财华洞察|剖析中东主权投资基金穆巴达拉

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近日，阿布扎比的另一家主权投资基金穆巴达拉（Mubadala）在北京设立办事处。

从其中国官网可以看到，穆巴达拉投资公司早在2015年就与国家开发银行和国家外汇管理局共同出资100亿美元，用于投资中国的商业项目，双方各出资50%。

发改委官网显示，该基金投资方向为传统能源、基础设施建设和高端制造业、清洁能源和其他高增长行业。投资地域以中国、阿联酋以及其他高增长国家和地区为主。

从穆巴达拉的中文官网可以看到，其在中国拥有80多个投资项目，或包括互联网招聘平台Boss直聘、短视频平台快手-W（01024.HK）、临床研究服务公司Novotech、造车“新势力”小鹏汽车-W（09868.HK）等。

穆巴达拉的背景

1984年，阿布扎比成立国际石油投资公司（IPIC），利用其石油资源带来的财富，促进国家的发展。随后，阿布扎比又于2002年设立穆巴达拉发展公司，以进一步实现经济发展的多元化。两家公司成为活跃于全球多个行业的投资者。

2017年，IPIC与穆巴达拉发展公司合并成为穆巴达拉投资公司。2018年，阿布扎比投资委员会进驻穆巴达拉，建立资产遍布全球的多元化投资组合，也将资产规模扩大一倍。此举使穆巴达拉成为继阿布扎比投资局之后阿布扎比第二大主权财富基金，也是阿联酋的第三大主权投资基金。

主权财富基金调研机构SWFI的数据显示，穆巴达拉投资公司的资产规模或达2,875亿美元，在中东主权财富基金中或排名第六，见下表。

穆巴达拉投资组合的地域分布

据SWFI估算，穆巴达拉于中国的投资规模或约为50亿美元。从上表可见，穆巴达拉的资产规模达到2,875亿美元，而从该机构的2022年报可以看到，北美和阿联酋才是其最主要的投资目标市场，2022年在亚太区的投资仅占了16%，见下图。

若按其2022年末2760亿美元的资产管理规模计算，亚太区资产规模或约441.6亿美元。

财华社从其2022年报了解到，该机构的2022年五年回报率为8.5%，低于2021年的12%，而SWFI的2022年回顾报告显示，中东资金在2021年期间大幅投资欧美市场，持续加息令这些资本市场从高位回落，或影响到这些机构的投资表现。

见下图，穆巴达拉于2022年投入291亿美元，较上年减少49亿美元；套现288亿美元，也低于2021年的334亿美元。

相对而言，港股及A股估值偏低，或是吸引这些中东资金的一个原因。

穆巴达拉投资组合的资产分类

从其2022年报可见，穆巴达拉的一大特点是未上市投资占比最高，2022年的未上市投资占了36%，较上市投资高出9个百分点，见下图。

相比之下，资产规模比穆巴达拉大了近两倍的阿布扎比投资局，私募股权投资的占比或只有7%-12%，主要以上市投资见长，详情见财华社文《解读阿布扎比投资局的投资风格》，这或是阿布扎比两家主权财富基金的一大区别。

为此，穆巴达拉特别厘定了投资未上市企业的目标和原则。

其目标是产生可持续的长远回报，同时保持风险处于可接受的范围。投资策略是建立一个富有韧性的投资组合，多元分布多个资产类别和地域。

其投资专注于私人市场（未上市企业），在选择投资标的和合作伙伴方面会遵从以下原则：

1）主动选择应该会产生更高长期回报的主题、行业和地域；

2）主动选择拥有最优秀管理团队、顶级合作伙伴或基金管理人员，并拥有积极风险管理的合适公司和/或投资伙伴；

3）严格的尽职调查和可靠的基本面:符合其财务目标、监管合规、ESG框架以及其价值观和信念；

4）在适用的情况下，聘请“看门人”和股东:寻求在不同的成长阶段为其投资组合公司提升价值；

5）如果需要，能够长期持有，并在适当的时候变现。

总括而言，穆巴达拉或主要通过与经验丰富投资人合作、投资于投资旗舰（如投资软银的愿景基金）以及自行投资几种方式来进行投资，在中国的投资也是如此。

例如前文提到的穆巴达拉与国家开发银行和国家外汇管理局共同出资合组中阿基金，除了其中文官网提到的几家公司外，穆巴达拉的英文官网中还举例列出了投资组合中的几家中国企业，包括公寓租赁服务供应商自如，社区电商平台兴盛优选，连锁超市品牌物美，京东健康（06618.HK）以及巨子生物（02367.HK）等。

财华社还从企查查了解到中阿基金曾于2022年3月参投自动驾驶解决方案供应商小马智行D轮，以及于2020年12月参与企业级数据中心服务供应商浩云长盛的战略融资。

穆巴达拉与软银等众多经验丰富的投资机构也关系密切，穆巴达拉于2017年承诺向软银的愿景基金投入150亿美元，在2019年由于愿景基金表现欠佳而被传大幅削减于愿景基金二期的承诺资金，不过穆巴达拉或仍是软银愿景基金的主要出资人之一。

软银愿景基金主要孵化独角兽企业，标的大部分为未上市、未盈利的新兴企业，其中不乏中国的创业公司，包括全球估值最高的独角兽字节跳动，社区电商平台橙心优选和叮咚买菜（DDL.US），华裔创立的Web3.0直播带货概念公司Firework，两个月前在港交所上市的健身线上平台KEEP（03650.HK），B2C出口母婴电商PatPat，SaaS技术公司店匠，B2B电商平台小胖熊，AI解决方案供应商创新奇智（02121.HK），SaaS平台北森（09669.HK），AI开发平台魔珐科技，房屋交易平台贝壳（02423.HK）等等众多已上市、刚上市和未上市企业。

另外，财华社从独角兽调研机构Crunchbase处了解到，最近几个月穆巴达拉还参投了以下几个项目，但未知是以其独立身份还是中阿基金的身份：

今年3月，京东实业获穆巴达拉等财团的3亿美元融资；

今年4月，创新生物医药公司海森生物获3.15亿美元融资，由康桥资本和穆巴达拉领投，资金用于未来收购和创新产品管线的开发；

据媒体报道，5月时，中国跨境电商SHEIN（希音）获新一轮融资，筹20亿美元，估值或由2022年初时的超千亿美元缩水至660亿美元，这次的融资或来自红杉资本、泛大西洋投资以及Mubadala等。

5月，国动集团（从事通讯塔研发和设计）获Mubadala的1.5亿美元融资。

总结

从其投资风格可以看出，穆巴达拉以未上市投资为主，面向的主要是具有增长潜力的新经济企业，是初创投资和风险投资市场的主要参与者，这与阿布扎比投资局主要投资于上市企业形成鲜明对比。

从其投资的地域分布而言，穆巴达拉当前的风险投资主要分布于欧美市场，同时阿联酋的投资占比也颇高。

值得留意的是，中国在科技创新和新经济领域是主要的参与者，也最具活力。

Crunchbase的数据显示，截至2023年9月12日，中国独角兽（估值超10亿美元的未上市公司）数目为264家，其中估值最高的五家独角兽中，中国的独角兽就占了三家，分别为估值最高的字节跳动（2200亿美元），第二高的蚂蚁集团（1500亿美元）和第五高的SHEIN（660亿美元）。而中国的新兴独角兽（估值超5亿美元而未达到10亿美元的未上市科技公司）数目达35家。

中国的创新科技投资市场极具吸引力，加上今年以来国家不断推出刺激经济措施，各地也纷纷出台政策，鼓励和促进中小企业尤其高新技术类中小企业的发展、鼓励创业，加快科技成果转化，保护企业知识产权，为新兴企业的孵化和茁壮成长提供了合适的土壤，将可产出更多的独角兽企业，自然吸引中东资金的到来。

在北京建立办事处应该只是开始，穆巴达拉未来将大展拳脚，这对于中国新兴企业以及追求高回报的中东资金而言，将是双赢的局面。