停牌潮再現！中慧生物（02627.HK）「業績難產」背後，發生了什麼？

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4月1日，港股市場迎來一波集中停牌潮，中慧生物-B（02627.HK）、當代置業（01107.HK）、上海小南國（03666.HK）、新吉奧房車（00805.HK）等多家公司齊齊按下「暫停鍵」。其中，上市不久的生物醫藥企業中慧生物因未能按規定披露2025年度業績，於當日起正式停牌。

在港股規則里，無法按期披露年報＋停牌，向來是投資者眼中的重大風險信號。這家頂著「生物科技」標籤的公司，為何會走到業績難產、股票停牌這一步？背後藏著哪些不容忽視的隱憂？

突發停牌：業績未按期披露，哪裡有問題？

中慧生物的停牌源於一份遲來的公告。

公司公告明確表示，未能在2026年3月31日前刊發截至2025年12月31日的年度業績，違反港交所上市規則，股份自4月1日9時起暫停買賣，直至業績披露後方可復牌。

至於「業績難產」的原因，中慧生物給出的解釋直指審計環節--年度財務報表審計工作尚未完成，所以要延遲刊發2025年年度業績公告。

延遲刊發的具體原因有兩點：對若干基金投資、若干諮詢款項的審核程序未結束；董事會審計委員會相關內部查詢與進一步調查仍在推進。

通常的審計延誤多歸咎於工作量龐大或流程繁瑣，但中慧生物的情況顯然更為棘手。因為對於一家生物科技公司而言，諮詢款項往往涉及複雜的市場推廣費用，是合規性審查的重災區；而基金投資則關乎公司閒置資金的運作安全與透明度。

更值得注意的是，中慧生物明確拒絕發布未經審計的管理賬目，因為未經審計的管理賬目未必能準確反映公司的財務表現或狀況，稱怕誤導股東和投資者--這也側面說明，當前財務數據存在較大不確定性，連公司自身都不敢「先出數再說」。

從目前情況來看，中慧生物的股票要到業績發布後方可能復牌。

中慧生物「業績難產」背後，不容忽視的潛在風險點

需要指出的是，中慧生物此次停牌直接引起了許多投資者的高度關注和擔憂，如下圖所示，而這也和公司本身存在的一些潛在風險有關。

從業績層面來看，中慧生物持續虧損，商業化遲遲不見起色。中慧生物是通過第18A章實現赴港上市，也就是大家常說的未盈利生物科技公司，而這麼多年來，公司常年處於虧損狀態，「自我造血」能力也不算強，高度依賴外部融資與研發推進維持運營。

數據顯示，2023年、2024年，中慧生物的收入分別為5216.80萬元（人民幣，下同）、2.60億元，虧損分別為4.25億元、2.59億元。

2月26日盤後，中慧生物發布公告稱，公司預計2025年錄得收入4.46億元至4.93億元，同比增長約71.8%至89.9%；預期淨虧損約為1.57億元至1.97億元，同比減虧約23.9%至39.3%。

中慧生物表示，期內業績預期改善，一是因為公司質量管理體系治理能力持續提升，信息化系統賦能智能化製造與智慧監管，進而降低銷售成本；二是因為數字化精準營銷策略的實施，在支撐收入增長的同時，有助於降低銷售費用；三是與2024年相比，公司2025年的產品發貨范圍進一步擴大，覆蓋232個疾控中心和2563個接種門診，直接推動營業收入增長。此外，在持續投入研發費用基礎上，公司降本增效取得初步成效。

結合來看，應該說中慧生物預期2025年收入增長、虧損收窄是重要利好消息，但經過此番延遲刊發業績，公司的業績預告或許也會遭到一些投資者的質疑。

從產品層面來看，中慧生物是有商業化產品的，其商品名為慧爾康欣的四價流感病毒亞單位疫苗於2023年5月獲國家藥監局的NDA批准，可用於三歲及以上人群，是一款四價流感病毒亞單位疫苗，比較有稀缺性。其另一獲批商業化的產品為三價流感病毒亞單位疫苗，由於在2026年初獲批，因此在2025年尚未貢獻收入。

2023年、2024年，公司分別錄得收入5216.8萬元、2.60億元。與此同時，中慧生物的退貨與退款壓力持續居高不下。歷史數據顯示，公司2023年末、2024年末的退款負債分別為1330萬元、8470萬元，且呈現隨收入規模擴大的趨勢。考慮到流感疫苗行業「次年4月集中退貨」的季節性慣例，當前（2026年4月）正值退貨高峰期，公司前不久預計的2025年收入，是否會因高額退貨而被大幅衝回？

此外，大額退款負債不僅懸在利潤表上，更直接占用了現金流。一旦退貨潮來襲，公司不僅要退還現金，此前確認的應收賬款也可能面臨壞賬風險，這或許是導致審計師對「資金流向」和「收入真實性」產生疑慮的潛在誘因之一。

結語

作為一家尚未實現盈利的創新藥企，中慧生物本身高度依賴外部融資維持研發與運營。若有其他選擇，公司想必不會主動觸碰「延遲披露財報」這一監管紅線，此舉不僅嚴重影響市場形象，更會對後續融資、資本運作形成明顯阻礙。

值得警惕的是，公告中「基金投資、諮詢款項需進一步核查」的表述，在港股信披體系中屬於高度敏感信息，極易引發市場對資金使用合規性、財務真實性的疑慮，進一步放大不確定性。

事實上，在此次停牌之前，中慧生物的股價已持續下探、創下新低，市場信心本就薄弱。如今疊加財報難產、審計存疑、股票停牌等多重利空，若後續問題未能妥善澄清、審計風險無法快速化解，公司復牌後仍大概率面臨股價承壓，投資者對相關情況應保持關注和警惕。