把握市场发展机遇，保诚（02378.HK）蓄势待发

原創

十年河东，十年河西。

经过多年的发展，欧美的保险业务几近饱和，而新兴市场的保险渗透率低，加上随着当地经济的发展，人们的积蓄和保障意识不断提高，对于保险和投资的需求也持续增加。

资料显示，英国保险渗透率占GDP的比重达到8%，而亚洲市场(除日本)的这一比重只有3%。

与此同时，亚洲一些新兴市场的经济增长速度远高于发达国家。国际货币基金组织的资料显示，以国內生产总值增长率来说，美国和英国于2010年至2020年间的10年复合年增长率分別只有3.3%和0.6%，而亚洲新兴市场的复合年增长率则达到7.5%。

可以预见，随着新兴市场人民财富的累积，他们对保险、理财意识也将上升，而亚洲和非洲等多人口地区将成为未来保险服务发展最迅猛的地区。

这对于在欧美等国家已建立优秀品牌的跨国保险企业来说，无疑是一大发展契机，这其中在內地客户心中知名度为其中一家最高的保诚（02378.HK），投资价值值得关注。

58年前立足香港的保诚，刚刚完成了一系列的交易重整，如今已焕然一新。

聚焦亚洲及非洲市场

1848年在伦敦成立的英国保诚，于58年前立足香港，多年来不断在香港增加投入和部署，并于2010年在香港上市，获双重主要上市地位。

数年前，欧美经济受英国脱欧所带来的重大不确定性所影响，让许多金融机构不知所措。保诚的决策十分及时，于2019年完成分拆英国业务M&G，其监管机构由英国金融审慎监管局变为香港保监局，这更利于其把握粤港澳大湾区的发展机遇，在高速增长的亚洲地区进行扩张。

2021年9月13日，保诚完成了分拆美国业务Jackson的交易；2021年9月30日，保诚完成发售1.31亿股新股的交易，筹资约24亿美元（约合185亿港元），以降低融资成本和提升财务灵活性。

从备考财务资料可见，假设发售新股和分拆Jackson交易在2021年6月末完成，保诚的总负债由5,089亿美元下降至1,762亿美元，或可改善其财务状况。如此一来，为发展新兴市场业务铺平道路。

时至今日，保诚是在英国伦敦证券交易所市值最大的上市寿险公司，专注并领先于泛亚洲及非洲市场的人寿健康保险及资产管理公司，业务于香港及东南亚拥有领先地位，在其经营所在的13个寿险市场当中，有9个市场包括香港、新加坡和越南等均稳居前三位；而旗下以亚洲为核心的环球资产管理公司瀚亚投资的排名则在前十名以內。

新兴市场发展潜力巨大

如今，轻装上阵的保诚提供人寿及健康保险以及资产管理产品，专注于亚洲和非洲市场：其中在香港、新加坡、印尼和马来西亚，保诚拥有规模最大的寿险及保障业务；并在中国內地与领先的国有企业集团中信组建各持一半股权的合营企业中信保诚人寿从事业务，利润增长强劲。此外，保诚还在泰国、越南、中国台湾、菲律宾、柬埔寨、老挝及缅甸等市场经营业务，在印度亦拥有成功的合作伙伴业务。

保诚在亚洲13个寿险市场中的9个市场排名前三，并拥有涵盖数位、代理及银行保险管道的庞大分销网路。

从上表可见，保诚所覆盖的大部分地区市场保险渗透率偏低、健康保障缺口庞大，但同时也最具经济活力，意味着市场空间巨大。

资产管理业务方面，保诚的泛亚洲资产管理公司瀚亚是首屈一指的泛亚洲资产管理公司，在亚洲11个市场管理2,540亿美元资产（截至2021年6月30日），并在其中七个市场位居前十名。

保诚自2014年以来在非洲建立快速增长的多产品业务，目前在非洲8个国家经营，包括迦纳、肯亚、奈及利亚、乌干达、尚比亚、喀麦隆、象牙海岸及多哥。

综观中国內地市场，目前的保险渗透率偏低，尤其是大湾区的九个內地城市（广州、深圳、珠海、佛山、中山、东莞、惠州、江门和肇庆），保险渗透率只有6%。2021年上半年经调整经营利润仅占保诚总额的7.06%(见下图)，远低于香港和新加坡等地区市场，但內地合营公司的增长却是最强劲。

2021年上半年，中国合营企业的新业务利润同比大增79.53%，经调整经营利润和税后利润的同比增幅分別高达37.62%和159.65%，增幅远超同期全国人身险原保险保费收入增幅0.43%，可见保诚內地合营公司颇具竞争力。

更为重要的是，2019年初的粤港澳大湾区发展规划纲要明确了有序推动大湾区內基金、保险等金融产品跨境交易，随后一些细则陆续出台，为大湾区內跨境保险产品的推出铺平道路。

在过去，保诚强劲的香港业务收入增长有內地居民赴港买保险的一份功劳。随着跨境金融服务便利化，其香港和內地业务均可得益：例如跨境理财通和跨境保险通将进一步增强其香港业务对內地客户的服务；另一方面，中信保诚人寿推出的新产品也可向包括香港在內的粤港澳大湾区居民推出，例如2021年12月20日，中信保诚人寿推出粤港澳大湾区的“信享瑞康”重大疾病保险。

由此可见，刚刚完成重组的保诚可集中资源发展增长潜力远大于已成熟经济体的新兴市场，加上新股发行增厚的资金储备，更利于把握亚洲和非洲市场的巨大需求。

产品分销管道优势

有別于新兴市场，例如国內寿险企业主要依靠代理人的销售管道，保诚的多元化产品分销管道更具优势。

保诚的分销网路涵盖代理、银行保险及非传统（包括数位）合作伙伴关系。2021年上半年，按管道划分的新业务利润为代理占67%，银行保险占31%，其他占2%。与此同时，该集团也推动各市场及产品销售流程的数位化程度，其中2021年上半年，互联网销售占通过代理销售新保单的39%及银行保险新保单的30%。

相对来说，国內的主要寿险公司依然依赖代理人管道，例如中国平安和中国太保2021年上半年的寿险新业务价值中，代理人管道占了85%以上，所以这几年代理人的流失也导致这些大型寿险企业的新业务进展不顺，这或为管理优良的中外合营企业提供发展的契机。

保诚的代理团队发展成熟且拥有丰富的经验，同时其不断与內地多个合作伙伴扩大银行保险分销网路，加上更具吸引力的产品系列扩展，应更利于把握财富管理、退休金及中小企保险方需求带来的机遇。

目前保诚在泛亚洲及非洲寿险市场拥有约56万名持牌专属代理，，并将市场的代理人管理转至线上，提高了代理人沟通和运营的效率，并有效扩展销售能力。

银行保险方面，该集团与跨国银行及当地知名银行建立战略合作伙伴关系，从而能够在大约2.8万个银行网点开展业务。2021年上半年，11个亚洲市场通过其银行保险管道实现新业务利润双位数增长。

保诚于2019年推出免费下载的数位移动应用Pulseby Prudential，以吸引年轻一代新客户，自推出以来已获下载约3,000万次，2021年上半年涉及Pulse的年度保费等值销售额达1.58亿美元，占相关市场年度保费等值销售额的10%。

总而言之，创新与管道多元化为保诚在新兴市场的发展如虎添翼。

稳健的财务状况

保诚将使用2021年9月股份发售所得款项的22.5亿美元，赎回高票息债务，每年可节省利息成本约1.25亿美元（约10亿港元），相当于2020年备考税前利润（假设交易于2020年完成）31.52亿美元的4%。

包括股份发售的影响，保诚的2021年6月30日集团股东覆盖率达396%，显示其资本盈余远超出其最低资本要求。

加上新兴市场的增长较高，分拆掉成熟市场资产后，保诚的整体收入增长与盈利能力有望得到提高。

估值是否有调整的空间？

分拆了估值分析较为复杂的美国保险业务Jackson后，保诚将聚焦于全球发展最快的亚洲和非洲市场。值得注意的是，资本市场给予亚洲保险企业的估值也较高。

按现价71.03美元计算，美国大都会人寿（MET.US）市值586.35亿美元，相当于其2021年末帐面值77.12美元的0.92倍；按现价60.74美元计算，美国保险公司美国国际集团（AIG.US）的市值为504.32亿美元，相当于其2021年9月末帐面值648.63亿美元的0.78倍。可见美国的上市保险企业估值都偏低，市价低于其资产净值。

反观港股上市的跨国保险企业，友邦保险（01299.HK）现价87.20港元，总市值达到1.055万亿港元，是其2021年6月末股东应占总权益的2.29倍，內含价值权益701.02亿美元的1.93倍，明显优于美国同行。

保诚现价为126.40港元，市值为3,471亿港元，相当于2021年6月末备考（包括分拆Jackson及发售新股）股东权益162.29亿美元的2.74倍，是不包括Jackson的欧洲內含价值股东权益432亿美元的1.03倍，与同样侧重于亚洲业务的友邦保险相比，保诚的市价对內含值之比仍有较大的可提升空间。

总结

分拆了欧美业务，并将监管机构由英国金融审慎监管局变为香港保监局，保诚有望把握发展最快的新兴市场发展，尤其政策对其更有利的粤港澳大湾区。而强劲的品牌、多样的产品、周到的服务、有效的运营效率以及优秀的策略定位，将可助保诚在区內建立竞争优势，为股东实现理想的回报。这家将业务重点转向新兴市场的跨国保险集团前景不容小覷。