继续膨胀，英伟达的神话能持续多久？

原創

今年的华尔街明星，当数“AI教父”英伟达（NVDA.US）。

年初至今，其股价已累计上涨222.58%，至471.16美元，市值达到1.16万亿美元。在公布了表现超预期的2024财年第2季业绩之后，英伟达股价在盘后交易时段进一步大涨6.58%，报502.15美元。

AI发展带来的投资热潮，让今年的芯片股打了一场翻身仗，不论是受累于个人电脑需求疲弱而业绩迟迟未见起色的英特尔（INTC.US），还是要追赶英伟达步伐，推出适用于高性能计算芯片的美国超微公司（AMD.US），今年都得到了投资者追捧，见下表，尽管股价表现未及英伟达，美国超微公司和英特尔的股价还是跑赢了众多大型科技股。

在亚马逊（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US）、微软（MSFT.US）、Meta（META.US）等纷纷掀起AI竞赛之时，处于上游的英伟达无疑是最大得益者，因为这些大型科技企业要建造架构，就得求助于英伟达这样的平台运营商，而这些大型科技企业的服务生态又拥有无数的参与者、开发者和运营商，它们也需要跟随“主星”接入到架构平台，英伟达在这方面布局已有十年，而且拥有较为完善的供应链和平台，也因此比美国超微公司和英特尔等同行更具优势。

见下图，英伟达的股价在最近一年大幅飙升，主要得益于AIGC发展的提速。

同时，英伟达的市盈率估值也远超同行，高达89倍，是美国超微公司和英特尔的两倍，是高通（QCOM.US）和博通（AVGO.US）的四倍以上。所以，华尔街最关心的是，英伟达的增长能不能持续，如此高的估值能撑多久。

英伟达季绩超预期，AI相关业务表现立功

截至2023年7月30日止的2024财年第2季，英伟达收入按年增长101.48%，至135.07亿美元，其中包揽人工智能应用芯片和平台的数据中心分部增长最为强劲，是推动其季度收入强劲增长的主要原因。

见下图，数据中心业务季度收入一马当先，已远超过去水平，原因是客户对其产品的需求十分殷切，这与特斯拉（TSLA.US）上海超级工厂投产前，订单积压的情况类似，当时也带动特斯拉的股价大涨。

数据中心业务：回顾期内，数据中心分部的季度收入达到创纪录的103.2亿美元，按季增长140.97%，按年增长171.23%。主要受到云服务供应商和大型消费互联网企业的带动。

大型语言模型和生成式人工智能的发展，推动了对基于Hopper和Ampere GPU架构的NVIDIA HGX平台的强劲需求。数据中心计算同比增长195%，按季增长157%，正反映了其Hopper HGX平台的强劲表现。网络业务按年增长94%，按季增长85%，主要是因为对支持其HGX平台的InfiniBand基础架构的强劲增长。

英伟达的CFO Colette Kress在业绩发布会上表示，包括AWS、Google Cloud、Meta、Microsoft Azure和Oracle Cloud在内的主要公司，以及越来越多的GPU云提供商，正在部署基于Hopper和Ampere架构张量核心GPU的批量HGX系统。她表示，在过去十年，英伟达建立了包括HGX在内的数据中心供应链，涵盖3.5万个部件和高度复杂的网络，现在正在开发和授权更多产能和供应商，以进一步扩大产能。财华社认为，这或也是美国超微公司在短期内难以替代英伟达的原因。

她预计，从现在到明年的每个季度，其供应量都会增加。从地区市场来看，随着客户直接将资金投资于AI和加速计算，美国的数据中心业务增长最为强劲。中国的需求（包括计算和网络解决方案）处于该分部收入历史区间20%-25%之间。

至于地缘风险，Colette认为当前的监管正取得预期效果。鉴于全球对其产品的需求十分强劲，她认为就算增加出口限制，对其数据中心GPU也不会构成即时的重大影响。但是长远而言，这可能会令美国丧失一个重大的发展机遇。

在回答分析师提问时，Colette提到在第2财季，大型CSP（云服务提供商）占了其总收入的50%多一点，其次为企业和高性能计算用户。目前驱动数据中心收入增长的最大动力来自HGX系统。

除了以上取得的成绩，英伟达的数据中心分部于期内还取得一些新的突破，包括：

1）发布了用于复杂AI和HPC（高性能计算）工作量的NVIDIA GH200 Grace Hopper超级芯，于本财季交付，配置HBM3e记忆功能的第二代预计于2024日历年的第2季交付。

2）发布了NVIDIA L40S GPU——一款用于加快计算最密集应用程序的通用数据中心处理器，从本季度开始交付。在解释这款产品的时候，黄仁勋指出，H100是为大规模的语言模型和处理而设计的，适用于非常大的模型和大量的数据，而这不是L40S的重点，L40S实际上是为不同类型的应用而设计的。L40S的重点是能够微调模型——微调预训练模型，它是为超大规模向外扩展而设计的，这意味着很容易将L40S服务器安装到世界上的超大规模数据中心中。它有一个标准的机架，标准的服务器，它的一切都是标准的，所以很容易安装。现在已经有许多超大规模企业迫切希望部署L40S。

3）发布了模块化参考架构NVIDIA MGX，可让系统制造商快速、实惠地为AI、HPC和NVIDIA全能宇宙应用构建100多种服务器机型。

4）发布了专为提升以太网AI云性能和效率而设的加速网络平台 NVIDIA Spectrum-X，本季交付。

5）与全球系统制造商联合发布全新的NVIDIA RTX工作站，搭载多达4颗新型VIDIA RTX 6000 Ada GPU以及NVIDIA AI Enterprise和NVIDIA Omniverse Enterprise软件，预计将于本季度出货。

6）推出了基于英伟达H100传感器核心GPU配合亚马逊云计算服务、微软Azure云计算和地区云服务供应商的云计算实力。

最近备受关注的是英伟达与即将被博通（AVGO.US）收购的威睿（VMW.US）扩大合作伙伴关系，助力企业开发自己的生成式AI。

这些都显示出，英伟达在AI发展上正继续迈步向前，可以预见未来几个季度仍可维持增长。

游戏业务：第2财季游戏收入按季增长10.98%，按年增长21.74%，至24.86亿美元，增长主要因为在渠道库存水平正常化后，对基于NVIDIA Ada Lovelace结构的GeForce RTX 40系列GPU需求强劲。

此外，英伟达开始交付GeForce RTX 4060系列GPU；发布用于游戏的NVIDIA Avatar Cloud Engine(简称ACE)，这是一项自定义AI模型代工服务，使用AI驱动的自然语言交互；并且增加了35款DLSS游戏，包括《暗黑破坏神4》等。

专业可视化：第2季收入为3.79亿美元，较上季增加28.47%，按年下降23.59%。同比下降主要反映了渠道库存水平正常化后对合作伙伴的销售量下降。环比增长主要是由于企业工作站需求的增强和基于Ada Lovelace架构的NVIDIA RTX产品的增长。

期内，英伟达发布了三款基于Ada Lovelace架构的新型桌面工作站RTX gpu——NVIDIA RTX 5000、RTX 4500和RTX 4000——以提供最新的AI、图形和实时渲染，将于本季度发货。

该公司还就NVIDIA Omniverse平台作出了重要发布，该平台为开发人员和工业企业提供了新的基础应用程序和服务，可通过OpenUSD和生成式人工智能优化和增强其3D管道。

与Pixar、Adobe、Apple、Autodesk共同成立OpenUSD联盟，推动通用场景描述技术的标准化、发展、演进和成长。

汽车：第2季收入为2.53亿美元，较上季下降14.53%，按年增长15.00%。同比增长是因为自动驾驶平台的销售带动。环比下降主要反映整体汽车需求减弱。

期内，英伟达宣布NVIDIA DRIVE Orin将为小鹏汽车-W（09868.HK，XPEV.US）的全新G6 Coupe SUV的智能高级驾驶员辅助系统提供动力。并且，该公司宣布与联发科（MediaTek）合作，联发科将为全球代工厂商开发基于芯片的主流汽车系统，该系统集成了用于人工智能和图形的新型NVIDIA GPU芯片IP。

整体而言，数据中心的强劲增长以及经历了上期较低基数的调整后回复正常化的游戏增长带动下，英伟达的季度整体收入表现超越预期。

而由于数据中心产品包含大量软件，而且十分复杂，毛利率也较高，其分部收入强劲增长也带动了英伟达毛利的增长，加上去年同期的毛利受到了13.4亿美元库存拨备和相关费用的负面影响而受压，英伟达第2财季的毛利率按年提高26.57个百分点，按季上升5.43个百分点，达到70.05%。同时，该公司保持研发开支同比增长11.84%的水平。

在收入大幅增长，毛利率显著提高，而经营开支增长得到有效控制的带动下，英伟达的第2财季经调整净利润大增4.22倍，至67.4亿美元，远超去年同期的12.92亿美元。

英伟达的优势在哪里？

针对分析师对于当前市场“大饼”能不能进一步扩大的问题，英伟达的CEO黄仁勋回答：从全球来看，目前安装在云端、企业和其他地方的数据中心市场价值或约达1万亿美元，这1万亿美元的数据中心正在向加速计算和生成式人工智能过渡。

“我们同时看到两个平台的转变，”黄仁勋指出，“一个是加速计算，它是目前最经济、最节能、最高效的计算方式；然后突然间，在加速计算的支持下，生成式AI出现了。这个不可思议的应用现在给了大家两个转变的理由——从一个传统的通用计算平台到加速计算这种新型计算方式。数据中心的市场价值约为1万亿美元，每年有四分之一万亿美元的资本支出。你可以看到，世界各地的数据中心正在进行这些资本投入，将支出投入到当今计算的两个最重要的趋势上，加速计算和生成式AI。所以，我认为这不是一个短期的事情，这是一个长期的行业转型，我们看到这两个平台的转变同时发生。”

黄仁勋指出，英伟达有别于其他同行的优势包括：

1）结构。灵活性、兼容性和性能使英伟达能够处理所有事情，从数据处理到训练，再到推理，在推理之前进行预处理，对数据进行后处理，对语言进行标记，以进行训练等等。这些工作量要比仅仅训练和推理大得多。

2）安装基础。所有软件开发者都来到英伟达的平台，这是因为开发者能够在这里触达最大规模的终端用户，而取得生意或赚取回报。

3）触手可及。不论是公有云还是私有云都能使用英伟达的平台，而近日英伟达与威睿扩大合作，进一步协助企业打造自己的生成式AI。

4）规模和速度。他表示，英伟达能够维持非常复杂的软件、硬件、网络和计算堆栈，跨越所有使用模式和计算环境，能够在加快工程速度的同时做到这一切，而且英伟达每两年就会推出一个新架构。

黄仁勋认为，当前的加速计算和生成式AI会改变传统的计算方式，从而让整个行业发生转变，也因此对其架构和平台的依赖会增加，这是其可持续发展的理据。

短期展望

英伟达管理层对于短期前景也十分乐观，主要还是在于数据中心，将持续得益于AI发展布局的推动。

由于AI的发展潜力，目前各行各业各种客户对其数据中心平台的需求十分强劲。CFO Colette预计这种情况会延续到明年。随着缩短周期和扩充产能，她预计未来几个季度的供应量会增加。此外，全新的L40S GPU也将带动从云到企业端的多种工作量需求。

Colette预计，英伟达第3财季的收入将达到160亿美元，意味着按年增长170%，按季增长18.46%，增长主要受到数据中心、游戏等业务带动。

报告和经调整毛利率预计为71.5%和72.5%（50个基点的上下浮动），或按年增6.3个百分点和5.47个百分点，按季增1.45个百分点和1.32个百分点。

这显示出其第3财季仍将保持强劲的表现。

结语

诚然，正如管理层所言，AI发展的势头挡也挡不住，而在此时，英伟达处于最为有利的位置。至于AI的发展最终将导向何方，没有人能预料得到，只是，在最火热的当下，英伟达是得益的，最起码在未来几个季度，在供应增加的带动下，英伟达应该能够保持强劲增长。

但是随着各大科技企业都布局了自己的基础架构，并且利用自研的平台来进行开发和维护之后——基于安全与服务生态的扩展，这些大型科技企业有理由也有能力怎么做，英伟达的魅力还能不能保持却是未知之数。

若按照黄仁勋所说的逻辑，加速计算与生成式AI推动下是不是会再形成新的趋势，而英伟达是不是又再一次地把握住，也存在很大变数。

从英伟达的业绩可以看到，它的增长主要源于AIGC这股布局热潮，而传统业务表现仅平平，当大家都布局好了AIGC的架构，而在美国超微公司等后来者也迅速上位抢占市场份额时，英伟达的先期优势可能褪色，这个时候它未必能保持这么强劲的增长，当然，这是后话，可能属于中长期前景。

英伟达当前89倍的市盈率估值显然已经包含了市场对其未来几个季度（短期）呈指数式增长的预期。

2024财年第2季，英伟达将33.8亿美元的现金以股份回购（32.8亿美元回购了750万股）和现金股息的方式回馈给股东。截至2024财年第2季，该公司还有39.5亿美元的回购额度。2023年8月21日，董事会批准了额外的250亿美元股份回购计划，没有限期。合计未动用的回购额度达289.5亿美元，也仅相当于其总市值1.16万亿美元的2.5%，不过或多少可为其当前的高估值提供支持。