发债再筹10亿，蔚来“差钱”了？

原創

“新势力”蔚来（09866.HK）近日宣布，计划发行本金总额5亿美元于2029年到期的可转债和2030年到期的本金5亿美元可转债，合共筹10亿美元，用于回购部分现有债务证券，以及进一步加强资产负债表和用作一般公司用途。

事实上，蔚来在两个月前，才刚刚获得阿布扎比全资所有投资主体CYVN的7.385亿美元战略股权投资。

这两笔融资可为这家“新势力”带来17.385亿美元的资金，相当于蔚来（NIO.US）当前美股市值183.37亿美元的9.49%。

如此热切地融资，蔚来手紧吗？

蔚来的财务状况

在这两笔融资交易之前的2023年6月30日，蔚来的流动资产为66.11亿美元，其中现金及短期投资合共37.65亿美元，存货为11.71亿美元；而流动负债达到66.34亿美元，其中有26.49亿美元为应付款项和应付票据，20.34亿美元为应计费用和其他负债。流动比率只有0.997，若扣除存货，则流动比率只有0.82倍，并不足以应付需要在12个月内偿付的债务需求。

而且蔚来的新车型密集来袭，也十分需要品牌宣传和营销的投入，中东资金的入股除了带来资金外，无疑还能起到一大宣传功效。

更为重要的是，由于转换新平台带来的影响，其最近几个季度的交付量严重缩水，影响了营收，同时研发和营销投入仍持续扩大，多少给其财务状况带来一些影响。

见下图，与在港股上市的“新势力”理想汽车-W（02015.HK）相比，蔚来的交付量严重落后。

受交付量落后影响，蔚来今年前两个季度的收入表现也落后于理想，见下图。

尽管蔚来的交付和收入表现要好于另一家“新势力”小鹏汽车-W（09868.HK），但它的研发和营销投入要远高于小鹏，也因此令其亏损进一步扩大。

蔚来的营销开支于2023年上半年达到53.03亿元人民币，是理想的1.34倍、小鹏的1.81倍，见下图。

其研发投入更在营销投入之上，2023年上半年，蔚来的研发支出高达64.2亿元人民币，是理想的1.5倍、小鹏（XPEV.US）的2.41倍，见下图。

比较融资路径

就研发而言，“新势力”可不敢偷懒，开发新车型，开发智能系统，忙得不亦乐乎，尽其所能地投入资源。

稍有不同的是，小鹏近日与滴滴进行战略合作，涵盖新款智能电动汽车的研发、设计和工程开发。作为合作的一项内容，小鹏购入滴滴的智能汽车相关标的资产，而对应地，小鹏以自身的股份作为代价，配发新股给滴滴进行支付。

“以股代价”的影响是摊薄现有股东的权益，但能在维持小鹏本身的财务资源下，合并新的资产，同时引入了滴滴这样的投资者，可为其带来新的业务机会，例如小鹏智能电动汽车或可在滴滴共享出行平台上的运营、营销、金融和保险服务等等，鉴于滴滴旗下庞大的车队需求，小鹏的业务拓展潜力很可观。

这与蔚来引入中东战投的做法如出一辙，所不同的是，小鹏得到的是业务合作机会，而蔚来获得的是资金以及在境外投资者中的曝光机会。

至于另一笔10亿美元的可转债融资，蔚来可通过此在短期内缓和资金压力，但长远而言，若债券持有者决定行使换股权，将会摊薄蔚来股东的权益。

无论哪种融资方式，对于根基不稳的“新势力”而言，当前的流量为其提供了理想的融资渠道，最起码对比于其他行业，例如房地产，它们更能获得机构投资者、战略合作方的青睐。

相对而言，蔚来或更受境外投资者的喜爱，目前蔚来在港交所、新交所和纽交所上市，主要面向外国投资者，由于其在港交所的第二上市身份，蔚来当前无法直接触达国内投资者。

小鹏则不然，小鹏的H股很受“北水”欢迎。财华社留意到，内地投资者通过港股通持有小鹏的2.6亿股，占其已发行股份数的15.01%，远高于理想的港股通持股比例6.96%以及零跑（09863.HK）的0.99%。

考虑到蔚来汽车品牌在内地消费者中的影响力，若其能实现港交所的主要上市，或许能像小鹏一样得到内地投资者的认可，这应有利于其估值的修正。

所以从融资渠道来看，尽管蔚来的财务状况有点让人忧心，但背靠三大资本市场，还有中东资金的加持，短期内压力应不大。

前景如何？

从上文单月汽车交付量走势图可以看到，蔚来的汽车交付量仍落后于理想，但是最近几个月呈现较大的攀升，或反映其产量的恢复。

值得注意的是，蔚来于今年5月推出并交付智能电动全能SUV全新ES6，6月中旬发布并交付智能电动旅行车ET5 Touring，9月15日正式发布并开始交付高端中型纯电轿跑SUV EC6（第一代EC6于2020年7月上市，这款为NT2.0平台新车），这些新车或将在今年下半年带来贡献，有望带动其整体交付量上升。

此外，蔚来将于9月21日开启创新科技日，介绍其全栈技术布局，并发布全新移动互联产品，或会令其股价出现短期波动。