此，未来随着P5的产量提高和交付，小鹏的交付量有望维持增长，毛利率或也可持续改善。

最近在广州车展上亮相的新车G9引发遐想

2021年11月19日，小鹏在广州车展上发布其新款智能电动汽车G9。

G9搭载X-EEA 3.0电子电气架构，在国内首次实现了以千兆以太网为主干的通信架构，支持多通讯协议，此外还搭载了XPower 3.0动力系统，这是国内第一款基于800V高压SiC平台的量产车，未来将实现超充5min，补能超过200km的能力。G9将成为支持XPILOT 4.0的第一款量产智能电动汽车。

管理层提到，G9的定位、大小更类似蔚来的ES6，并会配置更高级的自动驾驶技术以及充电技术，G9会是小鹏科技含量最高的一款产品，是为了适应国际市场而推出，不仅在中国市场发售，同时也会在全球市场尤其是欧洲市场推出。

从其港股上市招股书的内容猜测，G9或有望在2022年交付。

新发展

XPILOT是小鹏自主研发的自动驾驶系统。XPILOT 2.5提供自适应巡航控制、自适应转弯控制、车道居中控制、自动变道和自动泊车功能。2021年1月推出的XPILOT 3.0则增加了高速公路自动导航辅助驾驶（NGP）功能，或代表了当时市场上所售汽车中采用的最先进的自动驾驶技术之一。XPILOT 3.5则支持主要城市道路上的NGP。

新发布的G9将成为支持XPILOT 4.0的第一款量产智能电动汽车。管理层期望XPILOT 4.0能支持中国、欧洲更多的道路、更多的城市，且其嵌入式、感知、算力平台能有相当大的升级，这或是其为未来的自动驾驶出行解决方案的探索。

何小鹏在发布业绩时提到，在NGP中取得的进展，令其对未来探索支持自动驾驶的出行解决方案（例如无人出租车科技Robotaxi）的能力信心大增。

管理层还透露，从G9开始到后面的车型，小鹏将逐步引入800伏的充电系统，目前其充电桩是180千瓦，明年第2季会升级到360千瓦，未来则会升级到480千瓦。

海外业务拓展方面，2020年12月21日，小鹏向欧洲市场客户交付100辆NEDC续航520公里（WLTP续航451公里）的G3智能电动SUV，挪威成为小鹏进入欧洲市场的第一站，该公司计划拓展其他市场。

管理层在业绩发布会上透露，更长远来看，希望有一半销量来自海外市场，这与蔚来第3季业绩会上的长远目标颇为一致。

除此以外，八年前创办的航空创新企业小鹏汇天，由何小鹏、小鹏汽车、赵德力共同投资控股，致力于研发智能电动飞行汽车。在今年9月的珠海航展上，小鹏汇天对外分享了其自主研发的第五代飞行汽车旅航者X2。

11月16日，小鹏在欧洲飞行器展中透露，X2这款双人智能电动飞行器将计划明年上半年在欧洲进行试飞。小鹏汇天在这场展会上披露了第六代飞行汽车概念构型：具备车的基本属性，能够在大多数的公共道路上驾驶，又搭载自动辅助飞行系统，用户不需要专业的飞行培训就可以驾驭，以实现飞行器与汽车的耦合，这款产品或有望在2024年推出。

最近，小鹏汇天与一个投资者财团订立最终协议，为其A轮融资筹集超过5亿美元，为迄今为止亚洲低空飞行器行业最大的单笔融资。

由此可见，小鹏在研发的道路上大步迈进，今年以来已有不少进展，为未来的发展奠定了技术基础。

产能与资金

2017年3月，小鹏与国内汽车生产商海马汽车订立承包生产安排，海马将根据其所提供的标准生产G3，有关协议将于今年年末届满，可经双方同意续期，海马工厂的年产能为15万辆。

小鹏汽车在广东肇庆兴建了属于自己的厂房，并自2020年5月起在该工厂生产P7车型及未来的车型，目前产能为10万辆。

今年前十个月，小鹏的累计汽车交付量为66,542辆。小鹏对于未来两个月的交付目标为每月1.5万辆，依此计算，全年产量或有望接近9.65万辆，相当于肇庆工厂设计产能的96.5%。未来随着P5的产量增加以及G9的交付，总产量有望进一步提升。

2020年第4季，小鹏与广州经济技术开发区全资持有的投资公司广州凯得投资控股达成合作协议。广州凯得投资将投资13亿元人民币，按照小鹏提供的设计要求和参数，兴建智能电动汽车生产基地，预计该基地于2022年12月投产，年产能或为10万辆。

2021年4月8日，小鹏与武汉市签订合作协议，兴建小鹏汽车武汉智能电动汽车生产基地，年产能有望达到10万辆，该生产设施的规划面积或为73.3万平方米，设有生产和电力系统工厂，以及研发设施。

2021年8月18日，小鹏宣布兴建肇庆工厂的第二期扩张项目，完成后，第二期扩张工程将令肇庆工厂的产能从原来的10万辆提高至20万辆。

假设建设工期为24个月，小鹏的产能有望在2022年增加10万辆，2023年或2024年再增加20万辆，应可应付其未来的发展需求。

技术研发、产品开发和产能扩张，所需的资本开支不少，小鹏的财务资源能否提供足够的支持？

截至2021年9月30日，小鹏持有现金和短期存款及投资合共419.87亿元，应在一年内支付的附息债务仅5700万元。

今年初，小鹏汽车与国内领先银行签订战略合作协议。根据协议，五家国内商业银行包括农业银行、中国银行、建设银行、中信银行、广州农村商业银行，将为该公司的业务经营和制造、销售及服务产能扩张提供128亿元人民币的授信额度。

此外，考虑到小鹏汽车正处于资本市场最火热的新能源汽车赛道，其融资能力至少在短期内应得到保障，以支持其未来的扩张和发展。

不过，缺芯以及供应链中断仍是阻碍电动汽车厂生产的重要问题，小鹏也不例外，其第4季产量能否达到目标将取决于芯片供应是否顺畅。

于可以预见的将来，在新车型的带动下，小鹏仍可维持交付量和收入增长。但随着新产能的投产，其折旧开支将增加，在短期内实现扭亏为盈的可能性或不大。