理想汽车：三季度业绩再上一个台阶，前方挑战仍不容忽视

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不出市场意外，在造车新势力群体中独领风骚的理想汽车(02015.HK)(LI.US)发布了夺人眼球的三季度成绩单。但是，爆表季度业绩发布之后，投资者却选择用脚投票。

三季度业绩很理想，毛利率赶超特斯拉

今年第三季度，理想的经营业绩和销量双双创新高。

销量方面，相比小鹏、蔚来等造车新势力，理想的销量一骑绝尘。今年第三季度交付量为10.51万辆，同比增长296.3%，环比增长21.5%。持续高增的销量，更坚定了李想此前提出“有信心在2024年提前挑战BBA在中国区的销量”的目标。

业绩层面，三季度，理想实现收入346.8亿元(人民币，下同)，同比飙升271.2%，环比则增长21%；净利润则自今年以来逐季高增，今年第三季度净利润为28.1亿元，环比增长21.8%，相比去年净亏损16.5亿元实现强势扭亏，这也是理想连续四个季度实现盈利。

理想的手头现金也相当充裕，今年第三季度自由现金流达132.2亿元，上年同期为-19.6亿元；经营活动所得现金净额为145.1亿元；现金储备则高达885.2亿元。

不得不说，理想的赚钱能力令蔚来(09866.HK)(NIO.US)和小鹏(09868.HK)(XPEV.US)等同行刮目相看。规模效益带来的盈利改善，以及费用端控制得当，是理想得以交出好成绩的主要因素。

众所周知，企业发展阶段中若尚未达到一定的规模，是难以逃脱亏损的魔咒的。得益于L系列持续强劲的销售表现，理想的规模效应不断得到强化，有利于其降低生产成本，提升单车盈利水平。

在经济规模效应的推动下，理想的毛利率水平已能比肩特斯拉(TSLA.US)和比亚迪(01211.HK)(002594.SZ)。

在今年第三季度，理想的毛利率为22%，上年同期及上季度毛利率分别为12.7%及21.8%。此外，理想车辆毛利率为21.2%，亦较上年同期及上季度实现提升。而特斯拉毛利率受降价影响连续三个季度下滑，在今年第三季度的毛利率下滑至17.9%；比亚迪第三季度毛利率则为22.12%，与理想毛利率基本相当。在行业价格战大环境下，理想维持较高毛利率表明赚钱能力并未受太大影响。

费用方面，随着规模效应提升，理想费用摊销作用显著。今年三季度，理想销售、一般及行政开支占营收比重仅为7.3%，比重持续降低。在2022年，理想销售、一般及行政开支占营收比重仅为12.51%，远低于同期蔚来和小鹏汽车分别为21.39%及24.9%的比重。

展望正面，季后股价却大跌

理想不但在盈利能力上远优于蔚来和小鹏等造车新势力，在汽车销量领域，理想更是展现出全面碾压的态势。

在今年10月，理想销量再次爆发，当月实现销量首次破4万辆，为40422辆，同比增长302.1%，规模化发展进一步提速。

李想在电话会议上表示，理想在20万元以上新能源汽车市场的销量保持前三，市占率持续提升，从今年一季度的10.9%、二季度的13.7%，提升至三季度的15.4%。理想则在官网中称，理想连续6个月斩获30万元以上SUV销量冠军，成为中国市场SUV品类销量第一的豪华品牌。

理想目前在做准备进一步撬动市场，李想介绍道，2024年理想共计会发布和交付四款产品，2024年上半年会发布面向更年轻家庭的中大型SUV，理想L6；下半年还会交付三款纯电产品。此外，按照此前的规划，理想预计到2025年底，车将在20万以上的市场形成“1款MPV+5款增程车型+5款高压纯电”的产品布局。

但是，理想的股价表现却不在很多人的预期内，三季报披露后，理想美股大跌4.34%，次日（2023年11月10日）理想H股股价早盘盘中一度跌近7%，截至发稿前股价跌幅为6.07%。

对此，有投资者认为可能受昨夜美股大跌影响，叠加公司披露新车发布时间表，可能引发部分投资者对业绩预期的调整。

财华社发现，在理想发布业绩之后，富瑞发布研究报告称，理想三季度业绩好于该行预期。因应公司更新产品时间表，该行却将理想汽车的目标价由235.01元下调至214.74元。

此外，亦有观点指出，由于第三季理想汽车平均售价按季下跌1%至31.98万元，引发市场对车市竞争的担忧。

具体而言，理想在靠产品组合进一步扩充来抢占市场的同时，或会面临比以往更大的竞争挑战。

如今，华为联手问界正发力高端纯电汽车市场，凭借华为强大的技术实力，问界正展现出不俗的增长潜力。华为常务董事余承东近日透露，问界M5汽车销量较好，目前已经出售了12万台，而问界新M7一个多月时间也卖了8.6万台，订购数量远超预期，现在正在加班加点进行生产，全力以赴提高产能。

有媒体报道，理想今年的秋季战略会在最近举行，在会上理想的管理层专门开会讨论应对华为，最终他们选择暂避华为锋芒，不与新问界M7直接竞争，而采取“扬长避短”的策略，强化家庭市场的产品长板。

此外，华为首款轿车智界S7近日开启预售，11月10日华为方面表示，智界S7订单已突破5000台。

比亚迪作为传统自主品牌的代表性企业亦一路高歌猛进，今年10月，比亚迪销量突破30万辆，同比增长38.6%，销量规模遥遥领先理想。比亚迪正从大众市场向高端市场持续推进，理想则从高端市场缓慢下沉，从长期发展来看，理想和比亚迪最终将正面相对。

李想此前表示，2025年是中国新能源汽车市场的拐点，理想必须实现年销量160万台，才有机会不被淘汰。据媒体报道，在上月，理想内部作出了战略规划，为了在竞争中立于不败之地，理想至少要在2028年前销售超过300万辆车，将原先2025年160万辆的目标翻倍。

在当下汽车行业竞争越来越卷的今天，理想能否保持强劲的增长动力实现宏伟目标，还有待时间观察。

机构观点方面，理想业绩披露之后，共有5家（截至发稿前）券商及投行发布最新研究报告。其中，绝大多数机构对理想汽车后市展望趋于正面。