新能源电池第一股，中创新航蓄势待发

原創

新能源汽车产业链一直是资本市场的宠儿，港股市场迎来了“新势力”蔚小理，也迎来了上游产业链的“锂王”天齐锂业（9696.HK），中间利润丰厚的动力电池一块也即将迎来领先的头部企业中创新航。

“新势力”和“锂王”的上市吸引了大批投资者的兴趣，而在港股市场仍是稀缺资源的动力电池也很有可能掀起巨浪。

据港交所公告，中创新航科技股份有限公司（3931.HK）持续招股至9月28日。预计于10月6日在港交所主板上市，将成为第一家登陆港股市场的动力电池企业。华泰国际为其独家保荐人。

根据外媒报道，中创新航以每股38至51港元的价格出售约2.66亿股股份，占扩大后股本的15%。并设14%的绿鞋，该价格范围对应中创新航的估值为85.8亿美元至115亿美元，代表 2023年的EV/EBITDA为8.6-11.1，对比宁德时代2023年EV/EBITDA来看，折让率高达30-50%，多家投资人沟通后表示，中创新航此次发行估值非常具有吸引力。

领先的动力电池头部企业中创新航能为港股投资者带来哪些期待？

领先的行业地位

中创新航主要从事动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售，其产品：1）新能源车的动力电池，主要应用于新能源车的动力电池电芯、电池模组及电池包；2）储能系统，可应用于发电站、电网企业、数据中心和基站。

就2022年3月31日止三个月的装机量而言，中创新航在中国动力电池企业中排名第三，在中国第三方动力电池企业中排名第二，市场份额由2021年的5.9%大幅提高至8.2%；在全球动力电池企业中排名第六，全球市场份额由2021年的3.2%提升至4.5%。

从以上的市场份额可以看出，中创新航的市场扩张十分迅猛，该公司是2021年中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一的一家年增幅超过100%的企业，这意味着中创新航拥有十分强劲的增长前景和巨大的价值提升空间。

豪华的基石阵容

中创新航此次IPO引入15名基石投资者，合共认购约7.3552亿美元的发售股份，基石投资者包括天齐锂业香港(天齐锂业(002466.SZ/09696.HK)的全资子公司)、宏盛国际(盛屯矿业(600711.SH)的全资子公司)、大族激光科技(大族激光(002008.SZ)的全资子公司)、中伟香港(中伟股份(300919.SZ)的全资子公司)、西藏诺德(诺德股份(600110.SH)的子公司)、和石复合材料、常州精测(精测电子(300567.SZ)的子公司)、兴发香港(兴发集团(600141.SH)的全资子公司)、小鹏汽车、TMA、吕礼志先生、江苏普正精密、维沃移动(维沃移动拥有“vivo”和“iQOO”手机品牌)、江门新能源、以及合肥北城。其中不乏已上市明星企业，得道者多助在中创新航身上得以体现。

市场潜力大

如今全球发展最迅猛的行业，当属新能源汽车产业，而在未来五年，这个行业依然是全球着重发展的领域。

弗若斯特沙利文的报告预计，2022年至2026年期间，全球新能源汽车的复合年增长率将达到24.3%，而新能源车渗透率将由2021年9.7%提高至2026年的30.1%。

动力电池是新能源车中价值最高的部分，占汽车总成本的20%至40%。可以预见，随着全球新能源汽车交付量的增长，动力电池装机量也将迎来蓬勃发展。

弗若斯特沙利文的报告预计，2022年至2026年间，全球动力电池装机量的复合年增幅或达到33.8%，于2026年达到1,386.7吉瓦时。

按装机量计算，中国是最大的动力电池市场，2021年的动力电池装机量达到154.5吉瓦时，预计2022年至2026年中国动力电池装机量的复合年增幅可达34.9%，高于全球平均增速，于2026年达到762.0吉瓦时，占了全球动力电池装机量的55%。

作为中国乃至全球领先的电池及储能解决方案供应商，以行内罕见的倍速增长的中创新航无疑最为耀眼，可得益于市场持续扩张的机遇。

产品研发能力强

能量密度和安全性能是动力电池的两项关键特性，重点在于如何在新能源车动力电池的高能量密度和稳定的安全性能之间取得平衡，以支持传统汽车的长续航历程。

中创新航的动力电池产品具备了高能量密度及稳定的安全性能两大优势。

通过高电压技术，该公司的中镍高电压5系及6系电池产品的三元电芯能量密度已分别达到260Wh/kg和280Wh/kg，使安装了其产品的新能源车续航里程长达800公里，可与8系动力电池媲美，但较后者安全性能更好。

据工信部今年6月发布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第55批），不足5%的车型所安装的电池系统能量密度高于180Wh/kg，而中创新航的电池系统可提供高达225Wh/kg的能量密度，远超同行平均水平。

由此可见该公司动力电池产品在能量密度方面的优势，但是这并不影响到其安全性。

截至2021年底，国内只有两个新能源车品牌公布了三元电池针刺试验合格的结果——这代表了全球领先的三元电池安全水平，其中一个品牌的动力电池就是由中创新航提供。该公司推出的“弹匣”电池率先在行业内通过了三元电池系统的针刺不起火试验。

不过，最大的优势还在于中创新航在不断创新方面作出的努力，这为其领先全行业、持续扩张全球市场份额奠定了基础。

2014年，中创新航率先实现了长寿命、高安全的锰铁锂三元复合电池量产交付；

2016年，通过三元高锰化，进一步实现高电压高安全的三元核心技术突破；

2018年，该公司推出了全球领先的高安全、高电压技术及产品，引领三元技术发展方向；

2019年，推出全球首创的全极耳叠片技术和产品；

2020年，推出全球首创的高能量密度电池系统不起火技术及产品，重新定义锂电安全标准；

2021年，推出全球独创的One-Stop（OS）电池技术及产品，能量密度提升约7%，可将电池空间利用率比传统电池结构提高5%，同时将结构部件重量减少40%，引领TWh时代电池技术。

未来，中创新航即将推出高锰铁锂电池、350Wh/kg高镍多元电池、4C快充电池，以及400Wh/kg半固态电池、全固态电池、锂硫电池等新型体系电池。

除了材料和系统层级的创新之外，中创新航也在结构和制造层面进行创新，提出三个方向——极简制造、极限制造和智能制造。例如上述的OS电池技术，就通过极简制造将零部件数量简化25%和将工序数量简化30%，降低相应成本，实现极佳的经济效益。

由此可见中创新航在全面创新方面的自律和领先优势，这些创新持续会通过加深与客户的合作、实现产量的提升和经济效益的优化体现在企业价值上。

产能持续扩张，能带来规模效益

随着全球新能源汽车产能的不断扩大，对动力电池的需求愈加殷切。

除了创新和科研，决定动力电池厂商业绩表现乃至最终价值的，是产能是否可以跟上下游客户的需求，以及动力电池厂商的产能是否是优质产能。

中创新航持续扩张产能，在常州生产基地二期于2020年投产以及厦门生产基地于2021年投产，其产能由2019年的2.97GWh，大幅扩大至2021年的11.90GWh；2022年第1季的产能则由去年同期的1.99GWh，增至4.14GWh；2022年上半年的产能则达到9.7GWh，产能使用率由2019年的90.6%进一步提高至2022年上半年的96.2%。

市场对其动力电池的强劲需求，加上在产能扩张和产能使用率的共同推动下，中创新航的动力电池产品销量由2019年的1.62GWh，增至2021年的9.31GWh，这期间的复合年增幅为139.7%；储能系统产品销量由2019年的0.2GWh增至2021年的0.67GWh，这期间的复合年增幅为83.0%。

收入增长非常迅猛，2020年收入按年增长62.96%，2021年收入增幅已达到141.28%，2022年上半年的收入增速更进一步加快至252.0%，达到91.67亿元（单位人民币，下同），半年收入比2021年全年收入68.17亿元还要高出34.47%！

随着产能的持续扩张，中创新航实现规模效益，其每单位制造支出已由2019年的0.15元人民币/瓦时，下降至2021年的0.07元/瓦时；单位直接劳工成本则由2019年的0.05元/瓦时，下降至2021年的0.02元/瓦时；经营开支占收入的百分比也由2019年的23.5%下降至2021年的13.0%，显示出极佳的规模效益。

一方面是产品强劲需求和产能持续扩张带来的收入高速增长，另一方面是规模化采购以及单位支出成本的持续优化，让中创新航的规模效益不断提升。

该公司的有效产能还将持续扩大，将在2022年和2023年分别扩大至约35吉瓦时和90吉瓦时，按年增幅或高达194%和157%，再加上该公司的产能均为可以量产满足客户全方位需求的优质产能，所以受到了下游客户的一致认可，该公司的产品在市场上被广泛需求，可以预见的是公司的规模经济的影响将持续显现。

能够提供有竞争力的产品解决方案，加深与客户的合作

正如前文提到，动力电池是新能源车中价值最高的部分，汽车制造商向电池制造商直接采购动力电池，由于动力电池的高度定制化特性，汽车制造商通常在项目开发的早期阶段就引入动力电池制造商。

作为动力电池行业的领先企业，中创新航凭借卓越的技术研发能力，在维护现有客户、开发新客户及把握市场发展机遇方面具有极大的优势。

一方面，中创新航与现有客户密切合作，研发和设计新产品，与客户之间创造协同循环，例如与埃安，通过长期合作，让其能更好地理解客户的需求，并以更有效率和更具成本效益的方式致力实现所追求的结果，这反过来也巩固了客户对其产品和合作契合度的信赖。

另一方面，在与现有客户深入合作的成果，展现了中创新航成功开发和交付优质产品的能力，让其能够成功地不断拓展新客户，例如该公司于2021年与“新势力们”建立了业务关系。

此外，中创新航的优秀产品持续获得高端汽车品牌的认可。2022年起，中创新航向奔驰Smart多款车型大规模交付高电压快充电池；其还计划于2022年第4季起向另一家国际汽车制造商的全球车型进行大规模交付。

目前，中创新航的客户包括广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风、本田上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康等主要的主机厂商，更是奔驰Smart的动力电池主供。且据市场消息，蔚来将采用中创新航三元One-Stop电池方案。

拥有广阔的拓展空间

除了新能源车的动力电池外，中创新航也设计、研发、制造和销售用于储能系统的储能系统产品，其储能系统产品具有“高安全性、长寿命、高效率和高集成度”的特点，被集成到各种储能系统中，主要销售给成熟的行业参与者，包括风电和光电供应商、电网运营商和储能系统设备制造商。

2020年8月，该公司为当时一项全球最大的锂离子电池储能系统项目提供储能电池。截至最后实际可行日期，中创新航的储能系统产品在售订单达到4.22亿元。

考虑到2022年至2026年中国和全球储能电池新增装机量的复合年增幅分别达到64.3%和36.3%，作为行业领头羊，中创新航在储能系统方面的增长潜力巨大。

此外，随着动力电池有效产能的扩张，以及该公司优质新能源车客户的累积，中创新航储备了众多海外客户，并已获得用于海外市场的多种UN认证及IEC认证的国际认证，将有助于支持其海外扩张。

结语

中创新航最近推出的OS高锰铁锂电池，采用TPP2.0全行业首发的热点分离技术，具有更好的安全性，而且大幅降低了贵重金属的用量，为用户提供更佳性价比的选择，电池包高度减少7%，可降低磕碰的概率，且磷酸盐系电池包的能量密度达到180Wh/kg，能量密度保持率突破80%，能支持整车续航700公里，可维修、可拆解，补能体验上可充可换，集合了高集成、高安全性、高一致性、高性价比及规模化生产优势等多个优点。

除了保持在前沿技术的持续研发与创新，中创新航提出极简制造、极限制造和智能制造三个方向，提高生产效率，大幅度降本增效，以技术创新和工艺升级，实现能量与资源、能量与安全的极致平衡。

随着产业的高速发展和更新换代，中创新航将可凭借其技术的引领、具有前瞻性的创新、对客户的深入了解、规模化的产能扩张，将其优势转化到盈利能力和股份价值上，可预见中创新航前景明朗，且具稀缺性的企业标的更受投资者偏好，中创新航将成为港股市场上极具吸引力的投资标的，为投资者入市的较好选择。