財華聚焦|蔚來上市首日幾乎持平，新勢力「涼了」？

原創

2022年3月10日早，蔚來（09866.HK, NIO.US）喜提開門紅，回歸港交所（00388.HK）上市剛好迎來全球股市反彈潮，開盤時曾衝高到169.50港元，較開市價高出5.94%。然而，午後開始回落，曾一度低見158.80港元，首日股價收報158.90港元，市值2689億港元。

在港股上市前一個交易日，蔚來的美股收市價為20.17美元，相當於港股157.60港元，所以對比於隔日美股股價，蔚來的H股實際上漲0.82%，幾乎與隔夜美股收市價持平。

相對來說，2021年7月7日回歸H股的小鵬汽車（09868.HK，XPEV.US）首日股價持平，而上市以來累計下跌33.39%；2021年8月12日回港上市的理想（02015.HK, LI.US），上市首日股價微跌0.85%，上市以來累計下跌9.49%。

股價表現如此不濟，新勢力要「涼了」？

高油價利好新能源發展

還記得去年10月英國陷油荒，C羅豪車排隊7小時空手而歸的窘況嗎？去年下半年因為供應鏈問題，英國民眾搶購燃油的新聞曾霸屏一時，如果那時是熱身，那麽最近油價暴漲或許會讓更多消費者更堅定地將目光投向新能源。

受地緣局勢影響，近日油價突破百元高位，創近八年新高，WTI原油價格更到達十一年高位，見下圖。

大宗商品的價格波動由短期供需決定，局勢變化而致油價陡然大漲，正突顯出各國和全球消費者對於石化能源的依賴。面對高油價，各國和全球消費者以新能源發展替代石化燃料的呼聲漸高，對電動汽車或混油汽車的需求急增。

據歐洲大行的預計，目前電動汽車的定價更多是由供應一方決定，而非需求，因為受芯片短缺、原料（例如鎳價）和配件價格大漲等影響，電動汽車的交付期或一再延遲。

正如特斯拉（TSLA.US）老板馬斯克所說：我們現在面臨的問題不是訂單，而是產能。

筆者認為，缺芯和原料及配件價格飙升所增加的成本未必全由電動汽車廠商承擔，在當前供需失衡的狀況下，較受歡迎的品牌或有能力將增加的成本轉嫁給終端消費者。所以，整體市場環境對新能源汽車生產商來說應是有利的。

這或許為在内地市場衝出重圍的造車新勢力蔚來、理想和小鵬的光明前景再添加一道光。

蔚來跑輸新勢力

蔚來去年的表現有點落後，被理想和小鵬輕松追上，主要還是因為沒推新車，見下圖。

小鵬和理想於2021年均實現了新推車型的交付。

小鵬於2021年3月交付P7鵬翼版和配備磷酸鐵鋰電池的G3和P7車型，2021年9月交付P5和G3i車型。

繼2019年第4季交付理想ONE後，理想隔了一年後於2021年6月交付2021款理想ONE。

小鵬在2021年成為了「新勢力」的領頭大哥，理想與蔚來的差距也進一步縮小，到2022年前兩個月，理想更進一步，以2.07萬輛的交付量領先於小鵬（1.91萬輛）和蔚來（1.58萬輛）。

蔚來的「未來」

2022年對於新能源汽車來說應是大躍進的一年。油價上漲對於新能源汽車來說，就是最具說服力的廣告宣傳。

另一方面，全球發展最快的新能源汽車市場中國，在2021年的最後一天發佈新能源國補退坡30%的通知，並明確新能源汽車購置補貼政策於2022年12月31日終止，在此之後上牌的車輛不再給予補貼。

不過，在今年的重要會議上，代表們都就新能源補貼退坡政策提出多項建議，包括延緩補貼一至兩年，提振汽車消費等。

不論補貼政策的後續如何，新能源汽車廠商已集體開啓漲價大潮，特斯拉、蔚來和小鵬均已對旗下車型提價。

鑒於補貼政策在今年年底終止，這或推動消費者趕在補貼結束前購車，這意味著2022年新能源汽車的銷售表現應會不俗，只在於廠商們在供應鏈和缺芯困境下，能否如期交付。

即便如此，新車發佈卻不能落下。蔚來、理想和小鵬今年都將發佈重磅新車。

新勢力的新車計劃

蔚來的中大型智能電動旗艦轎車ET7將於3月28日起交付，目前已訂購車主可進行試駕。在今年年初，蔚來調整生產線，以便為交付ET7作準備。另外，中型智能電動轎跑ET5也將在2022年9月起交付。

此外，該公司一直擴張充電、銷售和服務網絡的設置。截至2022年1月31日，蔚來在中國建造了836個換電站、3766個充電站和3656個目的地充電站，並開設了42家蔚來中心（「牛屋」）、341家蔚來空間、55家蔚來服務中心和180家授權的服務中心。

2021年11月，小鵬推出第四款量產車型SUV G9，也是其第一款融合了自研技術的量產車型，將於2022年第3季開始交付。

目前主要經營增程式電動車的理想，計劃於2022年推出全尺寸智能豪華電動SUV，並表示會自2023年起每年至少推出兩款超快充純電動汽車。

截至2022年2月28日，理想在105個城市有220個零售店，279個服務中心，在204個城市經營理想汽車授權店和噴漆店。

既有新車在手，新勢力的產能又能否跟上？

蔚來當前通過與江淮汽車的戰略合作在其合肥工廠生產汽車，該工廠的整車及部件年產能為12萬輛，並將於2022年上半年擴張至24萬輛。此外，蔚來在合肥新橋智能電動汽車產業園區建設第二個生產工廠，預計將於2022年第3季開始投產，規劃產能或達100萬輛/年，將遠遠超過特斯拉的上海超級工廠。

小鵬的產能設施主要包括訂立承包生產安排的海馬工廠15萬輛、肇慶自有廠房10萬輛。小鵬與廣州凱得投資達成了合作協議，後者將按小鵬要求興建智能電動車生產基地，計劃於2022年12月投產，產能或為10萬輛；小鵬還與武漢市簽訂合作協議，興建年產能10萬輛的電動車生產基地；此外，小鵬將進行肇慶工廠的第二期擴張項目，完成後，肇慶工廠的產能將增加一倍至20萬輛。

由此估算，筆者猜測不計及海馬工廠，小鵬的自有產能或達40萬輛。

理想現有常州和北京兩個生產基地：常州為自建廠房，年產能為10萬輛，目前正進行產能升級，將於2022年升級至20萬輛；北京為理想汽車接盤的北京現代工廠，項目總投資或達60億元，預計於2023年9月投產，投產後一期年產能或達10萬輛。

除此以外，理想於2021年12月與重慶市政府訂立戰略合作框架協議，將在兩江新區建造重慶製造基地，據指年產能或達20萬輛。

筆者據此估算，理想的年產能或有望達到50萬輛以上。

從產能擴張到產業鏈（從電池到軟件到無人駕駛技術）研發，方方面面都離不開資金的投入，新勢力的融資能力如何？從它們成功地實現港股和美股同步上市，可以看出在當前的新能源汽車投資熱潮中，新勢力在資本市場還是有一定影響力的。

目前蔚來、理想和小鵬仍未實現盈虧平衡，一般使用市銷率進行估值計算。但由於它們的車輛交付量基數相對較低，產能擴展大幅加快了交付，銷售額增長也十分迅猛，這是市場給予它們較高市銷率的原因，見下表。

只是，其他新勢力也在發力中，例如哪吒汽車的母公司合眾汽車或有意在港交所IPO，廣汽集團（601238.SH，02238.HK）也傳聞會分拆電動車業務廣汽埃安上市……新能源汽車在資本市場逐漸崛起，或可形成合理的估值定價，對投資者應是好事。

從上表來看，蔚來的市銷率相對較低，或反映其較低的2021年表現，隨著三大新勢力2022年新車的交付，它們的市銷率估值或重新排位。蔚來較低的市銷率或可提供較大的可提升空間。