【预见】一季度爆赚10亿！雅化集团“爆炸”式增长能否持续？

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正所谓商场如战场，古时兵法有云：兵马未动，粮草先行。

不少企业在面对传统主业增量不济时，都十分热衷于向外寻求“粮草”，即切入新业务，开劈另一条增长曲线。如曾在服装市场坠落的杉杉股份(600884.SH)，后来成功往锂电材料转型而焕发第二春。

如今的雅化集团(002497.SZ)，也有点当年杉杉股份的影子。

得益于早年在锂电上游领域提早布局，雅化集团2020年以来仿佛一夜之间变为一棵“摇钱树”，其中有一个季度就挣了过去很多年都挣不到的钞票。

近日发布的年报显示，雅化集团2021年实现收入52.41亿元，同比增长61.3%；归母净利润9.37亿元，同比增长189.2%，成绩单十分亮眼。

而到了2022年一季度，雅化集团业绩进一步爆发。报告期内实现收入26.6亿元，同比增长210.2%；归母净利润10.22亿元，同比飙升1210%。

雅化集团2022年一季度的开门红，可谓是红得发紫。根据财华社统计，公司2022年一季度的营收均在2018年以前年度营收之上，净利润更是接近2012年-2017年六年期间的利润总额，同时也超过2021年全年的净利润。

从此番成绩单看，雅化集团切入锂电池原料市场是非常成功的，不但摆脱了往年起起伏伏的业绩表现，同时也形成了“民爆+锂电”业务两条腿走路的格局，不再依赖单一的赛道。

随着公司碳酸锂的产能持续落地，傍上特斯拉大腿，家中的“矿”日趋增加，雅化集团在二级市场上受到资金的簇拥。2020年以来，雅化集团股价累计飙升逾200%，成为A股上一只新晋的“锂电池”和“特斯拉”概念股。

值得留意的是，发布2021年和2022年一季度业绩报后首个交易日(4月25日)，雅化集团股价大跌，尾盘更是跌停，股价表现与靓丽的业绩报显得格格不入。

锂业务狂奔，营收占半壁江山

雅化集团的历史较为悠久，于1952年成立，以民爆业务起家，后来产品不断延伸至工业炸药、工业雷管、工业导爆索、工业导爆管等民用爆破器材领域，生产总值挤进国内行业第四。

2013年起，雅化集团陆陆续续通过收并购逐步进入锂盐市场。到了2017年，公司筹建电池级碳酸锂生产线，正式成为动力电池产业链中的一员。目前，公司的锂产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂和氯化锂等，并获得了振华材料、比亚迪(002594.SZ)、容百科技(688005.SH)等锂电池正极材料厂商的订单，成功扩大了朋友圈。

2021年，是雅化集团加速战略转型的一年。这一年里，雅化集团的锂电产品继续狂奔，挑起了公司增长的大梁，完全盖住了公司民爆业务缓慢增长的势头。

公司民爆业务分两大板块，分别是民爆产品和爆破业务，报告期内该两大业务分别实现营收14.96亿元和11.58亿元，分别同比增长9.98%和2.49%，依然延续着往年的慢增长态势。而锂产品业务则量价齐升，报告期内产销量均高速增长，实现营收24.66亿元，同比增长265.94%，收入比重接近50%。

相对于不少跨界进入汽车锂电市场的企业，雅化集团的布局较早，因此也成功乘上了2020年以来新能源汽车市场爆发式增长的东风。

2021年，全国锂离子电池产量324GWh，同比增长106%；新能源汽车产销量同比均增长1.6倍，市场渗透率同比增长8个百分点至13.4%。但同时，2021年上游锂资源供应继续紧缺，供需影响带动了锂资源价格不断攀升。

下游需求旺盛，上游供应紧俏，雅化集团因此吃上了这波红利。2021年，公司实现锂产品产量2.73万吨，同比增长149.69%；锂产品销量2.91万吨，同比增长66.82%。此外，公司2021年锂盐销售均价8.47万元/吨，同比亦大幅增加64.47%。

一季度“爆炸”的业绩可否持续？

截至4月25日，已有多家锂电概念股发布了2022年一季度业绩预告。

从净利润预增幅度看，雅化集团的风头完全盖过了恩捷股份(002812.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)和杉杉股份等锂电材料领域的明星股，净利润增幅仅次于南都电源(300068.SZ)，位列第二。

但从二级市场的表现看，A股市场4月25日暴跌的背景下，雅化集团的抗跌性不够强，优异的一季报业绩也未能支撑起公司股价走势，当日股价惨遭跌停。

这让市场部分人士发出疑问：雅化集团业绩的持续性是否经得住考验？

很明显，雅化集团一季报的业绩同样是靠锂产品支撑起来的。财华社注意到，对于一季报营收增长的原因，公司称抓住了市场向好的机遇，扩大了产品销售，带动业务规模和经营业绩大幅增加。

同时，公司的合同负债和其他流动负债分别较年初大幅增长268.03%和178.98%，增加金额分别为3.53亿元和0.46亿元，主要原因是报告期内随着锂产品市场需求的增加和价格的不断攀升，部分客户采用预付方式锁定锂盐产品，从而增加了公司产品销售预收款。

换言之，公司报告期内的锂产品依旧量价齐升，供不应求，甚至到了预收客户款项的程度。接下来，随着公司向客户陆续供应产品，这些增加的合同负债可转化为公司的营收。

这样一看，雅化集团二季度开始的业绩似乎也会继续大爆发。但我们应该持谨慎态度，因为公司客户预付给公司的款项带来的合同负债只增长了不到4亿元，规模并不大。

存货方面，一季度公司的存货与上年同期在同一水平，去年全年的库存主要是原材料和库存商品为主。所以接下来公司要提高产能，才是继续促进业绩大增的最重要因素。

一季报显示，雅化集团的锂盐综合设计产能达到4.3万吨，与2021年没有变化。而最快新增的产能——雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线要到今年年底前才能投产，因此二季度很难能与一季度一样实现锂产品产销量继续大增。

此外，公司近日称，其是特斯拉4680电池的主要供应商，预计公司该款电池今明两年年产量将以10倍的速度增长。特斯拉在2021-2025将向雅化集团全资子公司雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。特斯拉此次大订单，或更突出雅化集团产能的紧张程度。

有“锂”就是牛？雅化集团全球找矿

为了满足下游客户的需求，雅化集团正着手做两件事：扩产和找矿。

目前，雅化集团正在建设5万吨电池级氢氧化锂项目及1.1万吨氯化锂及其制品生产线建设项目，其中3万吨电池级氢氧化锂生产线将于今年底建成投产。到2025年，公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。届时，公司锂盐产品产能将达到目前的逾2倍。

对于锂盐厂商，稳定的原材料供应渠道是极为重要。随着上游锂资源的日趋紧缺和价格持续上涨，有“矿”的企业或许才是未来的赚钱王。

华安证券认为，由于需求端受新能源领域拉动，锂需求保持高速增长，而锂资源供应商扩产进展缓慢，产能释放需要时间验证，未来2-3供给增量有限。预计2021-2023年，锂供给短缺为1.0、1.4、0.8万吨 LCE。“锂供需预计处于紧平衡状态，高景气度持续，锂价中枢受供需关系支撑维持高位”。

在此背景下，雅化集团也加入到了锂矿的抢夺战中，而且抢矿速度相当快。

首先在签长单方面，雅化集团与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年包销不低于12万吨锂精矿。

参股上游采矿企业亦是一项可行的做法，雅化集团在这方面的动作相当利索。今年来，雅化集团参股了37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，年产能18万吨锂精矿；参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年四季度达产；参股澳洲EFE公司4.6%股权，并将继续通过合资形式共同开发锂矿资源；参股澳洲EVR公司9.5%股权，将于该公司共同开发澳洲两大锂资源项目。

参股上游锂资源相关企业后，雅化集团并未停下脚步，而是直接控股了加拿大两个锂矿项目，试图为公司未来的原料供应上一个保险。

近日，雅化集团全资子公司雅化国际出资500万加元认购加拿大超锂公司2127.66万单位股份，约占超锂公司总股本的13.23%；同时，雅化国际以现金出资收购超锂公司全资子公司60%的股权，并控股旗下福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。

据悉，该两个锂矿资源量累计接近1200万吨，实现开采后，将给雅化集团在锂资源领域的储备更加“硬气”，保障未来的锂产品订单。

小结：回顾2020年以来锂电业务蓬勃发展的趋势，雅化集团堪称是跨界转型锂电业务的典范。

但也应该注意到，相比其他在锂电材料市场拥有更大产能和更多客户的厂商，雅化集团的市场地位还有待进一步提升。雅化集团正积极在上游找“矿”，也为未来潜在的原料供应问题而吃下“定心丸”，有利于为特斯拉、比亚迪等中下游客户稳定供应产品。

从市场竞争格局看，不少厂商在产能扩张和锂矿抢夺层面已远远走在雅化集团前列，雅化集团面临的竞争环境也将更加激烈。未来，雅化集团还需继续加码锂产品业务，在业务规模、生产成本和锂矿布局上成为一名优秀选手，才能在未来市场竞争白热化的环境中不寻求持续的“爆炸性”增长，也能实现稳增长的发展步伐。