财华洞察|夏日悠长，季绩似骄阳，美团逐浪“进与退之术”？

原創

最近，美股上市的叮咚买菜（DDL.US）关闭多城站点，作为其优化调整的一项举措。

前期“烧钱”搏流量的成功案例不多，迄今为止最成功的或许要数美团-W（03690.HK）和拼多多（PDD.US）。

美团背靠到店业务的强大利润支撑，攻城略地，终于以流量成就规模，而实现外卖业务的扭亏为盈；而拼多多则利用大让利的补贴赢取近9亿活跃用户的流量支持，用规模效益推动扭亏为盈的进程。

如果说疫情带来用户消费习惯的变化，那最得益的平台要数美团，不仅主要的外卖业务有效地弥补了到店业务的收入下降，新推出的“美团买菜”也凭借有效的物流团队和配送装备投入，在受疫情影响的部分地区发挥出重大作用，例如无人车的最后一公里配送。

为什么美团做到，而其他买菜平台做不到？

笔者认为，流量基础很重要，而美团生逢其时：在需求汹涌而来之时，美团的用户基础已十分稳固，相反，叮咚买菜、每日优鲜等平台仍处于培养流量的阶段，配送、人员等的成本效率拼不过更为成熟的美团。

再加上美团累积的庞大收入和现金流，足够其进行研发，以提升配送效率和投入，例如美团无人车的研发在疫情中派上了用场。

因此，在面对“大考”的时候，美团有备而来，进一步抢夺其他小平台的市场份额，将市场再做大，自然更有底气扩张规模。

用户增长

对于平台运营商来说，用户基数和增长是最为重要的业绩指标。

笔者留意到，对比于目前国内另外两大平台拼多多和京东-SW（09618.HK，JD.US），美团的同比增长占优，但按季增长略低，或与上一季“就地过年”呼吁下，其年夜饭外卖订单增加有关。

2022年第1季，美团的交易用户数量为6.929亿，较上年同期增加1.236亿，较上季增加2.4百万。

相比之下，拼多多截至2022年3月末止12个月的活跃买家数为8.82亿，较上年同期增加58.1百万，较上季增加13.2百万；而京东的年活跃用户为5.81亿，较上年同期增加80.7百万，较上季增加10.8百万。

见下图，代表美团的红色曲线尾部趋平，或反映较低的按季增幅。

在最新的季度，美团没有公布餐饮外卖的交易金额规模，难以作出整体表现的细致分析，不过其业务收入分布或许可以给予一些启示。

美团三大业务的表现

按业务分类，美团的收入来自三项主要业务：1）餐饮外卖；2）到店、酒店及旅游预订及营销；业绩3）新业务及其他，主要包括社区团购业务美团优选、即时零售平台美团闪购、以及买菜平台美团买菜，还有共享单车等新兴产业。

2022年第1季，餐饮外卖业务的收入同比增长17.41%，至241.57亿元（单位人民币，下同），经营溢利按年增长41.34%，至15.77亿元，经营利润率由去年同期的5.42%提升至6.53%，或主要得益于餐饮配送相关成本效益的提升。

据笔者估算，餐饮配送相关成本占餐饮外卖业务收入的比重由去年同期的74.74%，下降至71.13%，反映效率的提升，见下表。

2022年第1季，到店、酒店及旅游业务收入同比增长15.75%，至76.22亿元，但为美团贡献了最高的经营溢利34.74亿元，较上年同期增长26.39%，经营利润率由2021年第1季的41.74%，进一步提升至45.58%，或反映了疫情后到店业务的逐步恢复。

新业务及其他于期内仍是美团最主要的增长驱动力，第1季收入按年增长47.02%，至144.91亿元；经营亏损较上年同期扩大12.19%，但较上年同期缩减11.57%，至90.25亿元，经营亏损率由上年同期的-81.62%，下降至-62.28%。

但是，餐饮外卖和到店业务合共50.51亿元的经营溢利却不足以抵消新业务接近百亿的亏损，也因此，美团在2022年第1季的亏损持续。

美团的经营效率

按平台的服务类型，美团的收入分为四项，包括餐饮外卖配送服务、佣金、在线营销和其他销售服务。

从收入规模来看，餐饮外卖配送服务和佣金收入占了其总收入的一半，见下图。

2022年第1季，餐饮外卖配送服务收入和佣金收入分别按年增长10.97%和19.63%，至135亿元和130.32亿元；在线营销服务（即为商家提供营销服务）的收入按年增长23.90%，至70.19亿元；主要与新业务有关的其他服务及销售收入按年增长53.37%，至127.18亿元。

总括而言，美团2022年第1季收入按年增长25%，至462.69亿元；账面净亏损达到57.02亿元，相较上年同期为净亏损48.46亿元。

利润率较高的佣金及在线营销服务的增幅均高于餐饮外卖配送服务，这也是其毛利率得以提升的主要原因。期内，美团的季度毛利率由去年同期的19.5%提升了3.7个百分点，至23.2%；季度毛利按年增长49.17%，至107.4亿元。

扣除非持续性项目，美团的经调整LBITDA（扣除利息、税项、折让及摊销前亏损）为18.41亿元，而去年同期为23.83亿元。经调整净亏损为35.86亿元，也低于去年同期的经调整净亏损38.92亿元。

亏损得以改善，主要因为收入规模的扩大，规模效益能够发挥作用，毛利率有所提升。值得注意的是，美团于2022年第1季在营销和研发方面的投入有增无减。

期内，销售及营销开支为91.06亿元，占总收入的比重较上年同期增加了0.2个百分点，达到19.7%，相较而言，已经扭亏的拼多多同期营销投入占收入的比重为47.15%，按年下降了11.48个百分点，支出规模达到112.19亿元，高于收入规模是其一倍的美团。

美团2022年第1季的研发支出为48.79亿元，占收入的比重为10.5%，较去年同期高出1.1个百分点。相较而言，要投入农业研发的拼多多，第1季研发开支为26.69亿元，仅相当于美团的54.7%。

在最新一季业绩中，拼多多和美团都强调了对农业和研发的投入，但从这两项数据的比较，可以看出，对于拼多多来说，以营销换流量依然是其策略的重点；而美团则更重视对研发的投入，这意味着其对客户留存和增长有信心，并相信科技投入或比营销投入带来的成效更大。

见下图，尽管拼多多的收入规模远不如美团，但拼多多的营销支出（黑线）要高于美团（黄线），而美团的研发投入（蓝线）一直都在拼多多（绿线）之上。

总结

2019年扭亏为盈后，美团大举进攻新业务，务求在其外卖及到店业务之外，开拓第三条增长曲线。但社区团购从轰轰烈烈的开始，到一地鸡毛的结束，似乎并没有为美团带来多好的结果，反倒是即时零售和买菜业务在疫情期间发挥了一定的作用，也提升了消费者的认知。

2022年第1季，其美团闪购订单量同比增加近七成，美团买菜的订单量同比增长近120%，日单量更创历史新高。

笔者认为，美团庞大的配送队伍以及配送基建为其新业务的协同发展奠定了基础，再加上该公司在无人配送装备方面的投入，正渐渐发挥出作用，例如截至2022年3月31日，美团的自动配送车辆总计完成超过1.5百万份配送订单，累计配送里程超过1百万公里。这些都可能成为新的利润增长点。

前文提到，餐饮配送相关成本是美团最重要的支出，如果这项支出每单位投入所产生的收入能有质量的飞跃，不仅能有效提升其外卖业务的利润，还能改善即时零售和买菜业务的配送效率，从而实现降亏，这正是美团大力发展无人车的重要原因。

美团也确实有大力投入研发的底气，截至2022年3月31日，该公司的现金及现金等价物为354.06亿元，短期理财投资达680.42亿元，这两项流动性资产已占了总资产的44.81%，合共超千亿元（笔者估算约合港元1220亿），已相当于小鹏汽车-W（09868.HK, XPEV.US）港股市值1700亿港元的72%，后者正致力于无人驾驶汽车系统研发并大力投入生产新能源汽车。

但是，这些研发投入的效果并非一朝一夕可见，毕竟自动配送车辆的1.5百万份配送订单，相对于美团2022年第1季餐饮外卖交易总数33.616亿笔而言，基本可忽略不计。

管理层在业绩发布会上提到，4月疫情对其不利影响可能会在第2季业绩中体现，所以美团的短期前景似乎不太乐观。但是第1季的减亏以及新业务的强劲增长或许会是扭亏的一个好兆头。

再加上国内鼓励平台经济发展的有利政策，以及地区利用美团、京东等大型平台发送消费券以刺激消费的举措，或可助推这些平台的流量，因此这些平台的长远增长展望应不错。